注會《財務成本管理》第二階段：答疑板經典答疑

　　內容提示：

　　1、如何理解：假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。

　　2、“如果經營差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益”如何理解？

　　3、如何理解實體現金流量不包括財務風險，而股權現金流量包括財務風險。

　　4、請從理論上解釋隨著付息頻率的加快，折價發(fā)行的債券價值逐漸降低，溢價發(fā)行的債券價值逐漸升高；平價發(fā)行的債券價值不變。

　　5、如何確定“d0”和“d1”？

　　6、這個說法是否正確：計算后續(xù)期現金流量現值時，有兩種不同的方法，一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的第一年作為后續(xù)期第一期；另一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的前一年作為后續(xù)期第一期。雖然兩種方法計算得出的后續(xù)期現金流量現值不同，但是最后計算得出的實體價值或股權價值的結果是完全一致的。

注會《財務成本管理》第二階段：答疑板經典答疑

　　1. 如何理解：假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。

　　【解答】參見教材537頁，權益市場價值－占用權益資本＝權益增加值，由此可知：

　　權益市場價值＝占用權益資本＋權益增加值

　　實際上其中的“占用權益資本”就是此處的“股東投資資本”，“權益增加值”就是此處的“增加股東財富”，“權益市場價值”就是此處的“股價”。也就是說：

　　股價＝股東投資資本＋增加股東財富，由此可知：假設股東投資資本不變，則“股價越大”意味著“增加股東財富”越大，即股價最大化與增加股東財富具有同等意義。

　　【點評】第一章新修改的“股東財富最大化”目標的相關內容是與第十七章“影響價值創(chuàng)造的主要因素”的有關內容相呼應的，學習第一章的該部分內容時，要結合第十七章的內容理解，這樣很便于掌握。

　　2. “如果經營差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益”如何理解？

　　【解答】（1）凈經營資產利潤率＝稅后經營利潤/凈經營資產

　　稅后利息率＝稅后利息/凈負債

　　凈經營資產＝凈負債＋股東權益

　　凈負債＝金融負債－金融資產

　　增加借款會導致金融負債增加，導致凈經營資產和凈負債等額增加，導致稅后經營利潤和稅后利息增加；

　　（2）稅后經營利潤－稅后利息＝凈利潤，稅后經營利潤增加－稅后利息增加＝凈利潤增加

　　（3）如果“凈利潤增加”大于0，會導致股東收益增加；如果“凈利潤增加”小于0，會導致股東收益減少；

　�。�4）經營差異率＝凈經營資產利潤率－稅后利息率

　�。�5）如果經營差異率為正值，表明凈經營資產利潤率大于稅后利息率，由此可知：增加借款之后引起的經營利潤增加額大于稅后利息增加額，所以，“凈利潤增加”大于0，即會導致凈利潤增加，會導致股東收益增加；

　�。�6）如果經營差異率為負值，表明凈經營資產利潤率小于稅后利息率，由此可知：增加借款之后引起的經營利潤增加額小于稅后利息增加額，所以，“凈利潤增加”小于0，即會導致凈利潤減少，會導致股東收益減少。

　　【點評】學習第二章的改進財務報表分析體系時，要與第十章的相關內容聯系起來。在第十章中：投資資本＝凈負債＋股東權益＝凈經營資產，投資資本回報率＝凈經營資產利潤率。

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