2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(29)

　　(三)風(fēng)險調(diào)整法

　　如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)成本。按照這種方法，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償相求得：

　　稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償率

　　關(guān)于政府債券的市場回報率，在股權(quán)成本的估計中已經(jīng)討論過，現(xiàn)在的問題是如何估計企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償率。

　　信用風(fēng)險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：

　　(1)選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券;

　　(2)計算這些上市公司債券的到期收益率;

　　(2)計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率(無風(fēng)險利益);

　　(3)計算上述兩到期收益率的差額，即信用風(fēng)險補(bǔ)償率;

　　(4)計算信用風(fēng)險補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險補(bǔ)償率。

　　【例6-6】ABC公司的信用級別為B級。為估計其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，長期債券的利率較高。對于已經(jīng)上市的債券來說，到期日相同則可以認(rèn)為未來的期限相同，其無風(fēng)險利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險不同引起的。尋找到期日完全相同的政府債券和公司債券幾乎不可能。因此，還要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-5所示。

　　『正確答案』

　　假設(shè)當(dāng)前的無風(fēng)險利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：

　　=3.5%+1%=4.5%.

　　(四)財務(wù)比率法

　　如果目標(biāo)公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務(wù)比率估計債務(wù)成本。

　　按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風(fēng)險調(diào)整法確定其債務(wù)成本。

　　財務(wù)比率和信用級別存在相關(guān)關(guān)系。收集目標(biāo)公司所在待業(yè)各公司的信用級別及其關(guān)鍵財務(wù)比率，并計算出各財務(wù)比率的平均值，編制信用級別與關(guān)鍵財務(wù)比率對照表，如表6-6所示。

　　表6-6 信用級別與關(guān)鍵財務(wù)比率對照表

　　根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率，以及信用級別與關(guān)鍵財務(wù)比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述“風(fēng)險調(diào)整法”估計其債務(wù)成本。

　　(五)稅后債務(wù)成本

　　由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，因此負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本。

　　稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×(1-所得稅率)

　　由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率。

　　優(yōu)先股成本的估計方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補(bǔ)貼”，其資本成本會高于債務(wù)。

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