【知識點四】加權平均資本成本
一、加權平均資本成本
加權平均資本成本是個別資本成本的加權平均數(shù),權數(shù)是各種資本占全部資本的比重。其中的權數(shù)可以有三種選擇,即賬面價值權數(shù)、市場價值權數(shù)和目標價值權數(shù)。
類別 |
性質 |
優(yōu)缺點 |
價賬面價值權數(shù) |
反映過去 |
優(yōu)點是計算方便,缺點是不一定符合未來狀態(tài),會扭曲資本成本 |
市場價值權數(shù) |
反映現(xiàn)在 |
優(yōu)點是計算結果反映企業(yè)目前的實際情況。其缺點是證券市場價格變動頻繁(可以采用平均價格彌補)。 |
目標價值權數(shù) |
反映未來 |
優(yōu)點是能體現(xiàn)期望的資本結構,據(jù)此計算的加權平均資本成適用于企業(yè)籌措新資金。 |
目前大多數(shù)公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。
【例6-7】ABC公司按平均市場價值計量的目標資本結構是:40%的長期債務、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長期債務的稅后成本是3.90%,優(yōu)先股的成本是8.16%,普通股的成本是11.8%。
『正確答案』該公司的加權平均成本是:was=(40%×3.9%)+(10% )
=1.56%+0.816%+5.9%
=8.276%
【提示】加權平均資本成本是公司未來融資的加權平均成本,而不是過去所有資本的平均成本。其中,債務成本是發(fā)行新債務的成本,而不是已有債務的利率;權益成本是新籌集權益資本的成本,而不是過去的權益成本。
二、發(fā)行成本的影響
大多數(shù)的債務籌資是私下進行而不是通過公開發(fā)行,大多數(shù)權益籌資來自內部留存收益而非外部權益籌資,因此沒有發(fā)行費用。如果公開發(fā)行債務和股權,發(fā)行成本就需要給予重視。
(一)債務的發(fā)行成本
如果在估計債務成本時考慮發(fā)行費用,則需要將其從籌資額中扣除。此時,債務的稅前成本Kd應使下式成立:
其中:M是債券面值;F是發(fā)行費用率;N是債券的到期時間;T是公司的所得稅率;I是每年的利息數(shù)量;Kd是經發(fā)行成本高速后的債務稅前成本。
【例6-8】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券,面值1000元,利率10%(按年付息),所得稅率40%,發(fā)行費用率為面值的1%。
『正確答案』將數(shù)據(jù)帶入上述公式:
Kd=10.11%
稅后債務成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%
如果不考慮發(fā)行費用,稅后債務成本為:
Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%
調整前后的債務成本差別不大。在進行資本預算時預計現(xiàn)金流量的誤差較大,遠大于發(fā)行費用調整對于資本成本的影響。這里的債務成本是按承諾收益計量的,沒有考慮違約風險,違約風險會降低債務成本,可以抵消成本增加債務成本的影響。因此,多數(shù)情況下沒有必要進行發(fā)行費用的調整。實際上,除非發(fā)行成本很大,很少有人花大量時間進行發(fā)行費用的調整。
如果發(fā)行費用率比較大,在計算加權平均成本時,需要考慮發(fā)行費用的債務應與沒有發(fā)行費用的債務分開,分別計量它們的成本和權重。
(二)普通股的發(fā)行成本
新發(fā)行普通股的成本,也被稱為外部權益成本。新發(fā)行普通股會發(fā)生發(fā)行成本,所以它比留存收益進行再投資的內部權益成本要高一些。
如果將籌資費用考慮在內,新發(fā)普通股成本的計算公式則為:
【例6-9】ABC公司現(xiàn)有資產1000萬元,沒有負債,全部為權益資本。其資產凈利率為15%,每年凈收益150萬元,全部用于發(fā)放股利,公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股100萬股,每股息前稅后利潤1.5元(150萬元/100萬股)。股票的價格為10元。公司為了擴大規(guī)模購置新的資產(該資產的期望報酬與現(xiàn)有資產相同),擬以10元的價格增發(fā)普通股100萬股,發(fā)行費用率為10%。該增資方案是否可行?
『正確答案』該公司未經發(fā)行費用調整的股權成本:
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