2011年注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(57)

　　二、代理理論

　　(一)債務(wù)代理成本

　　管理者的決策一般會(huì)增加企業(yè)股權(quán)價(jià)值。企業(yè)有債務(wù)時(shí)，如果投資決策對(duì)股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響時(shí)，此時(shí)就會(huì)發(fā)生利益沖突。如果企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)較高，這樣的利益沖突最有可能發(fā)生。

　　1.過(guò)度投資問(wèn)題

　　在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利，即存在“過(guò)度投資問(wèn)題”;

　　2.投資不足問(wèn)題

　　股東也可能不會(huì)選擇凈現(xiàn)值為正的新項(xiàng)目籌資，即存在著“投資不足問(wèn)題”

　　過(guò)度投資與投資不足問(wèn)題的存在，將會(huì)對(duì)債權(quán)人和企業(yè)的總價(jià)值造成損失。

　　(二)債務(wù)的代理收益

　　債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時(shí)，也會(huì)伴生相應(yīng)的代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。

　　(1)債務(wù)的存在使得企業(yè)承擔(dān)了未來(lái)支付利息的責(zé)任和義務(wù)，從而減少了企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進(jìn)而減少了管理者的浪費(fèi)性投資;

　　(2)企業(yè)的債務(wù)水平較高時(shí)，債權(quán)人自己也會(huì)密切監(jiān)督管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供了額外的防護(hù)。

　　債務(wù)的存在——提高企業(yè)價(jià)值——PV(債務(wù)的代理收益)

　　(三)權(quán)衡理論的擴(kuò)展

　　考慮債務(wù)的代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡模型可以擴(kuò)展為如下形式：

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