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【知識(shí)點(diǎn)2】債務(wù)成本估計(jì)的方法
(一)到期收益率法
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前提 |
如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本 |
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方法 |
根據(jù)債券估價(jià)的公式，到期收益率是下式成立的Kd： |
【例6-6】A公司8年前發(fā)行了面值為1 000元、期限30年的長(zhǎng)期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。
『正確答案』
0.9=7%×(P/A，Kd，22)+(P，Kd，22)
用試誤法求解，Kd=7.98%
(二)可比公司法
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方法原理 |
如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本 |
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可比公司的選擇 |
可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似 |
(三)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法
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適用情況 |
如果本公司沒(méi)有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本。 |
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方法 |
按照這種方法，債務(wù)成本通過(guò)同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相求得： |
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參數(shù)估計(jì) |
關(guān)于政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率，在股權(quán)成本的估計(jì)中已經(jīng)討論過(guò)，現(xiàn)在的問(wèn)題是如何估計(jì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。 |
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信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下： |
【例6-7】ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本，收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性，期限長(zhǎng)的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來(lái)說(shuō)，到期日相同則可以認(rèn)為未來(lái)的期限相同，其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同，兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找到期日完全相同的政府債券和公司債券幾乎不可能。因此，還要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進(jìn)行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-5所示。
上市公司的4種B級(jí)公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表
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債券發(fā)行公司 |
上市債券到期日 |
上市債券到期收益率 |
政府債券到期日 |
政府債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）到期收益率 |
公司風(fēng)險(xiǎn) |
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甲 |
2012－1－28 |
4.80% |
2012－1－4 |
3.97% |
0.83% |
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乙 |
2012－9－26 |
4.66% |
2012－7－4 |
3.75% |
0.91% |
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丙 |
2013－8－15 |
4.52% |
2014－2－15 |
3.47% |
1.05% |
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丁 |
2017－9－25 |
5.65% |
2018－2－15 |
4.43% |
1.22% |
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風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)值 |
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1.00% |
『正確答案』
假設(shè)當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，則ABC公司的稅前債務(wù)成本為：
=3.5%+1%=4.5%
(四)財(cái)務(wù)比率法
如果目標(biāo)公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料，那么可以使用財(cái)務(wù)比率估計(jì)債務(wù)成本。
按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。
財(cái)務(wù)比率和信用級(jí)別存在相關(guān)關(guān)系。收集目標(biāo)公司所在待業(yè)各公司的信用級(jí)別及其關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，并計(jì)算出各財(cái)務(wù)比率的平均值，編制信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，如表6-6所示。
表6-6 信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表
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財(cái)務(wù)比率 |
AAA |
AA |
A |
BBB |
BB |
B |
CCC |
|
利息保障倍數(shù) |
12.9 |
9.2 |
7.2 |
4.1 |
2.5 |
1.2 |
－0.9 |
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凈現(xiàn)金流/總負(fù)債 |
89.7% |
67.0% |
49.5% |
32.2% |
20.1% |
10.5% |
7.4% |
|
資本回報(bào)率 |
30.6% |
25.1% |
19.6% |
15.4% |
12.6% |
9.2% |
－8.8% |
|
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售收入 |
30.9% |
25.2% |
17.9% |
15.8% |
14.4% |
11.2% |
5.0% |
|
長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn) |
21.4% |
29.3% |
33.3% |
40.8% |
55.3% |
68.8% |
71.5% |
|
總負(fù)債/總資產(chǎn) |
31.8% |
37.0% |
39.2% |
46.4% |
58.5% |
71.4% |
79.4% |
根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，以及信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)成本。
(五)稅后債務(wù)成本
由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，因此負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本。
稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×(1-所得稅率)
由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛�，政府�?shí)際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率。
優(yōu)先股成本的估計(jì)方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒(méi)有“政府補(bǔ)貼”，其資本成本會(huì)高于債務(wù)。
【例·計(jì)算題】某公司現(xiàn)有優(yōu)先股的情況如下：面值100元，股息率10%，每年付息一次，其當(dāng)前的市價(jià)為110元，如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。要求計(jì)算優(yōu)先股的資本成本。
『正確答案』資本成本=(100×10%)/(110-2)=9.26%
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