第 1 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)1】加權(quán)平均資本成本 |
第 2 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)2】發(fā)行成本的影響 |
第 3 頁(yè):【知識(shí)點(diǎn)3】影響資本成本的因素 |
【知識(shí)點(diǎn)2】發(fā)行成本的影響
大多數(shù)的債務(wù)籌資是私下進(jìn)行而不是通過(guò)公開(kāi)發(fā)行,大多數(shù)權(quán)益籌資來(lái)自?xún)?nèi)部留存收益而非外部權(quán)益籌資,因此沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用。如果公開(kāi)發(fā)行債務(wù)和股權(quán),發(fā)行成本就需要給予重視。
(一)債務(wù)的發(fā)行成本
如果在估計(jì)債務(wù)成本時(shí)考慮發(fā)行費(fèi)用,則需要將其從籌資額中扣除。此時(shí),債務(wù)的稅前成本Kd應(yīng)使下式成立:
稅后債務(wù)成本Kdt=Kd×(1-T)
其中:M是債券面值;F是發(fā)行費(fèi)用率;N是債券的到期時(shí)間;T是公司的所得稅率;I是每年的利息數(shù)量;Kd是經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債務(wù)稅前成本。
【例6-9】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券,面值1 000元,利率10%(按年付息),所得稅率40%,發(fā)行費(fèi)用率為面值的1%。
『正確答案』將數(shù)據(jù)帶入上述公式:
Kd=10.11%
稅后債務(wù)成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%
如果不考慮發(fā)行費(fèi)用,稅后債務(wù)成本為:
Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%
【提示】一般情況下,不需要考慮發(fā)行成本。原因如下:
(1)調(diào)整前后的債務(wù)成本差別不大。
(2)在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的誤差較大,遠(yuǎn)大于發(fā)行費(fèi)用調(diào)整對(duì)于資本成本的影響。
(3)這里的債務(wù)成本是按承諾收益計(jì)量的,沒(méi)有考慮違約風(fēng)險(xiǎn),違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低債務(wù)成本,可以抵消成本增加債務(wù)成本的影響。因此,多數(shù)情況下沒(méi)有必要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整。
實(shí)際上,除非發(fā)行成本很大,很少有人花大量時(shí)間進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整。
如果發(fā)行費(fèi)用率比較大,在計(jì)算加權(quán)平均成本時(shí),需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)分開(kāi),分別計(jì)量它們的成本和權(quán)重。
(二)普通股的發(fā)行成本
新發(fā)行普通股的成本,也被稱(chēng)為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本,所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。
如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi),新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為:
式中:F——普通股籌資費(fèi)用率:
【提示】留存收益成本與普通股成本的差異:留存收益成本不考慮籌資費(fèi)用。
【例6-10】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1 000萬(wàn)元,沒(méi)有負(fù)債,全部為權(quán)益資本。其資產(chǎn)凈利率為15%,每年凈收益150萬(wàn)元,全部用于發(fā)放股利,公司的增長(zhǎng)率為零。公司發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股,每股息前稅后利潤(rùn)1.5元(150萬(wàn)元/100萬(wàn)股)。股票的價(jià)格為10元。公司為了擴(kuò)大規(guī)模購(gòu)置新的資產(chǎn)(該資產(chǎn)的期望報(bào)酬與現(xiàn)有資產(chǎn)相同),擬以10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬(wàn)股,發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行?
『正確答案』該公司未經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的股權(quán)成本:
該公司經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的普通股成本:
由于資產(chǎn)報(bào)酬率只有15%,因此增資方案不可行。
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