| 第 1 頁：【知識點1】加權(quán)平均資本成本 |
| 第 2 頁：【知識點2】發(fā)行成本的影響 |
| 第 3 頁：【知識點3】影響資本成本的因素 |
【知識點2】發(fā)行成本的影響
大多數(shù)的債務(wù)籌資是私下進行而不是通過公開發(fā)行，大多數(shù)權(quán)益籌資來自內(nèi)部留存收益而非外部權(quán)益籌資，因此沒有發(fā)行費用。如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本就需要給予重視。
(一)債務(wù)的發(fā)行成本
如果在估計債務(wù)成本時考慮發(fā)行費用，則需要將其從籌資額中扣除。此時，債務(wù)的稅前成本Kd應(yīng)使下式成立：
稅后債務(wù)成本Kdt=Kd×(1-T)
其中：M是債券面值;F是發(fā)行費用率;N是債券的到期時間;T是公司的所得稅率;I是每年的利息數(shù)量;Kd是經(jīng)發(fā)行成本調(diào)整后的債務(wù)稅前成本。
【例6-9】ABC公司擬發(fā)行30年期的債券，面值1 000元，利率10%(按年付息)，所得稅率40%，發(fā)行費用率為面值的1%。
『正確答案』將數(shù)據(jù)帶入上述公式：
Kd=10.11%
稅后債務(wù)成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%
如果不考慮發(fā)行費用，稅后債務(wù)成本為：
Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%
【提示】一般情況下，不需要考慮發(fā)行成本。原因如下：
(1)調(diào)整前后的債務(wù)成本差別不大。
(2)在進行資本預(yù)算時預(yù)計現(xiàn)金流量的誤差較大，遠(yuǎn)大于發(fā)行費用調(diào)整對于資本成本的影響。
(3)這里的債務(wù)成本是按承諾收益計量的，沒有考慮違約風(fēng)險，違約風(fēng)險會降低債務(wù)成本，可以抵消成本增加債務(wù)成本的影響。因此，多數(shù)情況下沒有必要進行發(fā)行費用的調(diào)整。
實際上，除非發(fā)行成本很大，很少有人花大量時間進行發(fā)行費用的調(diào)整。
如果發(fā)行費用率比較大，在計算加權(quán)平均成本時，需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)應(yīng)與沒有發(fā)行費用的債務(wù)分開，分別計量它們的成本和權(quán)重。
(二)普通股的發(fā)行成本
新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。
如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計算公式則為：
式中：F——普通股籌資費用率：
【提示】留存收益成本與普通股成本的差異：留存收益成本不考慮籌資費用。
【例6-10】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1 000萬元，沒有負(fù)債，全部為權(quán)益資本。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益150萬元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股100萬股，每股息前稅后利潤1.5元(150萬元/100萬股)。股票的價格為10元。公司為了擴大規(guī)模購置新的資產(chǎn)(該資產(chǎn)的期望報酬與現(xiàn)有資產(chǎn)相同)，擬以10元的價格增發(fā)普通股100萬股，發(fā)行費用率為10%。該增資方案是否可行?
『正確答案』該公司未經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整的股權(quán)成本：
該公司經(jīng)發(fā)行費用調(diào)整的普通股成本：
由于資產(chǎn)報酬率只有15%，因此增資方案不可行。
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