2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(40)

　　第五節(jié) 企業(yè)面臨的各種財務風險員其管理

　　一、財務風險

　　財務風險來源包括:因短期內(nèi)不能履行財務義務(比如向供貨商、辦公場所的出租人或雇員付款)而產(chǎn)生的流動性風險;因未獲得貨款而產(chǎn)生的信用風險;對消費者的可分配收入產(chǎn)生影響，并導致與諸如零售商、房地產(chǎn)開發(fā)商和制造商的交易惡化的利率風險;以及投資項目在項目期內(nèi)的現(xiàn)金流和 折現(xiàn)率的通貨膨脹風險。此外還包括匯率風險，即海外投資的預期現(xiàn)金流受到匯率波動的不利影響，以及借款人的融資風險。還包括因在市場上投機或套期產(chǎn)生的衍生工具風險，例如，為了用低于當時的通行價格的價格購買某商品而購買期貨。

　　簡單來說，一個企業(yè)所面臨的最顯而易見的財務風險就是市場風險。主要的市場風險是由金融市場價格變化而產(chǎn)生的，如匯率風險、利率風險、商品價格風險和股票價格風險。但主要財務風險包括但不限于市場風險。其他相關(guān)的重要財務風險如上所說，包括信用風險和流動性風險。

　　幾種風險的相互作用能夠改變或擴大對企業(yè)的潛在影響。例如，一個企業(yè)可能同時擁有商品價格風險和匯率風險，如果兩個市場同時向不利方向移動，則該企業(yè)可能遭受重大損失。評估財務風險有兩個組成部分:第一部分是了解由于某個特定的財務風險項目的變化引起的潛在損失;第二部分是估計此類事件發(fā)生的概率。

　　本章的第六節(jié)和第七節(jié)將重點討論市場風險中的兩個要素:匯率風險和利率風險。

　　二、財務風險管理實務

　　(一)財務風險管理概述

　　財務風險管理是一個處理源于金融市場的不確定性的過程。它撈及評估一個企業(yè)面臨的財務風險并制定與內(nèi)部優(yōu)先事項和政策相一致的管理戰(zhàn)略。積極主動地解決財務風險會為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。它還確保管理層、業(yè)務工作人員、利益相關(guān)者、董事局在關(guān)鍵風險問題上達成一致。

　　因此，對于大部分的企業(yè)來說，財務風險管理是必要的，其好處包括:

　　(1)改善財務規(guī)劃和管理，這是公司治理的核心; (2)輔助作出更加合理的投資決策; (3)為套期決策提供信息; (4)對市場及經(jīng)濟的持續(xù)監(jiān)控，為決策制定提供信息; (5)在進行外包和與對手交易時，促進盡職調(diào)查的執(zhí)行。

　　建立完善的財務風險管理取決于多個事項，包括建立完善的財務系統(tǒng)和內(nèi)部監(jiān)控、開發(fā)簡明清晰的報告工具、編制現(xiàn)金預算計劃、降低流動性風險的可能性、為未對商品或服務付款或壞賬取得信用保險、對一旦違約將嚴重損害企業(yè)的對手執(zhí)行全面的盡職調(diào)查，以及監(jiān)控利率和匯率的預期變動從而可以對商業(yè)活動進行調(diào)整以降低影響，利用已經(jīng)過測試的技術(shù)，對規(guī)劃投資進行徹底評估。

　　在管理財務風險的過程中，企業(yè)對其可接受以及不可接受的風險進行決策。不采取行動的被動戰(zhàn)略即被默認為接受所有風險。企業(yè)利用各種戰(zhàn)略和產(chǎn)品來管理財務風險。重要的是在企業(yè)的風險容忍度和目標下，要了解這些產(chǎn)品和戰(zhàn)略是如何減少風險的。

　　財務風險管理戰(zhàn)略往往涉及衍生工具。衍生工具在金融機構(gòu)之間和有組織的交易中被廣泛地使用。衍生工具合約(如期貨、遠期、期權(quán)和互換)的價值來自標的資產(chǎn)的價格。衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生基于利率、匯率、商品、股票和固定收益證券、信用卡，甚至天氣。

　　市場參與者進行財務風險管理所使用的產(chǎn)品和戰(zhàn)略，與投資者提高杠桿和風險所使用的相同。雖然廣泛使用衍生工具能夠提高風險，但是衍生工具的存在使人們能夠?qū)�風險轉(zhuǎn)移給風險偏好者或相關(guān)企業(yè)，以降低自身的風險。

　　負責評估的人員必須具備估計經(jīng)濟損失可能性的能力。風險通常并不是孤立存在的，在理解財務風險是如何產(chǎn)生時，應該考慮到若干風險的相互作用。有時，這些相互作用是很難預測的，因為它們最終取決于人的行為。

　　財務風險管理是一個持續(xù)不斷的過程。當市場和需求變化時，必須實施和完善戰(zhàn)略。這一過程可以歸納如下:確定主要財務風險并確定其優(yōu)先順序;確定適當?shù)娘L險承受能力;根據(jù)政策推行風險管理戰(zhàn)略，如果需要，衡量、報告、監(jiān)測并加以改進。

　　(二)財務風險分散化

　　多年來，對資產(chǎn)的風險評估只依據(jù)其回報率的變動。與此不同的是，現(xiàn)代投資組合理論不僅考慮資產(chǎn)的風險，而且考慮其對總體風險組合的貢獻。企業(yè)能夠通過分散風險來減少風險。

　　從資產(chǎn)組合管理角度來看，投資組合為分散化提供了機會。分散化的投資組合中包含回報率不同的資產(chǎn)，換句話說，彼此呈弱相關(guān)或呈負相關(guān)�？紤]企業(yè)的一個投資組合的風險以及變化對整體的影響是十分有用的。

　　分散化是管理財務風險的一個重要工具。投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個發(fā)行者失敗而導致的損失程度�？蛻�、供應商和資金來源的多樣化能減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風險仍然存在，但分散化能夠減少巨大不利結(jié)果的出現(xiàn)機會。

　　(三)財務風險管理技術(shù)

　　如果金融工具是用來對沖風險的，那么應該重點關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。對經(jīng)風險暴露進行定期的逐日盯市能夠測量凈風險敞口，這與企業(yè)利用金融工具進行套期保值相關(guān)性很大。

　　測量師政策和風險管理的一個重要方面。風險評估提供潛在損失的估計。不幸的是，潛在的損失是無法肯定的量化的。損失只能是在實現(xiàn)的時候得到肯定的量化。

　　許多企業(yè)使用風險價值或類似的復合指標作為一個單一的風險衡量方法，這種復合指標的目的是向管理層和董事會提供充分的信息，并提高決策水平。然而，這種做法也有弱點，管理層、董事會和決策者應加以理解。

　　管理層報告應當向高級管理層和董事會提供明確的信息。此外，應確保用戶了解他們收到的報告。如有擁護不理解，應該處理報告并做出相應的調(diào)整以澄清，而不是簡化。報告的反饋和增加，如有必要，應確保他們解決用戶的需要。報告應提供替代和風險應對措施，使用戶了解企業(yè)面臨的潛在風險。

　　在財務概念中，可用的評估風險技術(shù)有:

　　1.敏感性分析和預期值

　　(1)敏感性分析。

　　為了量化財務風險，一個企業(yè)可以應用敏感性分析。敏感性分析是一種模型和風險評估程序。改變其中重要的變量，以確定這些變量的變化對于預測結(jié)果的影響。應特別注意確定具有重要性的變量。此外，敏感性分析評估該項目的凈現(xiàn)值對于計算該凈現(xiàn)值的變量變化是如何反應的。敏感性分析的一個特別辦法是確定性等價方法，涉及將該項目的預期現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為無風險的對等數(shù)額。預期現(xiàn)金流的風險越大，確定性等值(收款)越小，或確定性等值越大(付款)。

　　[例 10 -1]

　　年份 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值

　　人民幣(元) 10% 人民幣(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 7000 0.909 6363

　　2 5000 0.826 4130

　　3 5000 0.751 3 755

　　凈現(xiàn)值 5428

　　該項目看起來顯然是值得技資的。然而，由于未來現(xiàn)金收入的不確定性，管理層決定只通過第1、2、3年的70%、60%和50%得到確定性等價。那么此項目的價值是:

　　年份 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值

　　人民幣(元) 10% 人民幣(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 4900 ( =7∞o x70%) 0.909 4454

　　2 3000 ( =5000 x60%) 0.826. 2478

　　3 2500 ( =5000 x50%) 0.751 1 878

　　凈現(xiàn)值 (190)

　　該項目具有十分高的風險，應予以駁回。不確定等價法的缺點是，調(diào)整現(xiàn)金流的數(shù)額是主觀決定的。

　　凈現(xiàn)值可能取決于若干不確定變量，如銷售價格、銷售量、資本戚本、初始成本、經(jīng)營成本和效益。敏感性分析的基本辦法是在替代假設(shè)下計算項目的凈現(xiàn)值。應該注明凈現(xiàn)值最敏感的變量(關(guān)鍵變量)，以及在出現(xiàn)負凈現(xiàn)值的投資結(jié)果之前這些變量變化的程度。

　　管理部門應審查關(guān)鍵變量，以此來評估是否極有可能出現(xiàn)導致負凈現(xiàn)值的事件。一旦已經(jīng)作出投資決定，管理層還應特別注意控制這些凈現(xiàn)值特別敏感的變量。

　　雖然敏感性分析已得到廣泛的應用，但也有其弱點。這種方法要求每一關(guān)鍵變量的變化是相互獨立的。然而，管理層更感興趣的是兩個或兩個以上關(guān)鍵變量的變化的綜合影響。僅僅考察獨立的因素是不現(xiàn)實的，因為它們往往是相互決定的。敏感性分析不檢查某項收入所對應成本的特殊變量出現(xiàn)的可能性。此外，關(guān)鍵因素可能是那些管理人員無法控制的因素。它本身不提供決策規(guī)則。參數(shù)可接受度須由管理人員確定。

　　(2)預期值。

　　預期值是將一系列行為的預期結(jié)果乘以實現(xiàn)這一結(jié)果的概率。概率表示的范圍從 0斗，而所有預期結(jié)果的概率之和為 1。當概率分配給不同結(jié)果時，通常將一個決策評估為預期值，或這些結(jié)果加權(quán)平均。如果決策者面臨著一些其他的選擇，每一種都有幾個可能的后果，具有最高預期值的將是最優(yōu)決策。預期值可以用來比較兩個或兩個以上相互排斥的替代辦法。具有最高預期值的替代辦法通常是首選。但是，替代方法也需用可能結(jié)果的分布與概率來進行比較。

　　使用預期值來進行投資決策也存在一些問題。例如，投資可能是一次性的，并且預期值可能永遠不會實際發(fā)生，因此，使用預期值進行投資評估是不現(xiàn)實的。此外，為事件分配概率是高度主觀性的:一個人可以在一套假設(shè)的基礎(chǔ)上估計概率，而另外一個人在另一套假設(shè)的基礎(chǔ)上估計概率。此外，預期值只能提供一個最可能的結(jié)果，而不能提供一個可能結(jié)果的范圍。

　　使用預期凈現(xiàn)值方法來評估一個項目風險的缺點是概率分布可以變得相當復雜。如果我們考慮一個超過 4年的項目，每年有 5個不同的預測現(xiàn)金流量，將有 625個凈現(xiàn)值要計算。為了避免這些計算，可通過計算凈現(xiàn)值的標準差來獲得風險的信息。

　　2.風險價值

　　風險價值是評估財務風險的另一種方法。風險價值模型衡量在一段給定時間內(nèi)和給定概率水平下，由于正常市場變動而造成的最大損失。它可以用來衡量貿(mào)易投資和金融價格風險。它基于正態(tài)分布曲線。風險價值限額可以用來選擇交易活動。低限將交易者的冒險值降到最低。風險價值也可以用來確定風險投資者認為過大的風險。改變投資組合可能會降低標準差，因此將風險價值降低到可接受的水平。

　　3.決策樹和決策矩陣

　　當使用凈現(xiàn)值法評價一個項目時，在許多影響凈現(xiàn)值的變量中有可能不止一個是不確定的。一些變量的值可能會取決于其他變量的值。許多結(jié)果是有可能發(fā)生的，一些結(jié)果可能會依賴于以前的結(jié)果。決策樹將各個不同的不確定變量及其結(jié)果列出來，對于衡量替代行為的范圍與可能結(jié)果來說是一種有用的工具。

　　決策矩陣是一種將結(jié)果與環(huán)境進行比較的方法。這種方法十分有用，因為它分析在不同的環(huán)境條件下管理人員對風險的態(tài)度、戰(zhàn)略和可能的結(jié)果。它與情景分析或者適應環(huán)境的戰(zhàn)略相關(guān)。

　　4.仿真模型

　　仿真模型可用來評估那些可能有太多結(jié)果從而用到?jīng)Q策樹或具有相關(guān)現(xiàn)金流量的項目。

　　5.情景模擬和其他方法

　　情景模擬是確定不同未來情況的過程，即在可以推測關(guān)于市場、產(chǎn)品和技術(shù)的未來發(fā)展允許扣除的情況下，模擬未來不同的可能情況。情景模擬可用于制定應急計劃，以應付威脅或危險的到來，它們可能出現(xiàn)在任何時候，具有不可決定的概率。另外，在情景模擬的過程中，一系列未來經(jīng)營環(huán)境的可能情景可預想出來，并符合當前的趨勢和其本身相一致，每一個不同情景對企業(yè)的影響都加以評估并突出具體的風險。應急計劃是為了在一個給定情景發(fā)生時實施，或者現(xiàn)在就實施以防止情景的出現(xiàn)。

　　此外，還有其他方法評估財務風險，包括失敗和影響分析(其中包括將系統(tǒng)分為幾個組成部分并分析每個組成部分的失敗影響，以及對系統(tǒng)其余部分的影響)、違約和事件分析，以及將風險追溯到根驚或者原始事件的根本原因分析。

　　(四)利用財務風險評估的結(jié)果

　　只有當管理層確定地知道未來將會發(fā)生什么，他們才能無風險地評估一個項目。然而，未來性質(zhì)是不確定的。盡管如此，管理層仍然可以采取措施降低一個項目的風險。

　　可以設(shè)定最高回收期以反映期間變長使得風險增加的事實�？捎幂^高的折扣率，從而使在未來相當長一段時間后才能出現(xiàn)的現(xiàn)金流對當期決策有較小的影響�？梢赃x擇具有低標準差和可以接受的平均值的項目。如果一個企業(yè)正在開展一系列項目，應確保一些項目是低風險的或可將風險分散化。敏感性分析可以在決策過程中被用來確定關(guān)鍵因素。管理層可致力于這些對于一個具體決策的成功具有關(guān)鍵作用的因素上。為了確保未來發(fā)生的事件不低于預期，可以使用謹慎、靜態(tài)和相對悲觀的估計。

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