2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(40)

　　第五節(jié) 企業(yè)面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)員其管理

　　一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括:因短期內(nèi)不能履行財(cái)務(wù)義務(wù)(比如向供貨商、辦公場(chǎng)所的出租人或雇員付款)而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);因未獲得貨款而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn);對(duì)消費(fèi)者的可分配收入產(chǎn)生影響，并導(dǎo)致與諸如零售商、房地產(chǎn)開發(fā)商和制造商的交易惡化的利率風(fēng)險(xiǎn);以及投資項(xiàng)目在項(xiàng)目期內(nèi)的現(xiàn)金流和 折現(xiàn)率的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。此外還包括匯率風(fēng)險(xiǎn)，即海外投資的預(yù)期現(xiàn)金流受到匯率波動(dòng)的不利影響，以及借款人的融資風(fēng)險(xiǎn)。還包括因在市場(chǎng)上投機(jī)或套期產(chǎn)生的衍生工具風(fēng)險(xiǎn)，例如，為了用低于當(dāng)時(shí)的通行價(jià)格的價(jià)格購(gòu)買某商品而購(gòu)買期貨。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)所面臨的最顯而易見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其他相關(guān)的重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如上所說(shuō)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　幾種風(fēng)險(xiǎn)的相互作用能夠改變或擴(kuò)大對(duì)企業(yè)的潛在影響。例如，一個(gè)企業(yè)可能同時(shí)擁有商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)向不利方向移動(dòng)，則該企業(yè)可能遭受重大損失。評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)組成部分:第一部分是了解由于某個(gè)特定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的變化引起的潛在損失;第二部分是估計(jì)此類事件發(fā)生的概率。

　　本章的第六節(jié)和第七節(jié)將重點(diǎn)討論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的兩個(gè)要素:匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)

　　(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)處理源于金融市場(chǎng)的不確定性的過(guò)程。它撈及評(píng)估一個(gè)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并制定與內(nèi)部?jī)?yōu)先事項(xiàng)和政策相一致的管理戰(zhàn)略。積極主動(dòng)地解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)為企業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。它還確保管理層、業(yè)務(wù)工作人員、利益相關(guān)者、董事局在關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上達(dá)成一致。

　　因此，對(duì)于大部分的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是必要的，其好處包括:

　　(1)改善財(cái)務(wù)規(guī)劃和管理，這是公司治理的核心; (2)輔助作出更加合理的投資決策; (3)為套期決策提供信息; (4)對(duì)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)監(jiān)控，為決策制定提供信息; (5)在進(jìn)行外包和與對(duì)手交易時(shí)，促進(jìn)盡職調(diào)查的執(zhí)行。

　　建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理取決于多個(gè)事項(xiàng)，包括建立完善的財(cái)務(wù)系統(tǒng)和內(nèi)部監(jiān)控、開發(fā)簡(jiǎn)明清晰的報(bào)告工具、編制現(xiàn)金預(yù)算計(jì)劃、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性、為未對(duì)商品或服務(wù)付款或壞賬取得信用保險(xiǎn)、對(duì)一旦違約將嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的對(duì)手執(zhí)行全面的盡職調(diào)查，以及監(jiān)控利率和匯率的預(yù)期變動(dòng)從而可以對(duì)商業(yè)活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整以降低影響，利用已經(jīng)過(guò)測(cè)試的技術(shù)，對(duì)規(guī)劃投資進(jìn)行徹底評(píng)估。

　　在管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，企業(yè)對(duì)其可接受以及不可接受的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行決策。不采取行動(dòng)的被動(dòng)戰(zhàn)略即被默認(rèn)為接受所有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)利用各種戰(zhàn)略和產(chǎn)品來(lái)管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。重要的是在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和目標(biāo)下，要了解這些產(chǎn)品和戰(zhàn)略是如何減少風(fēng)險(xiǎn)的。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略往往涉及衍生工具。衍生工具在金融機(jī)構(gòu)之間和有組織的交易中被廣泛地使用。衍生工具合約(如期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換)的價(jià)值來(lái)自標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生基于利率、匯率、商品、股票和固定收益證券、信用卡，甚至天氣。

　　市場(chǎng)參與者進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理所使用的產(chǎn)品和戰(zhàn)略，與投資者提高杠桿和風(fēng)險(xiǎn)所使用的相同。雖然廣泛使用衍生工具能夠提高風(fēng)險(xiǎn)，但是衍生工具的存在使人們能夠?qū)�風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者或相關(guān)企業(yè)，以降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。

　　負(fù)責(zé)評(píng)估的人員必須具備估計(jì)經(jīng)濟(jì)損失可能性的能力。風(fēng)險(xiǎn)通常并不是孤立存在的，在理解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何產(chǎn)生時(shí)，應(yīng)該考慮到若干風(fēng)險(xiǎn)的相互作用。有時(shí)，這些相互作用是很難預(yù)測(cè)的，因?yàn)樗鼈冏罱K取決于人的行為。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)持續(xù)不斷的過(guò)程。當(dāng)市場(chǎng)和需求變化時(shí)，必須實(shí)施和完善戰(zhàn)略。這一過(guò)程可以歸納如下:確定主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并確定其優(yōu)先順序;確定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)承受能力;根據(jù)政策推行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，如果需要，衡量、報(bào)告、監(jiān)測(cè)并加以改進(jìn)。

　　(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散化

　　多年來(lái)，對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估只依據(jù)其回報(bào)率的變動(dòng)。與此不同的是，現(xiàn)代投資組合理論不僅考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而且考慮其對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)組合的貢獻(xiàn)。企業(yè)能夠通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　從資產(chǎn)組合管理角度來(lái)看，投資組合為分散化提供了機(jī)會(huì)。分散化的投資組合中包含回報(bào)率不同的資產(chǎn)，換句話說(shuō)，彼此呈弱相關(guān)或呈負(fù)相關(guān)�？紤]企業(yè)的一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)以及變化對(duì)整體的影響是十分有用的。

　　分散化是管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要工具。投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個(gè)發(fā)行者失敗而導(dǎo)致的損失程度。客戶、供應(yīng)商和資金來(lái)源的多樣化能減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但分散化能夠減少巨大不利結(jié)果的出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

　　如果金融工具是用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，那么應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。對(duì)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行定期的逐日盯市能夠測(cè)量?jī)麸L(fēng)險(xiǎn)敞口，這與企業(yè)利用金融工具進(jìn)行套期保值相關(guān)性很大。

　　測(cè)量師政策和風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要方面。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供潛在損失的估計(jì)。不幸的是，潛在的損失是無(wú)法肯定的量化的。損失只能是在實(shí)現(xiàn)的時(shí)候得到肯定的量化。

　　許多企業(yè)使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或類似的復(fù)合指標(biāo)作為一個(gè)單一的風(fēng)險(xiǎn)衡量方法，這種復(fù)合指標(biāo)的目的是向管理層和董事會(huì)提供充分的信息，并提高決策水平。然而，這種做法也有弱點(diǎn)，管理層、董事會(huì)和決策者應(yīng)加以理解。

　　管理層報(bào)告應(yīng)當(dāng)向高級(jí)管理層和董事會(huì)提供明確的信息。此外，應(yīng)確保用戶了解他們收到的報(bào)告。如有擁護(hù)不理解，應(yīng)該處理報(bào)告并做出相應(yīng)的調(diào)整以澄清，而不是簡(jiǎn)化。報(bào)告的反饋和增加，如有必要，應(yīng)確保他們解決用戶的需要。報(bào)告應(yīng)提供替代和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，使用戶了解企業(yè)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　在財(cái)務(wù)概念中，可用的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)有:

　　1.敏感性分析和預(yù)期值

　　(1)敏感性分析。

　　為了量化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)企業(yè)可以應(yīng)用敏感性分析。敏感性分析是一種模型和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序。改變其中重要的變量，以確定這些變量的變化對(duì)于預(yù)測(cè)結(jié)果的影響。應(yīng)特別注意確定具有重要性的變量。此外，敏感性分析評(píng)估該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)于計(jì)算該凈現(xiàn)值的變量變化是如何反應(yīng)的。敏感性分析的一個(gè)特別辦法是確定性等價(jià)方法，涉及將該項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)等數(shù)額。預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越大，確定性等值(收款)越小，或確定性等值越大(付款)。

　　[例 10 -1]

　　年份 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值

　　人民幣(元) 10% 人民幣(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 7000 0.909 6363

　　2 5000 0.826 4130

　　3 5000 0.751 3 755

　　凈現(xiàn)值 5428

　　該項(xiàng)目看起來(lái)顯然是值得技資的。然而，由于未來(lái)現(xiàn)金收入的不確定性，管理層決定只通過(guò)第1、2、3年的70%、60%和50%得到確定性等價(jià)。那么此項(xiàng)目的價(jià)值是:

　　年份 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值

　　人民幣(元) 10% 人民幣(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 4900 ( =7∞o x70%) 0.909 4454

　　2 3000 ( =5000 x60%) 0.826. 2478

　　3 2500 ( =5000 x50%) 0.751 1 878

　　凈現(xiàn)值 (190)

　　該項(xiàng)目具有十分高的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)予以駁回。不確定等價(jià)法的缺點(diǎn)是，調(diào)整現(xiàn)金流的數(shù)額是主觀決定的。

　　凈現(xiàn)值可能取決于若干不確定變量，如銷售價(jià)格、銷售量、資本戚本、初始成本、經(jīng)營(yíng)成本和效益。敏感性分析的基本辦法是在替代假設(shè)下計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。應(yīng)該注明凈現(xiàn)值最敏感的變量(關(guān)鍵變量)，以及在出現(xiàn)負(fù)凈現(xiàn)值的投資結(jié)果之前這些變量變化的程度。

　　管理部門應(yīng)審查關(guān)鍵變量，以此來(lái)評(píng)估是否極有可能出現(xiàn)導(dǎo)致負(fù)凈現(xiàn)值的事件。一旦已經(jīng)作出投資決定，管理層還應(yīng)特別注意控制這些凈現(xiàn)值特別敏感的變量。

　　雖然敏感性分析已得到廣泛的應(yīng)用，但也有其弱點(diǎn)。這種方法要求每一關(guān)鍵變量的變化是相互獨(dú)立的。然而，管理層更感興趣的是兩個(gè)或兩個(gè)以上關(guān)鍵變量的變化的綜合影響。僅僅考察獨(dú)立的因素是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)樗鼈兺�往是相互決定的。敏感性分析不檢查某項(xiàng)收入所對(duì)應(yīng)成本的特殊變量出現(xiàn)的可能性。此外，關(guān)鍵因素可能是那些管理人員無(wú)法控制的因素。它本身不提供決策規(guī)則。參數(shù)可接受度須由管理人員確定。

　　(2)預(yù)期值。

　　預(yù)期值是將一系列行為的預(yù)期結(jié)果乘以實(shí)現(xiàn)這一結(jié)果的概率。概率表示的范圍從 0斗，而所有預(yù)期結(jié)果的概率之和為 1。當(dāng)概率分配給不同結(jié)果時(shí)，通常將一個(gè)決策評(píng)估為預(yù)期值，或這些結(jié)果加權(quán)平均。如果決策者面臨著一些其他的選擇，每一種都有幾個(gè)可能的后果，具有最高預(yù)期值的將是最優(yōu)決策。預(yù)期值可以用來(lái)比較兩個(gè)或兩個(gè)以上相互排斥的替代辦法。具有最高預(yù)期值的替代辦法通常是首選。但是，替代方法也需用可能結(jié)果的分布與概率來(lái)進(jìn)行比較。

　　使用預(yù)期值來(lái)進(jìn)行投資決策也存在一些問(wèn)題。例如，投資可能是一次性的，并且預(yù)期值可能永遠(yuǎn)不會(huì)實(shí)際發(fā)生，因此，使用預(yù)期值進(jìn)行投資評(píng)估是不現(xiàn)實(shí)的。此外，為事件分配概率是高度主觀性的:一個(gè)人可以在一套假設(shè)的基礎(chǔ)上估計(jì)概率，而另外一個(gè)人在另一套假設(shè)的基礎(chǔ)上估計(jì)概率。此外，預(yù)期值只能提供一個(gè)最可能的結(jié)果，而不能提供一個(gè)可能結(jié)果的范圍。

　　使用預(yù)期凈現(xiàn)值方法來(lái)評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)是概率分布可以變得相當(dāng)復(fù)雜。如果我們考慮一個(gè)超過(guò) 4年的項(xiàng)目，每年有 5個(gè)不同的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，將有 625個(gè)凈現(xiàn)值要計(jì)算。為了避免這些計(jì)算，可通過(guò)計(jì)算凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)的信息。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一種方法。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型衡量在一段給定時(shí)間內(nèi)和給定概率水平下，由于正常市場(chǎng)變動(dòng)而造成的最大損失。它可以用來(lái)衡量貿(mào)易投資和金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。它基于正態(tài)分布曲線。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額可以用來(lái)選擇交易活動(dòng)。低限將交易者的冒險(xiǎn)值降到最低。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值也可以用來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。改變投資組合可能會(huì)降低標(biāo)準(zhǔn)差，因此將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值降低到可接受的水平。

　　3.決策樹和決策矩陣

　　當(dāng)使用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，在許多影響凈現(xiàn)值的變量中有可能不止一個(gè)是不確定的。一些變量的值可能會(huì)取決于其他變量的值。許多結(jié)果是有可能發(fā)生的，一些結(jié)果可能會(huì)依賴于以前的結(jié)果。決策樹將各個(gè)不同的不確定變量及其結(jié)果列出來(lái)，對(duì)于衡量替代行為的范圍與可能結(jié)果來(lái)說(shuō)是一種有用的工具。

　　決策矩陣是一種將結(jié)果與環(huán)境進(jìn)行比較的方法。這種方法十分有用，因?yàn)樗�分析在不同的環(huán)境條件下管理人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、戰(zhàn)略和可能的結(jié)果。它與情景分析或者適應(yīng)環(huán)境的戰(zhàn)略相關(guān)。

　　4.仿真模型

　　仿真模型可用來(lái)評(píng)估那些可能有太多結(jié)果從而用到?jīng)Q策樹或具有相關(guān)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目。

　　5.情景模擬和其他方法

　　情景模擬是確定不同未來(lái)情況的過(guò)程，即在可以推測(cè)關(guān)于市場(chǎng)、產(chǎn)品和技術(shù)的未來(lái)發(fā)展允許扣除的情況下，模擬未來(lái)不同的可能情況。情景模擬可用于制定應(yīng)急計(jì)劃，以應(yīng)付威脅或危險(xiǎn)的到來(lái)，它們可能出現(xiàn)在任何時(shí)候，具有不可決定的概率。另外，在情景模擬的過(guò)程中，一系列未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的可能情景可預(yù)想出來(lái)，并符合當(dāng)前的趨勢(shì)和其本身相一致，每一個(gè)不同情景對(duì)企業(yè)的影響都加以評(píng)估并突出具體的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)急計(jì)劃是為了在一個(gè)給定情景發(fā)生時(shí)實(shí)施，或者現(xiàn)在就實(shí)施以防止情景的出現(xiàn)。

　　此外，還有其他方法評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括失敗和影響分析(其中包括將系統(tǒng)分為幾個(gè)組成部分并分析每個(gè)組成部分的失敗影響，以及對(duì)系統(tǒng)其余部分的影響)、違約和事件分析，以及將風(fēng)險(xiǎn)追溯到根驚或者原始事件的根本原因分析。

　　(四)利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果

　　只有當(dāng)管理層確定地知道未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么，他們才能無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目。然而，未來(lái)性質(zhì)是不確定的。盡管如此，管理層仍然可以采取措施降低一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

　　可以設(shè)定最高回收期以反映期間變長(zhǎng)使得風(fēng)險(xiǎn)增加的事實(shí)。可用較高的折扣率，從而使在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間后才能出現(xiàn)的現(xiàn)金流對(duì)當(dāng)期決策有較小的影響�？梢赃x擇具有低標(biāo)準(zhǔn)差和可以接受的平均值的項(xiàng)目。如果一個(gè)企業(yè)正在開展一系列項(xiàng)目，應(yīng)確保一些項(xiàng)目是低風(fēng)險(xiǎn)的或可將風(fēng)險(xiǎn)分散化。敏感性分析可以在決策過(guò)程中被用來(lái)確定關(guān)鍵因素。管理層可致力于這些對(duì)于一個(gè)具體決策的成功具有關(guān)鍵作用的因素上。為了確保未來(lái)發(fā)生的事件不低于預(yù)期，可以使用謹(jǐn)慎、靜態(tài)和相對(duì)悲觀的估計(jì)。

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