2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(42)

　　三、識別利率風險

　　企業(yè)用以識別和計量風險的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和復(fù)雜性。在企業(yè)識別和控制利率風險敞口時，這種系統(tǒng)必須能夠提供充分、及時且精確的信息。

　　產(chǎn)生利率風險的源頭很多，計量系統(tǒng)在掌握各類利率風險敞口的實際水平上也存在差異。為了找出最適宜的計量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應(yīng)首先考慮其產(chǎn)品和活動的性質(zhì)與組合。在試圖識別企業(yè)利率風險敞口的主要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風險狀況的相對作用之前，管理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風險特征。然后，可對不同的風險計量系統(tǒng)進行評估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當?shù)刈R別和量化企業(yè)風險敞口的主要源頭。

　　企業(yè)的利率風險敞口可分為四大類:重新定價或期限錯配風險、基準風險、收益曲線風險和期權(quán)風險。

　　(一)重新定價或期限錯配風險

　　重新定價風險是由利率變動的時機和因企業(yè)資產(chǎn)、負債和資產(chǎn)負債表外工具的定價和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時機存在差異造成的。重新定價風險常常是企業(yè)利率風險最為明顯的來源，可通過對企業(yè)在給定時間段內(nèi)到期或重新定價的資產(chǎn)數(shù)量與負債數(shù)量進行比較的方式予以計量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)中承擔重新定價風險，其目的是為了提高收益。

　　由于收益曲線一般是向上傾斜的(長期收益大于短期收益)，利用短期負債為長期資產(chǎn)融資，企業(yè)常常可以賺取正差幅。但是，這類企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導(dǎo)致其融資戚本上升。被重新定價的資產(chǎn)期限長于被重新定價的負債期限的企業(yè)，被認為是"對負債敏感的"企業(yè)，原因是，它們的負債會更快地被重新定價。利率下降時，對負債敏感的企業(yè)收益會增加，而利率提高時，收益會減少。相反，對資產(chǎn)敏感的企業(yè)(資產(chǎn)重新定價的期間比負債重新定價的期間短)一般會從利率升高中獲益，而利率降低時發(fā)生損失。重新定價常常(而非始終)在企業(yè)當前的收益績效上表現(xiàn)出來，企業(yè)可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個時間才會顯現(xiàn)出來。僅把重點放在短期重新定價的不平衡問題上的企業(yè)，可能會主動承擔增加的利率風險，將期限展期，以提高收益。因此，在評估重新定價風險時，重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡，還應(yīng)考慮長期的不平衡。如果不能計量和管理重大的、長期的、重新定價的不平衡，可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動的重大影響。

　　(二)基準風險

　　產(chǎn)生基準風險的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率，或為資產(chǎn)和負債定價所用的指數(shù)在不同的時間發(fā)生變化，或變動金額不同時，會出現(xiàn)基準風險。例如， 3個月的美國國庫券與 3個月的倫敦銀行間拆借利率之間的差額改變時，會產(chǎn)生基準風險。這種變化通過改變己賺取或已支付的被重新定價工具間的差額，對企業(yè)當前的凈息差產(chǎn)生影響。它還影響這些工具的預(yù)期未來現(xiàn)金流量，從而影響企業(yè)的實際經(jīng)濟價值凈額�；鶞曙L險還被認為包括受管理的利率或企業(yè)確定的利率及外部利率間關(guān)系的變動。例如，基準利率可能因最優(yōu)惠銀行利率與企業(yè)為不同負債提供的利率之間的差額的變動而產(chǎn)生。

　　由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動就被重新定價的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數(shù)具有固有的"滯后"特點，因此，這些指數(shù)對于市場利率的變動反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會強化或緩和企業(yè)短期利率敞口。

　　一些企業(yè)將資產(chǎn)負債表外衍生工具作為其他投資的備用方法;另一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負債表外衍生工具，企業(yè)可達到以下目標:限定下行的收益敞口;保持收益潛力上行;增加產(chǎn)量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率風險進行套期，它們同時使得企業(yè)面臨基準風險，原因是現(xiàn)金與衍生工真之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券組合進行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準風險，原因是，互換利率與國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負債表外工具，如期貨、互換和期權(quán)，進行套期或改變資產(chǎn)負債表土頭寸的利率風險特征的企業(yè)，需要考慮資產(chǎn)負債表外合同的現(xiàn)金流量會如何隨利率變動及被套期或被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進行套期或抵消資產(chǎn)負債表頭寸的風險，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流特點與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強。企業(yè)還需要考慮不同合同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動性和相對成本的最佳組合的產(chǎn)品。即使衍生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)的，企業(yè)還可能面臨基準風險，原因是現(xiàn)金和衍生工具價格并非總是協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進行衍生工具合同交易的企業(yè)，應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風險。

　　(三)收益曲線風險

　　收益曲線風險是由與期限范圍相關(guān)的利率變動的差異性產(chǎn)生的。它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動。給定市場的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜(反轉(zhuǎn))時，這種關(guān)系會發(fā)生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重企業(yè)頭寸的風險。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收益曲線關(guān)系直接相關(guān)。

　　(四)期權(quán)風險

　　企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)(而非義務(wù))改變一項資產(chǎn)、負債或資產(chǎn)負債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時機時會產(chǎn)生期權(quán)風險。期權(quán)賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價格(行使價)購買(看漲期權(quán))或銷售(看跌期權(quán))金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者(或賣方)，如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應(yīng)承擔履約義務(wù)。

　　期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對稱的業(yè)績。一般來說，期權(quán)的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風險以及無限的上行回報。期權(quán)賣方面臨無限的下行風險(期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)賣方的時間行使期權(quán))以及有限的上行回報(如果持有者不行使期權(quán)，則賣方可保留期權(quán)金)。

　　期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風險或回報出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易對手那里買人期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動而取得的收益或資本價值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動時可能損失的金額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報。同樣地，對于許多企業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風險，無論利率是升還是降。

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