2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(44)

　　第九節(jié)與財務風險及衍生金融工具相關的簡單計算

　　一、衍生金融工具介紹

　　(一)對沖政策

　　制定對沖政策需要每個對于風險來源負有責任的小組的參與。由于是戰(zhàn)略決策，因此應由高級管理人員和董事會審批。知識的投入包括了解企業(yè)所。面臨的金融風險和本企業(yè)的風險承受能力。由于有可能影響到競爭地位，因此應考慮套期保值的影響和機會成本。另外，對減少或減輕風險的費用應加以評估。對沖策略并不是為了預測市場。其目的是減少或消除與市場波動有關的風險。未來不太可能像過去一樣。許多企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)使用事先的對沖技巧比嘗試預測市場往往更容易并且成本更低。對沖政策有助于避免事后判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了一個明確的規(guī)范。

　　(二)衍生工具

　　風險管理政策應規(guī)定什么衍生產(chǎn)品是可以接受的，以及一個企業(yè)是否可以使用遠期、期貨、期權或結合的戰(zhàn)略。政策應指定產(chǎn)品是否可以買入或賣出，特別是關于期權以及相關的衍生金融工具。對于某些企業(yè)而言，完全地避免衍生產(chǎn)品未必是一個好的選擇。

　　(三)衍生工具市場的介紹

　　最近幾年，衍生工具市場在金融和投資領域變得越來越重要�，F(xiàn)在衍生工具市場已經(jīng)發(fā)展到一定狀態(tài)，并且這對于所有的金融從業(yè)人員了解這些市場是如何運作、衍生工具如何使用及如何定價的問題是最基本的。衍生工具普遍可以分為幾種，包括期貨合同、遠期合同和期權。

　　1.期貨合同

　　(1)期貨合同的概念

　　期貨合同是指在未來的某個時間接一定價格購買或銷售一項資產(chǎn)的協(xié)議。全球有許多證券交易所進行期貨合同交易。例如，美國的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及歐洲的歐洲交易所和歐洲|期貨交易所。東京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期貨交易所是亞太地區(qū)幾家最大的交易所。

　　期貸市場可追溯到中世紀。最初設立期貨市場是為了滿足農(nóng)夫和商人的需要。例如，在某年的 4月份，一個農(nóng)夫確信將在 6月份收獲已知數(shù)量的谷物。但是農(nóng)夫對收獲的谷物的價格存在不確定性。在資源匱乏的年代，農(nóng)夫很可能獲得較高的價格，特別是在他不急于出手的時候。而在供給過度的年代，谷物很可能是按較低的價格被處置的。顯然，這時農(nóng)夫面臨較大風險。

　　如果有一家公司對谷物有持續(xù)的需求，那么這家公司也面臨價格風險。在有些年份中，供給過度可能使價格變得有利于公司，但是在匱乏的年代，谷物價格可能極高。因此，農(nóng)夫和公司在 4月份或更早的時候進行接觸，并就 6月份農(nóng)夫收獲的谷物價格達成一致。包括雙方就一類期貨合同進行談判。該合同為各方提供了消除因谷物未來價格不確定而帶來的風險的方法。

　　考慮到當年剩余月份公司仍有谷物需求，一旦收獲季節(jié)結束，谷物會一直被保存起來直至下一季節(jié)。在保存谷物期間，公司并未承擔任何價格風險，但產(chǎn)生儲存風險。如果是農(nóng)夫或其他人員儲存谷物，那么公司及儲存谷物的一方會面臨未來谷物價格風險，因此仍然需要簽訂期貨合同。

　　期貨合同的交易，一般利用公開報價系統(tǒng)完成。這包括交易員親自在交易廳內(nèi)碰面，被稱作"交易場并利用一套復雜的手勢來說明他們樂意開展的交易。但是，交易所越來越多地用電子交易取代公開報價系統(tǒng)。電子交易包括交易員使用電腦鍵盤輸入客戶要求他們執(zhí)行的交易，所使用的電腦系統(tǒng)將買方和賣方進行匹配。許多交易所實現(xiàn)了完全電子化交易。

　　(2)場外交易市場

　　并非所有的交易都是在證券交易所進行的。場外交易市場( OTC)是證券交易所之外的另一種重要的交易場所。它是指通過電話和計算機相連的經(jīng)銷商網(wǎng)絡，而且這些人并不實際碰面。交易在電話中就能完成。交易的一方通常是為一家金融機構工作的交易員。另一方可能是為另一家金融機構工作的交易員或者企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理。就更為常見的交易工具來說，金融機構常常是"做市商"。這表明，他們始終準備好報出出價(他們準備購人的價格)和售價(他們準備售出的價格)。

　　在場外交易市場上，電話通話常常被錄音。如果在達成一致的內(nèi)容方面存在爭議，可播放錄音解決問題。場外交易市場上的交易量一般比交易所內(nèi)的交易還要大。場外交易市場的一個主要優(yōu)勢是，合同條款不由交易所確定。市場參與者就任何具有相互吸引力的交易自由地進行談判。而不利之處是，柜臺交易常常存在某些信譽風險，原因是有合同不被履行的風險。

　　衍生工具的場外交易市場和交易所市場都是非常巨大的。盡管對這兩個市場的統(tǒng)計資料嚴格來說并不可比，但是很明顯，場外交易市場比交易所市場更大。

　　2.遠期合同

　　遠期合同與期貨合同的相似之處在于，它也是在未來某一時間按照一定的價格買入或售出一項資產(chǎn)的協(xié)議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠期合同是在場外交易市場上交易的。

　　外匯遠期合同是非常受歡迎的。大多數(shù)大型銀行雇傭現(xiàn)貨交易員和遠期交易員�，F(xiàn)貨交易員交易的是幾乎立即交割的外幣。而遠期交易員交易的是在未來某個時間交割的外幣。

　　3.期權

　　(1)期權市場的歷史

　　早在 18世紀，歐洲和美國首先開始交易看跌和看漲期權。期權的場外交易市場自從 20世紀 80年代初期以來發(fā)展迅速。在某些國家，期權市場的規(guī)模已超過交易所的交易市場。在場外交易市場交易期權的好處之一是，能夠按照企業(yè)資金管理人員或基金經(jīng)理的特殊需要度身定制。例如，企業(yè)資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購買英鎊的看漲期權，但是未能準確地在證券交易所找到合適的交易產(chǎn)品。不過，許多投資銀行可能樂意為滿足企業(yè)資金管理人員需要的場外交易市場合同提出報價。

　　(2)期權的類型與概念

　　基本的期權類型為看漲和看跌期權。看漲期權賦予持有人在特定日期按照特定價格買入一項資產(chǎn)的權利。看跌期權賦予持有人在特定日期按照特定價格售出一項資產(chǎn)的權利。合同中的價格被稱為行權價或行使價。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權，而在美國，期權期限內(nèi)的任何時間都可行使期權。

　　需要強調(diào)的是，期權賦予持有者做某事的權利，但持有者元需行使這份權利。這就將期權與期貨或遠期合同區(qū)別開來了。長期期貨合同的持有者承諾在未來某個時間按照一定的價格買入一項資產(chǎn)。相反，看漲期權的持有者可以選擇是否在某個時間按照一定的價格買入資產(chǎn)。簽訂期貨合同不會產(chǎn)生成本，但需要繳付交易費及保證金。相反，投資者必須為期權合同支付溢價。

　　(四)套期保值策略選擇

　　套期保值決策總是涉及適當水平的風險和獲利機會之間的權衡取舍。每種戰(zhàn)略都有一個價格，或者是對沖產(chǎn)品的明確價格，或者是由對沖產(chǎn)生的機會成本。套期保值策略應符合組織的業(yè)務目標。對沖產(chǎn)品從可接受的產(chǎn)品和戰(zhàn)略中進行選擇，并考慮其在風險管理中的有效性。套期保值的決策應基于業(yè)務目標和對風險的承受能力，而不是市場條件。

　　期權和遠期合約的風險狀況有所不同。遠期合約能有效抵消價格風險，但它們不能消除基準風險。如果保證特定比率是十分重要的，或者如果單個交易規(guī)模很大，一個組織可以選擇用遠期合同減少或消除市場風險。

　　期權購買者為免受不利變動以及能夠得益于有利方向變動而支付溢價。期權溢價取決于若干因素，包括波動都會極大地影響期權的價格。因此，期權在套期保值者需求最旺盛的時候價格最高。

　　只要它是可以接受的政策，一個購買來的期權有時是被用來提高可盈利的遠期合約的回報，通過鎖定遠期合約的利得，以充分利用有利方向的變動。這是非純套期保值的一個連續(xù)運動，因為它涉及將市場機會最優(yōu)化的問題。

　　決定使用遠期合約或期權，或兩者的結合進行對沖，取決于多種因素，包括財務經(jīng)理的技能和時間可用性，組織對于衍生產(chǎn)品的理解和接受，用于對沖目的的資金的可用性，對沖市場的特點，風險類型對未來市場利率的預期。

　　對沖產(chǎn)品及其用途需要考慮的因素包括:

　　假定基本風險和產(chǎn)品是一致的并且沒有基準風險，那么遠期合約(包括期貨)可以消除對價格風險的暴露。遠期合約沒有明確的費用，然而期貨涉及交易費用和保證金要求;

　　期權買方得到防止不利變化的保護，但仍然能夠受益于有利的變化。期權溢價是指獲得這種保護的成本;

　　期權賣方賺取期權溢價但也必須接受與期權相關的所有義務。該戰(zhàn)略更加危險，因為沒有已經(jīng)執(zhí)行的對沖;

　　互換允許組織改變資產(chǎn)或負債的結構�；�換要求交換或扣除剩余義務的凈現(xiàn)值;

　　目標和預期幫助確定戰(zhàn)略。遠期通常抵消價格風險和潛在的收益。 購買的期權提供保護以及有利變化時獲得收益。遠期將與其基礎商品密切聯(lián)系，而期權取決于行權價格與現(xiàn)期市場價格的關系;

　　當與金融機構進行交易時，必要的信譽措施對于遠期合約是必需的，因而需要保證金。購買的期權可能會也可能不會需要信貸措施或保證金，但賣出的期權需要場外市場的信貸措施或保證金(如果是通過互換進行的) j

　　購買期權可以提供災害保險，或當市場利率走勢明顯超出了容忍范圍時提供保護。這種對沖可能會為當前的市場利率提供一個臨時的緩解。在購買的期權將在→個有限的期限內(nèi)為合同的名義金額提供保護。

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