2011年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記(44)

　　二、主要衍生金融工具的簡(jiǎn)單計(jì)算

　　期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展到目前已經(jīng)是非常成功的，并且流動(dòng)性很強(qiáng)。如果投資者想要買入或賣出某物，通常都能夠找到準(zhǔn)備賣出或買入該物品的人。交易員可分成三大類:套期保值者、投機(jī)者和套利者。

　　套期保值者利用期貨、遠(yuǎn)期合約和期權(quán)，來降低他們因市場(chǎng)變量未來的不確定變動(dòng)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者采用上述工具的目的是對(duì)未來市場(chǎng)變量的走向下賭注。套利者用兩種或以上工具進(jìn)行對(duì)沖，以鎖定利潤(rùn)。

　　(一)套期保值者

　　1.利用遠(yuǎn)期合同進(jìn)行套期保值

　　假設(shè)今天是 2006年 7月 14日，一家總部設(shè)在美國的公司 ImportCo了解到它將于 2006年 10月 14日為其從一家英國供貨商購買的商品支付 1000萬英鎊。這家公司可從金融機(jī)構(gòu)按匯率1. 8405買入以英鎊表示的 3個(gè)月遠(yuǎn)期合同，從而對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。這樣能將要支付給英國出口商的價(jià)格固寇在 18405000美元。

　　假設(shè)還有另外一家美國企業(yè) Expo此Co，向英國出口商品。在 2006年 7月 14日，獲知其將在 3個(gè)月后收到 3000萬英鎊。這家企業(yè)可通過按照匯率1. 84售出價(jià)值 3000萬英鎊的 3個(gè)月遠(yuǎn)期合同，以對(duì)其外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期。這樣能夠鎖定由英鎊變現(xiàn)而得到的 5520萬美元。

　　與選擇進(jìn)行套期相比，公司選擇不進(jìn)行套期的時(shí)候可能獲得更好的收益。但也有可能更糟糕。假設(shè) 10月 14日的匯率為1. 7 , ImportCo并未進(jìn)行套期，那么，其必須支付的 1000萬英鎊就變成了 1 700萬美元，比 1 840.5 萬美元低。另J方面，如果匯率為1. 9， 1000萬英鎊就變成了 1 900萬美元，那么這家公司肯定希望它進(jìn)行套期保值了。如果 Expo此C。不進(jìn)行套期保值，那么情況正好與此相反。如果 9月份的匯率低于1. 84，那么這家公司肯定希望它進(jìn)行套期保值了，如果匯率大于1.84，它肯定希望沒有進(jìn)行套期保值。總之，套期能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，但是套期后的結(jié)果不一定好于沒有進(jìn)行套期的情況。

　　2.利用期權(quán)進(jìn)行套期保值

　　期權(quán)也可用于套期。投資者在某一年的 5月份擁有公司 A的股票1 000 股。股價(jià)為每股 28美元。這名投資者擔(dān)心股價(jià)可能在未來兩個(gè)月內(nèi)下跌，因此想要保護(hù)其價(jià)值。其可能在 7月 10日購買公司 A的看跌期權(quán)合同，行使價(jià)為 27 . 5美元。如果有報(bào)價(jià)的期權(quán)價(jià)格為1美元，這個(gè)套期策略的總戚本將為 10 x100美元 =1000(美元)。

　　這個(gè)套期策略的成本是 1000美元，但能夠保證股票在期權(quán)期間內(nèi)以不低于每股 27.5美元的價(jià)格出售。如果公司 A的市場(chǎng)價(jià)格降至低于每股 27.5美元，那么可行使期權(quán)， 27 500美元得以變現(xiàn)。如果將期權(quán)成本考慮在內(nèi)，那么變現(xiàn)金額為 26500美元。如果市場(chǎng)價(jià)格保持在每股 27.5美元以上，那么將不必行使期權(quán)，期滿后喪失價(jià)值。但是，在這種情況下，所持股票的價(jià)值總是高于 27500美元(或者在考慮期權(quán)戚本的情況下，總是高于 26500美元)。

　　3 .比較

　　使用遠(yuǎn)期合同與使用期權(quán)進(jìn)行套期之間存在根本性差異。設(shè)立遠(yuǎn)期合同的目的是，通過將套期保值者靠標(biāo)的資產(chǎn)將要支付或收取的價(jià)格固定，來中、和風(fēng)險(xiǎn)。相反，期權(quán)合同能夠提供保險(xiǎn)而且期權(quán)不一定需要行使。但是這兩種工具都為投資者提供了保護(hù)自己免受未來價(jià)格不利變動(dòng)影響的方式，同時(shí)使得投資者能夠從有利的價(jià)格變動(dòng)中獲益。但是與遠(yuǎn)期合同不同的是，期權(quán)要支付期權(quán)金。

　　(二)投機(jī)者

　　套期保值者想要避免因資產(chǎn)價(jià)格的不利變動(dòng)而面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者希望對(duì)市場(chǎng)采取某種態(tài)度，他們或者為價(jià)格將會(huì)上漲而下賭注，或者為價(jià)格將要下降而下賭注。

　　1.使用期權(quán)的投機(jī)者

　　假設(shè)一個(gè)美國投機(jī)者在 2月份認(rèn)為，與美元相比，英鎊在未來兩個(gè)月內(nèi)將走強(qiáng)。投機(jī)者可以采取的做法是在即期市場(chǎng)購買 250000英鎊，希望未來英鎊可以賣出更高的價(jià)錢。投機(jī)者還可能簽訂以英鎊表示的期貨合同 (4月份期滿)作為長(zhǎng)期頭寸。假設(shè)現(xiàn)行匯率為1. 8470美元兌 l英鎊，并且 4月份的期貨合同是按照1. 841美元兌 l英鎊，如果 4月份的匯率是1. 9美元兌 1英鎊，期貨合同使投機(jī)者取得的利潤(rùn)為( 1. 9 -1. 841) x 250 000 = 14 750 (美元)。在即期市場(chǎng)， 2月份按匯率1. 847購買 250000英鎊的資產(chǎn)，在 4月份按匯率1. 9賣出，因此取得利潤(rùn)為( 1. 9 -1. 847) x 250 000 = 13 250 (美元)。如果匯率跌至1. 8美元兌 l英鎊，那么期貨合同會(huì)產(chǎn)生的損失為

　　(1. 847 -1. 8) x 250 000 = 11 750 (美元)。即期市場(chǎng)帶來的損益可能與此略有不同，但是這些計(jì)算并未反映所賺取或支付的利息。

　　購買英鎊的第一種方法，需要預(yù)付投資 461 750美元，而第二種方法僅需投機(jī)者將少量現(xiàn)金(大概是 2萬美元)存入被稱為顧客保證金賬戶的地方。期貸市場(chǎng)允許投機(jī)者借助杠桿作用。拿出小額初始費(fèi)用，投資者就能夠保持較大的投機(jī)性頭寸。

　　2.使用期權(quán)的投機(jī)者

　　期權(quán)也可用于投機(jī)活動(dòng)。假設(shè)現(xiàn)在是 10月份，投機(jī)者認(rèn)為公司 B的股價(jià)可能在未來兩個(gè)月內(nèi)增加。該公司的當(dāng)前股價(jià)是 20美元，而期限為兩個(gè)月、行使價(jià)為 22.50美元的看漲期權(quán)，目前售價(jià)為 1美元。假設(shè)投機(jī)者愿意投入 2 000美元，那么一種方法是購買 100股，另外一種方法是購買 2000份看漲期權(quán)。假設(shè)投機(jī)者的想法是正確的，公司 B的股價(jià)在 12月份上漲到 27美元，那么第一種方法能夠產(chǎn)生利潤(rùn): 100 x (27 -20) =700 (美元)。

　　但是，第二種方法產(chǎn)生的利潤(rùn)要大得多。公司 B的看漲期權(quán)(行使價(jià)為22.5美元)產(chǎn)生利潤(rùn) 4.5美元，因?yàn)樗�使得�?22.5美元購買的東西價(jià)值變成 27美元。按照第二種方法， 2000個(gè)期權(quán)的總利潤(rùn)為 4000 x4.5 = 9000 (美元)。扣除期權(quán)的初始成本，可得到凈利潤(rùn)為 9000 -2000 =7000(美元)。因此，這項(xiàng)期權(quán)策略比購買股票策略的盈利能力更強(qiáng)。期權(quán)也會(huì)產(chǎn)生較大的潛在損失。假設(shè)股價(jià)到 12月份跌至 15美元。第一種方法即購買股票產(chǎn)生的損失為 100 x (20 -15) =500 (美元)。由于看漲期權(quán)期滿時(shí)尚未行使，此期權(quán)策略將導(dǎo)致?lián)p失 2000美元，即為期權(quán)支付的初始金額。期權(quán)提供了一種杠桿。對(duì)于特定投資，使用期權(quán)會(huì)放大財(cái)務(wù)結(jié)果。出現(xiàn)好的結(jié)果自然是好事，壞的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致?lián)p失整個(gè)初始投資。

　　3.比較

　　對(duì)于投機(jī)者來說，期貨和期權(quán)的類似之處在于它們都提供了一種杠桿。但是，兩者之間又存在著重大差異。投機(jī)者采用期貨時(shí)，潛在損失和潛在收益是非常大的。而采用期權(quán)時(shí)，無論情況變得多么糟糕，投機(jī)者的損失會(huì)限定在為期權(quán)支付的初始金額上。

　　(三)套利者

　　套利者是期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)市場(chǎng)上第三類比較重要的參與者。套利是指同時(shí)在兩個(gè)以上的市場(chǎng)開展交易，以鎖定無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　　某股票同時(shí)在紐約交易所和倫敦證券交易所交易。假設(shè)在紐約的股價(jià)為 182美元，-在倫敦的股價(jià)為 100英鎊，而匯率為1. 85美元兌 1英鎊。套利者可能在紐約購買 100股股票，同時(shí)在倫敦賣出這些股票，在不存在交易成本的情況下，取得的無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為 100 x [ ( 1. 85 x 100) -182] = 300 (美元)。交易成本可能會(huì)抵消小型投資者的利潤(rùn)。但是，大型投資銀行在兩地交易市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)的交易費(fèi)用很低。因此投資銀行認(rèn)為這樣的套利機(jī)會(huì)是非常有吸引力的，會(huì)想盡辦法盡可能地加以利用。

　　理論上，套利機(jī)會(huì)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。套利者在紐約購買股票時(shí)，原則上供求關(guān)系會(huì)引起該股票在紐約的股價(jià)上升以及美元價(jià)格上漲。類似地，他們?cè)趥惗劁N售股票時(shí)，該股票在倫敦的股價(jià)下降以及英鎊價(jià)格會(huì)下降。很快，這兩個(gè)價(jià)格在匯率上變成相等。實(shí)際上，套利者貪圖利潤(rùn)的行為使得該股票在紐約及倫敦的股價(jià)(在折算后)之間不會(huì)出現(xiàn)重大的不一致。存在套利者，意味著在實(shí)際操作中，從大多數(shù)金融市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)中僅可發(fā)現(xiàn)少數(shù)套利機(jī)會(huì)。

　　總的來說，衍生工具是具有多種用途的工具。正是這種多功能性會(huì)造成麻煩。有時(shí)，交易員受托對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，或者遵循套利策略時(shí)，會(huì)有'意識(shí)或無意識(shí)地變成投機(jī)者，結(jié)果可能是損失慘重。為了避免這種情況的發(fā)生，非常重要的一點(diǎn)是，金融和非金融企業(yè)應(yīng)建立控制制度，以確保對(duì)衍生工具的利用符合其預(yù)期目的。應(yīng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)限定，應(yīng)每日對(duì)交易員的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控，以確保風(fēng)險(xiǎn)限定得以遵循。

　　2011注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》精講筆記匯總

　　2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試各科目章節(jié)重點(diǎn)匯總

　　2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試報(bào)名時(shí)間預(yù)測(cè)：3月-4月

　　考生必讀：2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試高分技巧匯總