2011年注會《公司戰(zhàn)略與風險管理》精講筆記(44)

　　二、主要衍生金融工具的簡單計算

　　期貨、遠期和期權交易市場的發(fā)展到目前已經是非常成功的，并且流動性很強。如果投資者想要買入或賣出某物，通常都能夠找到準備賣出或買入該物品的人。交易員可分成三大類:套期保值者、投機者和套利者。

　　套期保值者利用期貨、遠期合約和期權，來降低他們因市場變量未來的不確定變動而面臨的風險。投機者采用上述工具的目的是對未來市場變量的走向下賭注。套利者用兩種或以上工具進行對沖，以鎖定利潤。

　　(一)套期保值者

　　1.利用遠期合同進行套期保值

　　假設今天是 2006年 7月 14日，一家總部設在美國的公司 ImportCo了解到它將于 2006年 10月 14日為其從一家英國供貨商購買的商品支付 1000萬英鎊。這家公司可從金融機構按匯率1. 8405買入以英鎊表示的 3個月遠期合同，從而對其外匯風險進行套期。這樣能將要支付給英國出口商的價格固寇在 18405000美元。

　　假設還有另外一家美國企業(yè) Expo此Co，向英國出口商品。在 2006年 7月 14日，獲知其將在 3個月后收到 3000萬英鎊。這家企業(yè)可通過按照匯率1. 84售出價值 3000萬英鎊的 3個月遠期合同，以對其外匯風險進行套期。這樣能夠鎖定由英鎊變現(xiàn)而得到的 5520萬美元。

　　與選擇進行套期相比，公司選擇不進行套期的時候可能獲得更好的收益。但也有可能更糟糕。假設 10月 14日的匯率為1. 7 , ImportCo并未進行套期，那么，其必須支付的 1000萬英鎊就變成了 1 700萬美元，比 1 840.5 萬美元低。另J方面，如果匯率為1. 9， 1000萬英鎊就變成了 1 900萬美元，那么這家公司肯定希望它進行套期保值了。如果 Expo此C。不進行套期保值，那么情況正好與此相反。如果 9月份的匯率低于1. 84，那么這家公司肯定希望它進行套期保值了，如果匯率大于1.84，它肯定希望沒有進行套期保值�？傊�，套期能夠降低風險，但是套期后的結果不一定好于沒有進行套期的情況。

　　2.利用期權進行套期保值

　　期權也可用于套期。投資者在某一年的 5月份擁有公司 A的股票1 000 股。股價為每股 28美元。這名投資者擔心股價可能在未來兩個月內下跌，因此想要保護其價值。其可能在 7月 10日購買公司 A的看跌期權合同，行使價為 27 . 5美元。如果有報價的期權價格為1美元，這個套期策略的總戚本將為 10 x100美元 =1000(美元)。

　　這個套期策略的成本是 1000美元，但能夠保證股票在期權期間內以不低于每股 27.5美元的價格出售。如果公司 A的市場價格降至低于每股 27.5美元，那么可行使期權， 27 500美元得以變現(xiàn)。如果將期權成本考慮在內，那么變現(xiàn)金額為 26500美元。如果市場價格保持在每股 27.5美元以上，那么將不必行使期權，期滿后喪失價值。但是，在這種情況下，所持股票的價值總是高于 27500美元(或者在考慮期權戚本的情況下，總是高于 26500美元)。

　　3 .比較

　　使用遠期合同與使用期權進行套期之間存在根本性差異。設立遠期合同的目的是，通過將套期保值者靠標的資產將要支付或收取的價格固定，來中、和風險。相反，期權合同能夠提供保險而且期權不一定需要行使。但是這兩種工具都為投資者提供了保護自己免受未來價格不利變動影響的方式，同時使得投資者能夠從有利的價格變動中獲益。但是與遠期合同不同的是，期權要支付期權金。

　　(二)投機者

　　套期保值者想要避免因資產價格的不利變動而面臨的風險，投機者希望對市場采取某種態(tài)度，他們或者為價格將會上漲而下賭注，或者為價格將要下降而下賭注。

　　1.使用期權的投機者

　　假設一個美國投機者在 2月份認為，與美元相比，英鎊在未來兩個月內將走強。投機者可以采取的做法是在即期市場購買 250000英鎊，希望未來英鎊可以賣出更高的價錢。投機者還可能簽訂以英鎊表示的期貨合同 (4月份期滿)作為長期頭寸。假設現(xiàn)行匯率為1. 8470美元兌 l英鎊，并且 4月份的期貨合同是按照1. 841美元兌 l英鎊，如果 4月份的匯率是1. 9美元兌 1英鎊，期貨合同使投機者取得的利潤為( 1. 9 -1. 841) x 250 000 = 14 750 (美元)。在即期市場， 2月份按匯率1. 847購買 250000英鎊的資產，在 4月份按匯率1. 9賣出，因此取得利潤為( 1. 9 -1. 847) x 250 000 = 13 250 (美元)。如果匯率跌至1. 8美元兌 l英鎊，那么期貨合同會產生的損失為

　　(1. 847 -1. 8) x 250 000 = 11 750 (美元)。即期市場帶來的損益可能與此略有不同，但是這些計算并未反映所賺取或支付的利息。

　　購買英鎊的第一種方法，需要預付投資 461 750美元，而第二種方法僅需投機者將少量現(xiàn)金(大概是 2萬美元)存入被稱為顧客保證金賬戶的地方。期貸市場允許投機者借助杠桿作用。拿出小額初始費用，投資者就能夠保持較大的投機性頭寸。

　　2.使用期權的投機者

　　期權也可用于投機活動。假設現(xiàn)在是 10月份，投機者認為公司 B的股價可能在未來兩個月內增加。該公司的當前股價是 20美元，而期限為兩個月、行使價為 22.50美元的看漲期權，目前售價為 1美元。假設投機者愿意投入 2 000美元，那么一種方法是購買 100股，另外一種方法是購買 2000份看漲期權。假設投機者的想法是正確的，公司 B的股價在 12月份上漲到 27美元，那么第一種方法能夠產生利潤: 100 x (27 -20) =700 (美元)。

　　但是，第二種方法產生的利潤要大得多。公司 B的看漲期權(行使價為22.5美元)產生利潤 4.5美元，因為它使得以 22.5美元購買的東西價值變成 27美元。按照第二種方法， 2000個期權的總利潤為 4000 x4.5 = 9000 (美元)。扣除期權的初始成本，可得到凈利潤為 9000 -2000 =7000(美元)。因此，這項期權策略比購買股票策略的盈利能力更強。期權也會產生較大的潛在損失。假設股價到 12月份跌至 15美元。第一種方法即購買股票產生的損失為 100 x (20 -15) =500 (美元)。由于看漲期權期滿時尚未行使，此期權策略將導致?lián)p失 2000美元，即為期權支付的初始金額。期權提供了一種杠桿。對于特定投資，使用期權會放大財務結果。出現(xiàn)好的結果自然是好事，壞的結果會導致?lián)p失整個初始投資。

　　3.比較

　　對于投機者來說，期貨和期權的類似之處在于它們都提供了一種杠桿。但是，兩者之間又存在著重大差異。投機者采用期貨時，潛在損失和潛在收益是非常大的。而采用期權時，無論情況變得多么糟糕，投機者的損失會限定在為期權支付的初始金額上。

　　(三)套利者

　　套利者是期貨、遠期和期權市場上第三類比較重要的參與者。套利是指同時在兩個以上的市場開展交易，以鎖定無風險利潤。

　　某股票同時在紐約交易所和倫敦證券交易所交易。假設在紐約的股價為 182美元，-在倫敦的股價為 100英鎊，而匯率為1. 85美元兌 1英鎊。套利者可能在紐約購買 100股股票，同時在倫敦賣出這些股票，在不存在交易成本的情況下，取得的無風險利潤為 100 x [ ( 1. 85 x 100) -182] = 300 (美元)。交易成本可能會抵消小型投資者的利潤。但是，大型投資銀行在兩地交易市場及外匯市場的交易費用很低。因此投資銀行認為這樣的套利機會是非常有吸引力的，會想盡辦法盡可能地加以利用。

　　理論上，套利機會不會持續(xù)很長時間。套利者在紐約購買股票時，原則上供求關系會引起該股票在紐約的股價上升以及美元價格上漲。類似地，他們在倫敦銷售股票時，該股票在倫敦的股價下降以及英鎊價格會下降。很快，這兩個價格在匯率上變成相等。實際上，套利者貪圖利潤的行為使得該股票在紐約及倫敦的股價(在折算后)之間不會出現(xiàn)重大的不一致。存在套利者，意味著在實際操作中，從大多數(shù)金融市場上的報價中僅可發(fā)現(xiàn)少數(shù)套利機會。

　　總的來說，衍生工具是具有多種用途的工具。正是這種多功能性會造成麻煩。有時，交易員受托對風險進行套期保值，或者遵循套利策略時，會有'意識或無意識地變成投機者，結果可能是損失慘重。為了避免這種情況的發(fā)生，非常重要的一點是，金融和非金融企業(yè)應建立控制制度，以確保對衍生工具的利用符合其預期目的。應設立風險限定，應每日對交易員的活動進行監(jiān)控，以確保風險限定得以遵循。

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