38甲公司2012年12月31日的股價(jià)是每股60元，為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型評(píng)估每股股權(quán)價(jià)值。有關(guān)資料如下：

　　(1) 2012年年末每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6元，預(yù)計(jì)未來(lái)保持不變;

　　(2)當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))為60%,為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，未來(lái)長(zhǎng)期保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu);

　　(3)凈負(fù)債的稅前資本成本為6%，未來(lái)保持不變，利息費(fèi)用以期初凈負(fù)債余額為基礎(chǔ)計(jì)算;

　　(4)股權(quán)資本成本2013年為12%，2014年及其以后年度為10%;

　　(5)公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(2)計(jì)算2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量;

　　(3)計(jì)算2012年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷公司股價(jià)被髙估還是被低估。

　　答案解析:

　　(1)2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6(元)

　　2012年年末每股凈負(fù)債=30×60%=18(元)

　　目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下每股凈負(fù)債=30×50%=15(元)2013年每股凈負(fù)債減少額=18—15=3(元)2013年每股債務(wù)現(xiàn)金流量=18×6%×(1—25%)+3=3.81(元)

　　2013年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19(元)

　　【思路點(diǎn)撥】每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)一每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加，本題中，每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)未來(lái)保持不變，因此，每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=0，即每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。

　　(2) 2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6(元)

　　每股債務(wù)現(xiàn)金流量=15×6%×(1-25%)

　　=0.675(元)

　　每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6—0.675=5.325(元)

　　【思路點(diǎn)撥】由于每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)保持不變，從2014年開始資本結(jié)構(gòu)也保持不變，所以，從2014年開始每股凈負(fù)債保持不變(一直為15元)，凈負(fù)債增加=0,每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股稅后利息。

　　(3)每股股權(quán)價(jià)值=2.19/ (1+12%)+(5.325/10%)/(1+12%)=49.5(元)

　　每股市價(jià)60元大于每股股權(quán)價(jià)值49.5元，因此該公司股價(jià)被髙估了。

　　【思路點(diǎn)撥】由于從2014年開始，每股實(shí)體現(xiàn)金流量不變，每股債務(wù)現(xiàn)金流量也不變，所以，每股股權(quán)現(xiàn)金流量不變，即2014年及以后年度的每股股權(quán)現(xiàn)金 流量在2014年初的現(xiàn)值= 5. 325/10%;進(jìn)一步折現(xiàn)到2012年12月31曰時(shí)，需要注意：由于M13年的折現(xiàn)率為12%,所以，應(yīng)該除以(1+12%)。

　　39某工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，原材料在生產(chǎn)開始時(shí)一次投入，甲產(chǎn)品的工時(shí)定額50小時(shí)，其中第一道工序的工時(shí)定額10小時(shí)，第二道工序的工時(shí)定額30小時(shí)，第三道工序的工時(shí)定額10小時(shí)。期初在產(chǎn)品數(shù)量為零，本期完工產(chǎn)品數(shù)量500件，期末在產(chǎn)品數(shù)量200件，其中第一道工序在產(chǎn)品100件，第二道工序在產(chǎn)品20件，第三道工序在產(chǎn)品80件。本期為生產(chǎn)甲產(chǎn)品發(fā)生原材料費(fèi)用56000元，直接人工費(fèi)用50320元，制造費(fèi)用47360元。完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品成本分配采用約當(dāng)產(chǎn)量法。

　　要求：

　　(1)計(jì)算分配直接人工費(fèi)用和制造費(fèi)用時(shí)，各工序在產(chǎn)品完工程度和在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量;

　　(2)計(jì)算甲產(chǎn)品完工產(chǎn)品總成本和月末在產(chǎn)品總成本(先計(jì)算完工產(chǎn)品總成本)。

　　答案解析:

　　(1)計(jì)算分配直接人工費(fèi)用和制造費(fèi)用時(shí)，在產(chǎn)品完工程度和在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量：

　�、俚谝坏拦ば蛟诋a(chǎn)品完工程度=(10×50%)/(10+30+10)×100%=10%

　　②第二道工序在產(chǎn)品完工程度=(10+30×50%)/(10+30+10)×l00%=b0%

　�、鄣谌�道工序在產(chǎn)品完工程度=(10+30+10×50%)/(10+30+10)×100%=90%

　�、茉诋a(chǎn)品約當(dāng)總產(chǎn)量=100×10%+20×50%+80×90%=92(件)

　　(2)計(jì)算完工產(chǎn)品總成本和在產(chǎn)品成本：

　　①完工產(chǎn)品總成本=56000/(500+200)×500+50320/(500+92)×500+47360/(500+92)×500=122500(元)

　�、谠诋a(chǎn)品成本

　　=56000+50320+47360-122500=31180(元)

　　【思路點(diǎn)撥】本題考查完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品成本分配的約當(dāng)產(chǎn)量法。該題型需要先計(jì)算在產(chǎn)品完工程度，進(jìn)而計(jì)算在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量，再根據(jù)約當(dāng)產(chǎn)量分配成本費(fèi)用。涉及多個(gè)工序時(shí)，需要分別計(jì)算各個(gè)工序在產(chǎn)品完工程度，某工序在產(chǎn)品直接人工費(fèi)用和制造費(fèi)用的完工程度=(前面各工序的累計(jì)定額工時(shí)+本工序定額工時(shí)×本工序完工程度)/產(chǎn)品定額工時(shí)，在題目沒(méi)有交待完工程度的具體數(shù)據(jù)的情況下，某工序在產(chǎn)品在本工序的工時(shí)完工程度默認(rèn)為50%。注意，在原材料在生產(chǎn)開始時(shí)一次投入的情況下，各工序在產(chǎn)品原材料完工程度都是100%，在產(chǎn)品原材料約當(dāng)產(chǎn)量=各工序在產(chǎn)品數(shù)量之和。

　　40A公司目前想對(duì)甲公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，甲公司2012年的有關(guān)資料如下：

　　(1)銷售收入1000萬(wàn)元，銷售成本率(不含折舊與攤銷)為60%,銷售和管理費(fèi)用(不含折舊與攤銷)占銷售收入的15%,折舊與攤銷占銷售收人的5%，債權(quán)投資收益為20萬(wàn)元，股權(quán)投資收益為10萬(wàn)元(估計(jì)不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬(wàn)元(金融活動(dòng))，公允價(jià)值變動(dòng)損益為2萬(wàn)元(金融活動(dòng))，營(yíng)業(yè)外收支凈額為5萬(wàn)元。

　　(2)資產(chǎn)負(fù)債表中的年末數(shù)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金為40萬(wàn)元，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為200萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債為80萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)為400萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為120萬(wàn)元。

　　(3)甲公司的平均所得稅稅率為20%，加權(quán)平均資本成本為10%,可以長(zhǎng)期保持不變。

　　要求：

　　(1)預(yù)計(jì)2013年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比2012年增長(zhǎng)10%,計(jì)算2013年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　(2)預(yù)計(jì)2013年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率為8%,計(jì)算2013年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額;

　　(3)預(yù)計(jì)2013年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)率為5%,計(jì)算2013年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額;

　　(4)預(yù)計(jì)2013年的折舊與攤銷增長(zhǎng)10%，計(jì)算2013年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和實(shí)體現(xiàn)金流量;

　　(5)假設(shè)從2014年開始，預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量每年增長(zhǎng)10%，從2016年開始，實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%,不査資金價(jià)值系數(shù)表，計(jì)算甲公司在2013年初的實(shí)體價(jià)值。

　　答案解析:

　　(1)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，不考慮不具有可持續(xù)性的項(xiàng)目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，2013年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=1000×(1—60%—15%—5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬(wàn)元)。

　　(2)2013年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額=(40+200—80)×8%=12.8(萬(wàn)元)

　　(3)2013年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400-120)×5%=14(萬(wàn)元)

　　(4)2013年的折舊與攤銷=1000×5%×(1+10%)=55(萬(wàn)元)

　　2013年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=176+55=231(萬(wàn)元)

　　2013年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=231—12.8=218.2(萬(wàn)元)

　　2013年的資本支出=14+55=69(萬(wàn)元)

　　2013年的實(shí)體現(xiàn)金流量=218.2—69=149.2(萬(wàn)元)

　　(5)甲公司在 2013年初的實(shí)體價(jià)值

　　=149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(1+10%)×(P/F,10%,2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F,10%,3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/ ×(P/F,10%,3)

　　=149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(1+5%)/ ×(P/F,10%,1)

　　=149.2×(P/F,10%,1)×24=149.2/(1+10%)×24=3255.27(萬(wàn)元)

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