2012年注冊(cè)會(huì)計(jì)師綜合階段考試案例分析題(2)

　　『分析與提示』

　　(1)根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略管理的理論，將內(nèi)部環(huán)境分析與外部環(huán)境分析結(jié)合起來進(jìn)行分析的常用方法是SWOT分析法，該方法的要素有四個(gè)，分別是優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅。運(yùn)用這種方法對(duì)甲公司分析如下：

　　優(yōu)勢(shì)：在特種鋼材行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在整個(gè)鋼鐵行業(yè)中處于中間地位;

　　劣勢(shì)：原材料價(jià)格的大幅度上漲，導(dǎo)致甲公司的盈利能力大幅降低，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨較大困難。說明甲公司應(yīng)對(duì)原材料上漲的能力有限。

　　機(jī)會(huì)： 利用在特種鋼行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在現(xiàn)有市場(chǎng)不存在增長(zhǎng)空間時(shí)，也可以利用優(yōu)勢(shì)實(shí)施多元化戰(zhàn)略。

　　威脅：原材料價(jià)格大幅度上漲，成本壓力增大;市場(chǎng)需求趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　(2)公司總體戰(zhàn)略的主要類型包括：成長(zhǎng)型戰(zhàn)略(具體分為：一體化戰(zhàn)略、密集型戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略);穩(wěn)定性戰(zhàn)略(具體分為：維持利潤(rùn)戰(zhàn)略，無變戰(zhàn)略和暫停戰(zhàn)略);收縮型戰(zhàn)略(扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略、剝離戰(zhàn)略和清算戰(zhàn)略)。

　　根據(jù)甲公司的發(fā)展計(jì)劃，該公司總體戰(zhàn)略屬于成長(zhǎng)型戰(zhàn)略。在傳統(tǒng)的鋼鐵領(lǐng)域，并購(gòu)原材料供應(yīng)商，屬于總體戰(zhàn)略中的一體化戰(zhàn)略(并且屬于后向一體化);通過組建合資企業(yè)進(jìn)入特種機(jī)床行業(yè)，屬于多元化戰(zhàn)略。

　　(3)戰(zhàn)略發(fā)展方法有：內(nèi)部發(fā)展、并購(gòu)戰(zhàn)略、聯(lián)合發(fā)展和戰(zhàn)略聯(lián)盟。甲公司收購(gòu)A國(guó)供應(yīng)商屬于并購(gòu)戰(zhàn)略;組建合資公司屬于聯(lián)合發(fā)展和戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　(4)針對(duì)面臨的島國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)及法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，新興鋼鐵可采用如下應(yīng)對(duì)措施：①在內(nèi)部制定相應(yīng)的政策及規(guī)章流程，確保按照島國(guó)當(dāng)?shù)氐姆�律法�?guī)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并由內(nèi)審部門定期進(jìn)行審計(jì)檢查;②在公司內(nèi)由法律合規(guī)部或其他類似部門動(dòng)態(tài)捕捉有關(guān)法律法規(guī)的最新變化，做好預(yù)判及與時(shí)俱進(jìn)的更新工作;③與當(dāng)?shù)卣�府、本�?guó)駐當(dāng)?shù)卮笫桂^建立聯(lián)系并保持良好關(guān)系。

　　(5)新興鋼鐵的三項(xiàng)外匯收入和支出中，根據(jù)我國(guó)《外匯管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定，第(1)屬于資本項(xiàng)目，第(2)和(3)屬于經(jīng)常項(xiàng)目。之所以在外匯收入和支出中要區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目，主要有兩方面原因，一方面原因是從一國(guó)角度來看，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，先實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目可兌換再放寬資本項(xiàng)目管制，是各國(guó)的普遍選擇。當(dāng)前階段，考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)機(jī)制、監(jiān)管能力等各方面的國(guó)情，在外匯管理制度上，我國(guó)處在“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目部分管制”的過渡期，因此，在現(xiàn)階段，對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)施外匯管制，有助于避免短期資本流動(dòng)劇烈變動(dòng)引起的國(guó)際收支危機(jī)或匯率波動(dòng)，能夠保證改革措施的穩(wěn)步有序推進(jìn)，防止行業(yè)壟斷，對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行必要管制與國(guó)際貨幣基金組織的原本并不違背。另一方面原因，從甲公司角度來看，只有正確區(qū)分資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目，才能據(jù)此正確執(zhí)行《外匯管理?xiàng)l例》中與之相應(yīng)的有關(guān)規(guī)定，使公司避免出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(6)企業(yè)可選的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)降低(亦稱風(fēng)險(xiǎn)緩解)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)保留。組建合資企業(yè)屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

　　(7)相對(duì)價(jià)值法，也稱價(jià)格乘數(shù)法或可比交易價(jià)值法等。這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量(如凈利等)。市場(chǎng)價(jià)值與該變量(如凈利等)的比值，各企業(yè)是類似的、可比較的。

　　相對(duì)價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。所得結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對(duì)價(jià)值，因此，相對(duì)價(jià)值法的關(guān)鍵就是要找到一家與目標(biāo)企業(yè)“類似”的企業(yè)。

　　相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型。

　　采用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法而不是采用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估A國(guó)供應(yīng)商企業(yè)價(jià)值的原因如下：

　　根據(jù)題目給定信息可知，A國(guó)供應(yīng)商目前僅處在開發(fā)、起步階段，只是小量經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)報(bào)告所載的收入、成本費(fèi)用及利潤(rùn)并不能代表島國(guó)供應(yīng)商全面生產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)成果，甲公司將其并購(gòu)后還需進(jìn)行后續(xù)投資，才能發(fā)揮其正常產(chǎn)能水平，因此，在A國(guó)中，或即使在A國(guó)外，也很找出與其類似的企業(yè)。其次，在使用相對(duì)價(jià)值模型中的以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型中，往往要求收益為正值、固定資產(chǎn)數(shù)量較大且與企業(yè)價(jià)值有一定因果關(guān)系，而島國(guó)供應(yīng)商則與此假設(shè)要求不甚相符。

　　(8)采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行估值時(shí)，需要現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。

　　現(xiàn)金流量可以企業(yè)基期報(bào)表或調(diào)整后的基期報(bào)表為基礎(chǔ)，結(jié)合對(duì)未來的預(yù)測(cè)，編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表來獲取。

　　折現(xiàn)率即資本成本，要與使用的現(xiàn)金流相匹配，股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)，這些可以通過企業(yè)各融資成本來進(jìn)行計(jì)算。

　　持續(xù)年數(shù)則由預(yù)測(cè)期和后續(xù)期構(gòu)成。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5-7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)，但很少超過10年。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)。

　　(9)甲公司為一家上市公司，R f為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，β為其股票的貝塔系數(shù)，Rm是平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率。

　　無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以參照政府債券確定;β值可通過證券服務(wù)機(jī)構(gòu)估計(jì);平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率可通過進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析來進(jìn)行估計(jì)。

　　(10)劃分兩個(gè)階段的主要標(biāo)志有兩個(gè)：(1)是具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率;(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量的特征為：實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同。

　　(11)

　　固定資產(chǎn)年折舊=3000/10=300萬元

　　無形資產(chǎn)年攤銷=2000/10=200萬元

　　年現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊攤銷

　　第1年現(xiàn)金凈流量=2040+500=2540萬元

　　第2年現(xiàn)金凈流量=2635+500=3135萬元

　　第3年現(xiàn)金凈流量=3700+500=4200萬元

　　第4-10年現(xiàn)金凈流量=5750+500=6250萬元

　　靜態(tài)回收期=3+125/6250=3.02(年)P

　　(12)使用企業(yè)當(dāng)前平均資本成本作為折現(xiàn)率必須滿足兩個(gè)條件：①項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同(等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè));②公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資(資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè))。本題中合資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與甲公司傳統(tǒng)的鋼鐵生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)差異較大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。

　　此時(shí)可以采用類比法確定折現(xiàn)率。

　　類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評(píng)估項(xiàng)目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。

　　調(diào)整的基本步驟如下：

　　1.卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿

　　卸載使用的公式是：

　　β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[1+(1-所得稅稅率)×(負(fù)債/權(quán)益)]

　　β資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的β值，此時(shí)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)�；蛘哒f，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿

　　根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整β值，該過程稱“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：

　　β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+(1-所得稅稅率)×(負(fù)債/權(quán)益)]

　　3.根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率

　　此時(shí)的β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本：

　　股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β 權(quán)益×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。

　　4.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本

　　如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均成本：

 

　　(13)

　　存在的問題與應(yīng)采取的措施

　　(1)在進(jìn)行合資談判時(shí)，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源。

　　(2)甲公司雖然占有50%的股權(quán)，但沒有對(duì)特種機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理和技術(shù)開發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。

　　甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強(qiáng)采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制。

　　(3)合資企業(yè)成立后，特種機(jī)床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購(gòu)進(jìn)，甲公司應(yīng)特別關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價(jià)格，進(jìn)而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤(rùn)。

　　(4)加強(qiáng)對(duì)銷售價(jià)格的控制。國(guó)內(nèi)外銷售由歐龍公司負(fù)責(zé)，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷售價(jià)格、特別是外銷產(chǎn)品價(jià)格是否公允。

　　(5)歐龍公司已將技術(shù)作價(jià)入股(每年分得紅利)，再收取技術(shù)提成費(fèi)是重復(fù)收費(fèi)。

　　甲公司應(yīng)在合資協(xié)議中取消該條款。

　　(6)歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進(jìn)性及定價(jià)要由中介機(jī)構(gòu)評(píng)估。

　　廠房的租金要按市場(chǎng)價(jià)收取。

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