考生必看：衍生品市場宏觀層次的風險管理案例

　　二、案例分析

　　通過分析這兩個案例，可以發(fā)現(xiàn)潛伏在金融危機背后的各種深層次原因。

　　1.經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴重失調(diào)，泡沫經(jīng)濟過度膨脹

　　自20世紀80年代債務危機后，墨西哥經(jīng)濟背上了沉重負擔。一方面，經(jīng)濟增長乏力，失業(yè)增加，出口萎縮，加劇國際收支狀況的惡化;另一方面，表面上的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟，使整個經(jīng)濟體系變得非常脆弱。而對外依賴程度高、經(jīng)濟基礎脆弱的東南亞各國在歐美緊縮市場、實行貿(mào)易保護主義，以及勞動密集型產(chǎn)業(yè)向更低成本的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移時，出口下降、貿(mào)易赤字擴大，但卻沒有及時調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，完成經(jīng)濟增長方式從粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變。同時，這些國家的金融機構(gòu)大量貸出資金投資房地產(chǎn)及股市，致使泡沫經(jīng)濟過度膨脹，銀行呆賬、壞賬激增。

　　2.金融體制及監(jiān)管機制不健全，盲目推動金融自由化

　　墨西哥1992年簽署《北美自由貿(mào)易協(xié)定》后，外國投資在墨西哥已經(jīng)十分自由。上世紀80年代末，涌入墨西哥的國際資本由以前的直接投資為主轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資為主，1993年證券投資占當年墨西哥引入外資的76.8%。而且，這些投資大都追求短期回報率，投機性、流動性很強，一有風吹草動，就隨時撤逃。1994年墨西哥經(jīng)濟政治形勢動蕩以及國際利率提高時，這種抽逃馬上上演，再加上墨西哥政府因未完善金融體制及金融監(jiān)管機制就盲目推行金融自由化而喪失對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用，金融危機不可抑制地全面爆發(fā)。

　　類似的，多數(shù)東南亞國家于20世紀80年代起，在金融深化理論影響下開始推行金融自由化。不僅在國內(nèi)放松金融管制，增批許多非銀行金融機構(gòu)，還放寬對各類金融機構(gòu)業(yè)務的限制，結(jié)果造成這些金融機構(gòu)為了追求高利潤而盲目投機，使金融秩序陷于混亂失控之中，成為國際投機者注意的目標。同時，東南亞各國不僅取消對經(jīng)常項目國際收支的限制，還減少對資本項目交易的外匯限制。不僅吸引大量外資流入，助長國內(nèi)經(jīng)濟泡沫的形成，更為國際游資自由進出、尋機攻擊提供了便利。

　　3.僵硬的匯率制度

　　從1988年起，墨西哥比索與美元掛鉤，實行的是以市場供求為基礎的準固定匯率制(即爬行幅度匯率制)。為了抑制通貨膨脹并吸引外資，墨西哥政府隨時入市，用美元儲備購買比索，以維持匯率的長期穩(wěn)定。結(jié)果造成比索幣值持續(xù)高估，削弱了本國出口商品的價格競爭力，促進進口增加，國際收支逆差擴大;嚴重依賴外資，喪失對貨幣供給和需求的控制。

　　1995—1996年間，東南亞各國雖然已陷入經(jīng)濟不景氣階段，但其利率、匯率卻因盯住美元而被迫拉動上升，造成這些國家的貨幣高估。僵化的聯(lián)系匯率制度潛藏了遭受攻擊的風險，東南亞各國此時的情形為國際投機者提供了千載難逢的機會，這些國家強力維持聯(lián)系匯率制，不惜提高利率，無奈外匯儲備不足，加之經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融體制長期以來積累的問題，最后只得放棄努力，貨幣危機終于爆發(fā)。

　　4.國際投資者利用金融衍生工具進行攻擊

　　在發(fā)現(xiàn)墨西哥局勢不妙、美元利率提高時，眾多國際資本通過衍生品市場大舉外逃。索羅斯等的對沖基金更是在衍生品市場上拋比索、買美元，大發(fā)其財。比索貶值后，參與衍生品交易的墨西哥銀行被逼追加保證金，債務急速增長;以對沖基金為主的國際資本繼續(xù)拋賣比索、抽逃資本，加劇了墨西哥金融危機的惡化。

　　同樣，亞洲金融危機的爆發(fā)與國際投機者借助金融衍生工具的攻擊有著極大的關系。國際投機者運用外匯遠期工具，先后沖擊泰國泰銖、菲律賓比索、馬來西亞林吉特、印尼盾，并滿囊而歸;考慮到香港經(jīng)濟基礎牢固、金融體制健全，國際投機者采取更為高超巧妙的投機策略，運用外匯遠期、股指期貨及期權(quán)等衍生工具，利用貨幣市場、外匯市場、股票市場、衍生品市場的聯(lián)動作用，進攻港元和恒生指數(shù)，雖因港府力保匯率而未在外匯市場得逞，卻借利率提高、股市下挫之風在股票市場上賺得盆滿缽滿。

　　5.韓國和日本的經(jīng)濟金融問題

　　在亞洲金融危機中，韓國、日本雖未受到國際投機者的攻擊，但兩國并未能幸免于難，一方面在于東南亞國家危機的波及作用，另一方面，更主要的是，兩國的經(jīng)濟金融出了問題：政府行政干預經(jīng)濟金融活動、片面擴張外向型經(jīng)濟、經(jīng)濟泡沫膨脹、銀行盲目貸款形成呆賬壞賬、金融監(jiān)管脆弱等等，面臨著巨大風險。

　　由上述分析可見，墨西哥金融危機、亞洲金融危機的真正根源在于這些國家的經(jīng)濟政策、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融制度、金融監(jiān)管的不當與脆弱，而國際投機者乘機利用衍生品進行的攻擊只能算這場危機的外在導因。尤其是亞洲各國在危機中的不同表現(xiàn)說明了：衍生品并非金融危機的罪魁禍首，衍生品的運用、發(fā)展與金融危機之間并不存在必然的聯(lián)系。