4.收益率曲線

　　收益率曲線是由不同期限，但具有相同風險、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線，橫軸為各到期期限，縱軸為對應的收益率，用以描述收益率與到期期限之間的關系。教材168頁的圖4-1。

　　收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài)：

　　一是正向收益率曲線，它意味著在某一時點上，投資期限越長，收益率越高，這使收益率曲線最為常見的形態(tài)。

　　二是反向收益率曲線，它表明在某一時點上，投資期限越長，收益率越低。

　　三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關。

　　四是波動收益率曲線，表明收益率投資期限的不同，呈現(xiàn)出波浪變動，也就意味著社會經濟未來有可能出現(xiàn)波動。

　　收益率曲線具有下列特性：一是代表性;二是操作性;三是解釋性;四是分析性。

　　通過對金融產品交易歷史數據的分析，找出其收益率與到期期限之間的數量關系，形成合理有效的收益率曲線，就可以用來分析和預測當前不同期限的收益率水平。

　　投資者還可以根據收益率曲線不同的預期變化趨勢，采取相應的投資策略。

　　二、市場風險計量方法

　　1.缺口分析

　　缺口分析是衡量利率變動對銀行當期收益的影響的一種方法。具體而言，就是將銀行的所有生息資產和付息負債按照重新定價的期限劃分到不同的時間段(如1個月以下，1至3個月，3個月至1年，1至5年，5年以上等)。在每個時間段內，將利率敏感性資產減去利率敏感性負債，再加上表外業(yè)務頭寸，就得到該時間段內的重新定價“缺口”。這里有一個前提要求呢就是要先將銀行的所有生息資產和付息負債按照重新定價的期限劃分到不同的時間段，然后才能將資產與負債相減。

　　以該缺口乘以假定的利率變動，即得出這一利率變動對凈利息收入變動的大致影響。

　　凈利息變動=利率變動×利率敏感性缺口

　　正缺口(資產敏感型缺口)，此時市場利率下降會導致銀行凈利息收入下降。相反則為負缺口(負債敏感型缺口)，此時市場利率上升會導致銀行凈利息收入下降。在這里可以發(fā)現(xiàn)，不同缺口會因為利率不同變動導致凈利息收入的下降，那么為什么會出現(xiàn)這種情況呢。因為正缺口是資產居多，利率下降當然收入就會下降，而負缺口就是負債居多，利率上升當然就會導致銀行利息凈收入下降。

　　缺口分析是對利率變動進行敏感性分析的方法之一，是銀行業(yè)較早采用的利率風險計量方法。缺口分析也存在一定的局限性：

　　(1)缺口分析它假定同一時間段內的所有頭寸的到期時間或重新定價時間相同，這里忽略了同一時段內不同頭寸的到期時間或利率重新定價期限的差異。

　　(2)缺口分析只考慮了由于重新定價期限的不同而帶來的利率風險，未考慮基準風險。同時，忽略了與期權有關的頭寸在收入敏感性方面的差異。

　　(3)非利息收入和費用是銀行當期收益的重要來源，但大多數缺口分析未能反映利率變動對非利息收入和費用的影響。

　　(4)缺口分析主要衡量利率變動對銀行當期收益的影響，未考慮利率變動對銀行經濟價值的影響，所以只能反映利率變動的短期影響。

　　2.久期分析

　　久期分析也稱為持續(xù)期分析或期限彈性分析，是衡量利率變動對銀行經濟價值影響的一種方法。具體而言，就是對各時段的缺口賦予相應的敏感性權重，得到加權缺口，然后對所有時段的加權缺口進行匯總，以此估算某一給定的小幅(通常小于1%)利率變動可能會對銀行經濟價值產生的影響(用經濟價值變動的百分比表示)。

　　與缺口分析相比較，久期分析是一種更為先進的利率風險計量方法。缺口分析側重于計量利率變動對銀行短期收益的影響，而久期分析則能計量利率風險對銀行經濟價值的影響。

　　久期分析仍然存在一定的局限性：

　　第一，如果在計算敏感性權重時對每一時段使用平均久期，即采用標準久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定價風險，不能反映基準風險，以及因利率和支付時間的不同而導致的頭寸的實際利率敏感性差異，也不能很好地反映期權性風險。

　　第二，對于利率的大幅變動(因為在久期分析時都是假設利率變動小于1%，那一旦大于1%)，由于頭寸價格的變化與利率的變動無法近似為線性關系，因此，久期分析的結果就不再準確。

　　3.外匯敞口分析

　　外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當期收益的影響的一種方法。外匯敞口主要來源于銀行表內外業(yè)務中的貨幣錯配。當在某一個時段內，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時，所產生的差額就形成了外匯敞口。

　　在進行敞口分析時，銀行應當分析單一幣種的外匯敞口，以及各幣種敞口折成報告貨幣并加總軋差后形成的外匯總敞口。外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動的相關性，難以揭示由各幣種匯率變動的相關性所帶來的匯率風險。

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