2008年中級職稱《財務(wù)管理》考試大綱第二章

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　　第三節(jié) 證券市場理論

　　在市場機制的作用下，證券市場自發(fā)地對各種證券的風險與收益進行動態(tài)調(diào)整最終實現(xiàn)風險和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。

　　一、風險與收益的一般關(guān)系

　　對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。因此，對于每項資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：

　　必要收益率=無風險收益率+風險收益率

　　式中，無風險收益率(通常用Rf表示)是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代;風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏好而定。

　　風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)(b)與標準離差率(V)的乘積。即：

　　風險收益率=b×V

　　因此

　　必要收益率(R) = Rf+b×V

　　風險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大;反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型

　　(一)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

　　1.資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

　　資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：

　　R=Rf+β×(Rm一Rf)

　　式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率;β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù);Rf表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代;Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。

　　公式中的(Rm一Rf)稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大;反之，市場風險溢酬則越小。

　　某項資產(chǎn)的風險收益率是該資產(chǎn)的β系數(shù)與市場風險溢酬的乘積。即：

　　風險收益率=β×(Rm一Rf)

　　2.證券市場線(SML)

　　如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風險系數(shù)(β)看作自變量，必要收益率(R)作為因變量，無風險利率(Rf)和市場風險溢酬(Rm一Rf)作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學上就是一個直線方程，叫做證券市場線，即關(guān)系式R=Rf+β×(Rm一Rf)所代表的直線。該直線的橫坐標是β系數(shù)，縱坐標是必要收益率。

　　證券市場線上每個點的橫、縱坐標分別對應(yīng)著每一項資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點。

　　3.資產(chǎn)組合的必要收益率

　　資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：

　　資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm一Rf)

　　式中，βp是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。

　　(二)資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

　　1.證券市場線對證券市場的描述

　　市場風險溢酬(Rm一Rf)反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平(用β表示)稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化;相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小。

　　當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值;反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。

　　2.證券市場線與市場均衡

　　資本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。

　　由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

　　預(yù)期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)

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