2008會計職稱《中級財務管理》大題精講2

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　　【例題16】某上市公司準備投資一個項目,為此固定資產投資項目計劃按25%的資產負債率融資，固定資產原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工投產，借款期限為6年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限，該方案投產后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經營性固定付現成本100萬元，年銷售量為45萬件。預計使用期滿有殘值為8萬元，采用直線法提折舊。該企業(yè)為其項目籌資時的借款利率預計為10%，公司的所得稅稅率為40%，該公司股票的β為1.2，股票市場的平均風險收益率為8.5%,無風險利率為8%。(折現率小數點保留到1%)

　　要求:

　　(1)計算該項目每年的現金凈流量。

　　(2)計算該公司普通股的資金成本和加權平均資金成本(按賬面價值權數計算)。

　　(3)計算該項目的凈現值(將加權平均資金成本作為折現率)。

　　【解析】本題涉及的主要內容是第四章和第六章內容的結合，(第四章)可以計算借款和普通股的資金成本，因為沒有籌資費，所以普通股的資金成本與留存收益的資金成本是相同的，這類資金的成本可以通過資本資產定價模式計算，同時涉及第四章的加權平均資金成本的計算，計算出的加權平均資金成本作為第六章計算投資項目凈現值的折現率。

　　(1)①年折舊=

　　②第1年初的現金凈流量=-5000(萬元)

　　經營前5年每年的現金凈流量為：

　　經營現金凈流量=凈利潤+折舊+利息

　　=(EBIT-I)×(1-所得稅稅率)+折舊+利息

　　=(40×45-14×45-100-832-5000×25%×10%) ×(1-40%)+832+5000×25%×10%

　　=1024.8(萬元)

　　經營第6年的現金凈流量=經營前5年每年的現金凈流量+殘值流入

　　=1024.8+8

　　=1032.8(萬元)

　　建議：大家要一步一步地做：首先計算出年折舊額，然后計算出年利息額，然后計算出每年的息稅前利潤EBIT，然后計算出每年的凈利潤，然后在此基礎上表示它的現金凈流量。

　　(2)計算該公司普通股的資金成本和加權平均資金成本

　�、倨胀ü傻馁Y金成本由于不考慮籌資費，視同留存收益的資金成本，普通股的資金成本=無風險報酬率+β*風險報酬率=8%+1.2×8.5%=18.2%

　�、诩訖嗥骄�資金成本=18.2%×

　　(3)計算該項目的凈現值

　　折現率為15%，各年現金凈流量已算出，而凈現值指把一個投資方案每年的現金凈流量，按給定的折現率，把它統(tǒng)一折合成現值求和，所以在本題中最為關鍵的為第一問。

　　凈現值=1024.8(P/A,15%,5)+ 1032.8(P/F,15%,6)-5000

　　=1024.8×3.352+1032.8×0.432-5000

　　=3435.12+446.16-5000

　　=-1118.72(萬元)，故不可行。

　　【例題17】某企業(yè)計劃進行一項投資活動，擬有甲、乙兩個方案可以從中選擇，有關資料為：

　　甲方案固定資產原始投資100萬元，全部資金于建設起點一次投入，該項目經營期8年，到期無殘值，預計投產后年營業(yè)收入90萬元，年營運成本60萬元。

　　乙方案固定資產原始投資120萬元，固定資產投資所需資金專門從銀行借款取得，年利率為8%，期限為12年，利息每年年末支付，該項目在第2年末達到預定可使用狀態(tài)。在該項目投資前每年流動資金需要量為65萬元，預計在該項目投資后的第2年末及未來每年流動資金需要量為95萬元;另外，為了投資該項目需要在第2年末支付20萬元購入一項商標權，固定資產投資于建設起點一次投入。該項目預計完工投產后使用年限為10年，到期殘值收入8萬元，商標權自投產年份起按經營年限平均攤銷。該項目投產后，預計年營業(yè)收入170萬元，年經營成本80萬元。

　　該企業(yè)按直線法提折舊，全部流動資金于終結點一次回收，所得稅稅率33%，該企業(yè)要求的最低投資報酬率為10%。

　　要求:

　　(1)計算乙方案的年折舊額。

　　(2)計算乙方案的年息稅前利潤和年凈利潤。

　　(3)計算甲、乙方案的各年現金凈流量。

　　(4)計算乙方案不包括建設期的投資回收期和投資利潤率。

　　(5)計算甲方案的內含報酬率。

　　(6)計算甲、乙方案的凈現值。

　　(7)計算乙方案的獲利指數和凈現值率。

　　(8)計算甲、乙方案的年等額凈回收額。

　　(9)根據方案重復法對甲、乙方案進行評價。

　　(10)根據最短計算期法對甲、乙方案進行評價。

　　【解析】本題涉及教材第六章項目投資所涉及到一個完整的工業(yè)投資項目，它的現金凈流量的計算以及有關評價指標的問題

　　(1)計算乙方案的年折舊額。

　　乙方案年折舊額=[120×(1+2×8%)-8]/10=13.12(萬元)

　　(2)計算乙方案的年息稅前利潤和年凈利潤。

　　乙方案商標權年攤銷額=20/10=2(萬元)

　　乙方案的年息稅前利潤=年經營收入-年經營成本-年折舊-年攤銷=170-80-13.12-2=74.88(萬元)

　　年凈利潤=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)=(74.88-120×8%)×(1-33%)=43.74(萬元)

　　(3)計算甲、乙方案的各年現金凈流量。

　　(4)計算乙方案不包括建設期的投資回收期和投資利潤率。

　　乙方案包括建設期的投資回收期=4

　　乙方案不包括建設期的投資回收期=4.48-2=2.48(年)

　　乙方案經營期的年稅前利潤=(息稅前利潤-利息)=74.88-120×8%=65.28(萬元)

　　乙方案的投資總額=120+50+120×2×8%=189.2(萬元)

　　投資利潤率=65.28/189.2=34.5%

　　(5)計算甲方案的內含報酬率。

　　對于甲方案，由于沒有建設期，而且經營期每年的現金凈流量是相等的，所以計算甲方案內部收益率時，就可以利用特殊的方法來做。

　　根據NPV=32.6×(P/A，IRR，8)-100=0，(P/A，IRR，8)=3.0675，根據年金現值系數表可知：

　　(6)計算甲、乙方案的凈現值。

　　甲方案的NPV=32.6×(P/A,10%,8)-100=73.92(萬元)

　　乙方案的NPV=68.46×[(P/A,10%,12)-(P/A,10%,2)]+ 38×(P/F,10%,12)-120-50×(P/F，10%，2)

　　=68.46×(6.8137-1.7355)+38×0.3186-120-50×0.8264

　　=347.6536+12.1068-120-41.32

　　=198.44(萬元)

　　注意：乙方案中大家要熟悉遞延年金如何求現值、終結點的現金流量的處理。

　　(7)計算乙方案的獲利指數和凈現值率。

　　乙方案的凈現值率=凈現值/原始投資的現值=198.44/[120+50×(P/F，10%，2)]

　　=198.44/161.32=123%

　　乙方案的獲利指數=1+乙方案的凈現值率=2.23

　　(8)計算甲、乙方案的年等額凈回收額。

　　甲方案年等額凈回收額=73.92/(P/A,10%,8)=13.86(萬元)(實際相當于知道普通年金的現值求年金)

　　乙方案年等額凈回收額=198.44/(P/A,10%,12)=29.12(萬元)

　　(9)根據方案重復法對甲、乙方案進行評價。

會計職稱考試《中級財務管理》模擬試題及解析

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