2008會計職稱《中級財務(wù)管理》預(yù)習(xí)講義第八章

名師總結(jié)會計職稱考試《中級經(jīng)濟法》250個考點

　　(三)復(fù)合杠桿

　　經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。

　　1.計算公式

　　復(fù)合杠桿系數(shù)=

　　復(fù)合杠桿系數(shù)=

　　=  ×

　　=財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

　　即，DCL=DOL×DFL

　　2.影響因素

　　凡是影響經(jīng)營風險和財務(wù)風險的因素均會影響復(fù)合風險。

　　3.杠桿效應(yīng)

　　(1)如果a和I不同時等于0，則DCL大于1，表示存在復(fù)合杠桿的放大效應(yīng)。

　　(2)如果a=0，同時I=0，則DCL=1，表示不存在復(fù)合杠桿效應(yīng)。

　　見教材235頁【例8-17】

　　四、資本結(jié)構(gòu)理論

　　五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策

　　最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。

　　(一)每股利潤無差別點法

　　決策的步驟：

　　1.寫出兩套追加籌資方案追加籌資以后的每股收益的表達公式

　　2.計算每股收益相等的無差別點的息稅前利潤(EBIT)。

　　= 

　　3.進行決策

　　(1)如果追加籌資以后的息稅前利潤大于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資;

　　(2)如果追加籌資以后的息稅前利潤等于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資和選擇股權(quán)籌資無差別;

　　(3)如果追加籌資以后的息稅前利潤小于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇股權(quán)籌資。

　　見教材224頁【例8-19】

　　這種決策方法的缺點：

　　這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最大。但把資金結(jié)構(gòu)對風險的影響置于視野之外，是不全面的。

　　(二)比較資金成本法

　　比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。

　　該方法通俗易懂，計算過程也不是十分復(fù)雜。

　　(三)公司價值分析法

　　公司價值分析法，是通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即公司市場價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　公司的市場總價值=負債的市場價值+股權(quán)的市場價值

　　理論假設(shè)：公司的債務(wù)全部是平價的長期債務(wù)，分期付息，到期還本，不考慮籌資費用。

　　(1)如果公司的債務(wù)是平價債務(wù)，分期付息，那么，長期債務(wù)的賬面價值就等于面值。

　　(2)由于負債受外部市場波動的影響比較小，所以一般情況下，負債的市場價值就等于其賬面價值。

　　(3)要想確定公司的市場總價值，關(guān)鍵是確定股東權(quán)益的市場總價值，即公司股票的價值。

　　公司股票的價值就是指公司在未來每年給股東派發(fā)的現(xiàn)金股利按照股東所要求的必要報酬率折合成的現(xiàn)值。假設(shè)公司在未來的持續(xù)經(jīng)營過程中，每年的凈利潤相等，未來的留存收益率等于0，那么，股利支付率就為100%，公司每年的凈利潤就等于公司每年給股東派發(fā)的股利，既然假設(shè)公司每年的凈利潤是相等的，那么股利額就相等，那么公司的股票就是零增長股票(固定股利股票)，未來的現(xiàn)金股利折現(xiàn)就按照永續(xù)年金求現(xiàn)值，這個永續(xù)年金是股利額，也就是凈利潤。那么：

　　股票市場價值=

　　其中，普通股資金成本率可用資本資產(chǎn)定價模型計算，即

　　普通股資金成本率=無風險報酬率+公司的貝他系數(shù)×(平均風險股票的必要收益率-無風險報酬率)

　　平價債務(wù)，無籌資費的債務(wù)資金成本=i(1-T)

　　然后根據(jù)市場價值權(quán)數(shù)即可計算加權(quán)平均資金成本。

　　以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)

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