1、必要報(bào)酬率、期望報(bào)酬率和實(shí)際報(bào)酬率
必要報(bào)酬率:是指準(zhǔn)確反映期望未來(lái)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可以將其稱(chēng)為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資(購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn))所必須賺得的最低報(bào)酬率。估計(jì)這一報(bào)酬率和一個(gè)重要方法是建立在機(jī)會(huì)成本的概念上:必要報(bào)酬率是同等風(fēng)險(xiǎn)的其他備選方案的報(bào)酬率。如同等風(fēng)險(xiǎn)的金融證券。
期望報(bào)酬率:是指你若投資,估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。換言之,期望是使凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率。當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí),預(yù)計(jì)投資能賺得與其風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的報(bào)酬率。困此,當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí),期望報(bào)酬率等到于必要報(bào)酬率。
實(shí)際報(bào)酬率:是在特定時(shí)期實(shí)際賺得的報(bào)酬率。理解這是實(shí)際結(jié)果,是投資決策之真實(shí)所得很重要。你不能讓時(shí)光倒流,去改變實(shí)際報(bào)酬率。你只能據(jù)此作出新的決策。
由于在完善資本市場(chǎng)中,所有投資的凈現(xiàn)值都為零,所有價(jià)格都為公平市價(jià)。在這種情況下,人人都期望賺得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的報(bào)酬率。因而期望報(bào)酬率與必要報(bào)酬率總是相等。但由于有風(fēng)險(xiǎn),投資結(jié)果很少與期望值相同。事實(shí)上,認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的方法之一就是考慮投資結(jié)果與期值如何不同。兩者的差異越大,風(fēng)險(xiǎn)越大,反之亦然。
2、標(biāo)準(zhǔn)差就是方差的平方根。
協(xié)方差衡量?jī)蓚(gè)隨機(jī)變量如何共同變化,即它們之間的互動(dòng)性。協(xié)方差可為正值、負(fù)值或零。正的協(xié)方差表明,當(dāng)一個(gè)隨機(jī)變量出現(xiàn)大于平均值的值時(shí),另一個(gè)隨機(jī)變量的值也會(huì)大于均值。負(fù)的協(xié)方差正相反,一個(gè)出現(xiàn)大于均值的值,與之相反,另一個(gè)則會(huì)出現(xiàn)小于均值的值。協(xié)方差為零,表明把兩者的結(jié)果簡(jiǎn)單配對(duì)并不能揭示出什么固定模式。
3、可持續(xù)增長(zhǎng)率的理解
可以概括為一個(gè)概念、兩個(gè)公式、五個(gè)假設(shè)、五個(gè)等于、基期事項(xiàng)、四點(diǎn)變化。
一個(gè)概念:
可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。
經(jīng)營(yíng)效率:指資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率
財(cái)務(wù)政策:指資產(chǎn)負(fù)債率和留存收益率
兩個(gè)公式:
公式一:
可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售增加額/基期銷(xiāo)售額
=(凈利潤(rùn)/期初股東權(quán)益)*留存收益率
=(凈利潤(rùn)*留存收益率)/期初股東權(quán)益
=期初權(quán)益資本凈利率*本期收益留存率
=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)*收益留存率
除期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)中的期初權(quán)益外,余皆是期末數(shù)
公式二:
可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率*留存收益率/(1-權(quán)益凈利率*留存收益率)
=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末權(quán)益乘數(shù)*留存收益率/(1-銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末權(quán)益乘數(shù)*留存收益率)
五個(gè)假設(shè):
(1)公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu),并且打算繼續(xù)維持下去;
(2)公司目前的股利支付率一個(gè)目標(biāo)支付率,并且打算繼續(xù)維持下去;
(3)不愿意或者不打算發(fā)售新股,增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源;
(4)公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平,并且可以涵蓋負(fù)債的利息;
(5)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。
在五個(gè)假設(shè)條件成立時(shí),銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。
五個(gè)等于:
在可持續(xù)增長(zhǎng)率條件下,五個(gè)假設(shè)成立,則有五個(gè)等于:
銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率(或留存收益增長(zhǎng)率)
(見(jiàn)教材P78頁(yè)圖3-2)
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