第二節(jié)期權(quán)價格及影響因素

　　一、期權(quán)價格及取值范圍

　　期權(quán)價格及權(quán)利金是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。依據(jù)期權(quán)的特點(diǎn)，權(quán)利金的取值范圍如下。

　　(1)期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。

　　(2)看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場價格。

　　(3)美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價格以無風(fēng)險利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時的現(xiàn)值。

　　(4)美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于或等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。

　　二、期權(quán)價格構(gòu)成

　　(一)內(nèi)涵價值

　　(1)期權(quán)的內(nèi)涵價值(Intrinsic Va1ue)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。

　　看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{標(biāo)的物的市場價格一執(zhí)行價格，0)

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=max{執(zhí)行價格一標(biāo)的物的市場價格，0)

　　(2)按照期權(quán)執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。實值、平值與虛值期權(quán)的關(guān)系見表10—1。

　　如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài)，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之亦然。

　　(二)時間價值

　　1.期權(quán)的時間價值(Time Va1ue)

　　期權(quán)的時間價值又稱外涵價值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

　　2.時間價值的計算

　　時間價值=權(quán)利金一內(nèi)涵價值

　　3.不同期權(quán)的時間價值

　　(1)平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　(2)美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

　　(3)實值歐式期權(quán)的時間價值可能小于0。特別是處于深度實值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標(biāo)的物市場價格進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0的可能性更大。

　　三、影響期權(quán)價格的基本因素

　　(一)標(biāo)的物市場價格和執(zhí)行價格

　　期權(quán)的執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格是影響期權(quán)價格的重要因素。

　　執(zhí) 行價格與市場價格的相對差額決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小。在標(biāo)的物市場價格一定時，執(zhí)行價格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實值狀態(tài)時， 執(zhí)行價格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價格一定時，標(biāo)的物市場價格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價值 的大小，對于實值期權(quán)，標(biāo)的物市場價格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時，標(biāo)的物市場價格的上漲或下跌及執(zhí)行價格的高低不會使內(nèi)涵價值發(fā)生變化。

　　執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的相對差額也決定著時間價值的有無和大小。一般來說，執(zhí)行價格與標(biāo)的物市場價格的相對差額越大，則時間價值就越小;反之，二者的相對差額越小，則時間價值就越大。

　　(二)標(biāo)的物價格波動率

　　標(biāo)的物市場價格波動率是指標(biāo)的物市場價格的波動程度，它是期權(quán)定價模型中的重要變量。標(biāo)的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的價格也應(yīng)該越高。

　　(三)期權(quán)合約的有效期

　　期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長，美式期權(quán)的價值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價值并不必然增加。

　　由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價值。

　　(四)無風(fēng)險利率

　　當(dāng) 利率提高時，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時間價值降低;反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值會增加。但是，利率水平對期權(quán)時間價 值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會影響標(biāo)的物的市場價格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價值。無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響要視當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利 率變化對標(biāo)的物的市場價格影響的方向，考慮對期權(quán)內(nèi)涵價值的影響方向及程度，然后綜合對時間價值的影響，得出最終的影響結(jié)果。

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