三、債券發(fā)行市場

　　(一)債券發(fā)行條件

　　《公司債發(fā)行試點辦法》規(guī)定公司債券發(fā)行采用核準制，實行保薦制度，發(fā)行程序簡單規(guī)范。發(fā)債公司可以無擔保，也可以分期發(fā)行，發(fā)行條件比較寬松。對公司債券的票面利率沒有限制性規(guī)定，發(fā)行價格由發(fā)行人和保薦機構通過市場詢價確定。由市場決定發(fā)行價格的制度設計使票面利率的確定有較大的創(chuàng)新空間和自由度，也為公司打開了低成本融資的渠道。

　　具體而言，發(fā)行公司債券應當符合以下條件：公司的生產經營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產業(yè)政策;公司內部控制制度健全，內部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷;經資產評級機構評級，債券信用級別良好;公司最近1期未經審計的凈資產額應符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關規(guī)定;最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息;本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近1期期末凈資產額的40%;金融類公司的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關規(guī)定計算。

　　(二)債券發(fā)行方式

　　1.定向發(fā)行，又稱私募發(fā)行、私下發(fā)行，即面向少數特定投資者發(fā)行。

　　2.承購包銷，指發(fā)行人與由商業(yè)銀行、證券公司等金融機構組成的承銷團通過協(xié)商條件簽訂承購包銷合同，由承銷團分銷擬發(fā)行債券的發(fā)行方式。

　　3.招標發(fā)行，指通過招標方式確定債券承銷商和發(fā)行條件的發(fā)行方式。根據標的物不同，招標發(fā)行可分為價格招標、收益率招標和繳款期招標;根據中標規(guī)則不同，可分為荷蘭式招標(單一價格中標)和美式招標(多種價格中標)。

　　例6-6(2012年3月考題·多選題)

　　債券發(fā)行的定價方式以公開招標最為典型，按照招標標的分類有(　　)。

　　A.收益率招標

　　B.價格招標

　　C.美式招標

　　D.荷蘭式招標

　　【參考答案】AB

　　【解析】債券發(fā)行的定價方式以公開招標最為典型。按照招標標的分類，有價格招標和收益率招標;按價格決定方式分類，有美式招標和荷蘭式招標。

　　(三)債券發(fā)行價格

　　債券的發(fā)行價格是指投資者認購新發(fā)行的債券實際支付的價格。債券的發(fā)行價格可以分為：平價發(fā)行，即債券的發(fā)行價格與面值相等;折價發(fā)行，即債券以低于面值的價格發(fā)行;溢價發(fā)行，即債券以高于面值的價格發(fā)行。在面值一定的情況下，調整債券的發(fā)行價格可以使投資者的實際收益率接近市場收益率的水平。

　　債券發(fā)行的定價方式以公開招標最為典型。按照招標標的分類，有價格招標和收益率招標;按照價格決定方式分類，有美式招標和荷蘭式招標。以價格為標的的荷蘭式招標，是以募滿發(fā)行額為止所有投標者的最低中標價格作為最后中標價格，全體中標者的中標價格是單一的;以價格為標的的美式招標，是以募滿發(fā)行額為止中標者各自的投標價格作為各中標者的最終中標價，各中標者的認購價格是不相同的。以收益率為標的的荷蘭式招標，是以募滿發(fā)行額為止的中標者最高收益率作為全體中標者的最終收益率，所有中標者的認購成本是相同的;以收益率為標的的美式招標，是以募滿發(fā)行額為止的中標者所投標的。各個價位上的中標收益率作為中標者各自的最終中標收益率，各中標者的認購成本是不相同的。一般情況下，短期貼現債券多采用單一價格的荷蘭式招標，長期附息債券多采用多種收益率的美式招標。

　　例6-7(2012年3月考題·判斷題)

　　以價格為標的的荷蘭式招標;是以募滿發(fā)行額為止所有投標者的最高中標價格作為最后中標價格，全體中標者的中標價格是單一的。(　　)

　　【參考答案】×

　　【解析】債券發(fā)行的定價方式以公開招標最為典型。按價格決定方式分類，有美式招標和荷蘭式招標。以價格為標的的荷蘭式招標，是以募滿發(fā)行額為止所有投標者的最低中標價格作為最后中標價格，全體中標者的中標價格是單一的。

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