三、資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中重要的是負(fù)債資金的比率問題。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

　　1.凈收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。

　　2.凈營業(yè)收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。

　　3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

　　按照這種觀點(diǎn)，增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

　　(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

　　1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

　　MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個：

　　命題l——無論公司有無債權(quán)資本，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

　　命題Ⅱ——利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

　　2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)

　　該觀點(diǎn)也有兩個重要命題：

　　命題l——MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn)：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。

　　命題Ⅱ——MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會上升，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

　　(三)新的資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

　　1.代理成本理論

　　代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

　　2.信號傳遞理論

　　信號傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息，以及公司如何看待股票市場的信息。

　　公司價值被低估時會增加債權(quán)資本;反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。

　　3.啄序理論

　　該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會傳導(dǎo)任何可能對股價不利的信息;如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

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