2011年注會考試《財務成本管理》預習講義(51)

　　二、風險中性原理

　　所謂風險中性原理是指：假設投資者對待風險的態(tài)度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。風險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。在風險中性的世界里，將期望值用無風險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　在這種情況下，期望報酬率應符合下列公式：

　　期望報酬率=無風險利率=(上行概率×上行時收益率)+(下行概率×下行時收益率)

　　假設股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：

　　期望報酬率=無風險利率=(上行概率×股價上升百分比)+(下行概率×股價下降百分比)

　　【注】由于這里的股價下降百分比表示的是收益率，所以必須用“負值”表示。

　　假設上行概率為P，則下行概率為1-P，于是有：

　　【例】假設ABC公司的股票現(xiàn)在的市價為50元。有1股以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權，執(zhí)行價格為52.08元。到期時間是6個月。6個月后股價有兩種可能：上升33.33%，或者降低25%。無風險利率為每年4%。假設該股票不派發(fā)紅利。

　　要求：根據(jù)風險中性原理計算該看漲期權的價值。

　　『正確答案』(1)確定可能的到期日股票價格

　　Su=50×(1+33.33%)=66.66(元)

　　Sd=50×(1-25%)=37.5(元)

　　(2)根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權價值

　　Cu=Max(66.66-52.08，0)=14.58(元)

　　Cd=Max(37.5-52.08，0)=0

　　(3)計算上行概率和下行概率

　　期望報酬率=2%=上行概率×33.33%+(1-上行概率)×(-25%)

　　上行概率=0.4629

　　下行概率=1-0.4629=0.5371

　　【提示】

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