2012注會《財務(wù)成本管理》知識點總結(jié)：第11章(3)

主要觀點

　　1.投資者并不關(guān)心公司股利的分配
2.股利的支付比率不影響公司的價值

理論假設(shè)

　　這一理論是米勒與莫迪格利安尼于1961年在這樣一些假設(shè)的基礎(chǔ)之上提出的：
（1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解
（2）不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用）
（3）不存在個人或公司所得稅
（4）不存在信息不對稱
（5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本
上述假設(shè)描述的是一種完美資本市場，因此，股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。

稅差理論

　　稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。
（1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔(dān)會明顯高于資本利得納稅負擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。
（2）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。
【提示】該理論并沒有明確提出應(yīng)對采用高現(xiàn)金股利還是低現(xiàn)金股利政策，主要強調(diào)了在“資本利得”和“股利收益”之間進行權(quán)衡。

客戶效應(yīng)理論

　　客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。
（1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。
（2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。
因此，公司在制定或調(diào)整股利政策時，不應(yīng)該忽視股東對股利政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對投資者分門別類地制定股利政策。

“一鳥在手”理論

　　在手之鳥：當期股利收益
在林之鳥：未來的資本利得
一鳥在手，強于二鳥在林——股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。
【注意】企業(yè)權(quán)益價值=分紅額/權(quán)益資本成本
當股利支付率提高時，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險會降低，權(quán)益資本成本也會降低，則企業(yè)價值提高；
當股利支付率下降時，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價值將會下降。

代理理論

　�。�1）常見的代理沖突：股東與債權(quán)人之間的代理沖突；經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突；控股股東與中小股東之間的代理沖突。
（2）基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。

信號理論

　　在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票的價格。
鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。
股利增長——可能傳遞了未來業(yè)績大幅增長信號；也可能傳遞的是企業(yè)沒有前景好的投資項目的信號。
股利減少——可能傳遞企業(yè)未來出現(xiàn)衰退的信號；也可能傳遞企業(yè)有前景看好的投資項目的信號。