二、債務(wù)資本成本
| 含義 | 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率 |
| 比較 | 由于債務(wù)投資的風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益投資，因此，債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。 |
| 注意 | （1）區(qū)分歷史成本和未來成本 作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本。 現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來的決策來說是不相關(guān)的沉沒成本。 （2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益 對(duì)于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。 因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。 【提示】在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本。 （3）區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù) 由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。 【注意】值得注意的是，有時(shí)候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的。 |
| 方法 | 適用情況 | 原理 |
| 到期收益率法 | 上市債券 | 計(jì)算債券的到期收益率法作為稅前成本，然后計(jì)算稅后成本。 |
| 可比公司法 | 沒有上市債券 | 可比公司法：尋找擁有可交易債券的可比公司作為參照物計(jì)算。 【提示】可比公司：處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。 |
【例】A公司8年前發(fā)行了面值為1 000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。要求計(jì)算債券的稅前成本。
『正確答案』
900=1000×7%×(P/A，Kd，22)+1000×(P/F，Kd，22)
設(shè)折現(xiàn)率=8%，
1000×7%×(P/A，8%，22)+1000×(P/F，8%，22)=897.95(元)
設(shè)折現(xiàn)率=7%，
1000×7%×(P/A，7%，22)+1000×(P/F，7%，22)=1000(元)
采用內(nèi)插法，可求得：Kd=7.98%
【思考】
(1)以上計(jì)算沒有考慮籌資費(fèi)用，如果考慮如何計(jì)算?
(2)如果債券半年付息一次，如何計(jì)算資本成本(有效年資本成本)?
| 方法 | 適用情況 | 原理 |
| 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 | 沒有上市債券，并找不到合適的可比公司，但有信用評(píng)級(jí)資料 | 債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相加求得： 稅前債務(wù)成本＝政府債券的市場回報(bào)率＋企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 |
| 財(cái)務(wù)比率法 | 沒有上市債券，并找不到合適的可比公司、沒有信用評(píng)級(jí)資料 | 按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級(jí)別，有了信用級(jí)別就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。 |
【例·計(jì)算題】某公司平價(jià)發(fā)行10年期的長期債券。 目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：
| 債券發(fā)行公司 | 上市債券到期日 | 上市債券 到期收益率 |
政府債券到期日 | 政府債券 到期收益率 |
| 甲 | 2013年7月1日 | 6.5% | 2013年6月30日 | 3.4% |
| 乙 | 2014年9月1日 | 6.25% | 2014年8月1日 | 3.05% |
| 丙 | 2016年6月1日 | 7.5% | 2016年7月1日 | 3.6% |
要求：計(jì)算發(fā)行債券的稅前資本成本。
『正確答案』無風(fēng)險(xiǎn)利率=3.6%
信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=[(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)]/3=3.4%
稅前債務(wù)成本=3.6%+3.4%=7%
三、優(yōu)先股成本計(jì)算
按照“流入現(xiàn)值=流出現(xiàn)值”相等的原理計(jì)算。直接求出的即為稅后成本。
【例·計(jì)算題】某公司現(xiàn)有優(yōu)先股的情況如下：面值100元，股息率10%,每年付息一次，其當(dāng)前的市價(jià)為110元，如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。要求計(jì)算優(yōu)先股的資本成本。
『正確答案』
資本成本=(100×10%)/(110-2)=9.26%
四、加權(quán)平均資本成本計(jì)算
| 類別 | 性質(zhì) | 優(yōu)缺點(diǎn) |
| 賬面價(jià)值加權(quán) | 反映過去 | 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算方便，缺點(diǎn)是不一定符合未來狀態(tài)，會(huì)歪曲資本成本 |
| 實(shí)際市場價(jià)值加權(quán) | 反映現(xiàn)在 | 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。其缺點(diǎn)是證券市場價(jià)格變動(dòng)頻繁。 |
| 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán) | 反映未來 | 優(yōu)點(diǎn)是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成適用于企業(yè)籌措新資金。 |
【提示】目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)采用按平均市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。
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