2013年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》基礎(chǔ)講義(45)

　　五、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理辦法 (掌握)

　　降低利率風(fēng)險(xiǎn)的常見方法包括：(1)平滑法：維持固定利率借款與浮動(dòng)利率借款的平衡;(2)匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配;(3)遠(yuǎn)期利率協(xié)議;(4)現(xiàn)金余額的集中;(5)利率期貨;(6)利率期權(quán);(7)利率互換。

　　1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　企業(yè)與銀行間就未來的借款或銀行存款的利率達(dá)成的協(xié)議。

　　●借款的情況下：

　　如果實(shí)際利率被證實(shí)高于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額(實(shí)際利率與協(xié)議利率之間的差額)。

　　如果實(shí)際利率低于商定利率，那么企業(yè)將向銀行支付差額(實(shí)際利率與協(xié)議利率之間的差額)。

　　●存款的情況下：

　　如果實(shí)際利率高于商定利率，那么企業(yè)將向銀行支付差額(實(shí)際利率與協(xié)議利率之間的差額)。

　　如果實(shí)際利率被證實(shí)低于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額(實(shí)際利率與協(xié)議利率之間的差額)。

　　【例10-4】 假設(shè)一家公司尚有100萬元人民幣的貸款未還清，利率每隔6個(gè)月予以重新設(shè)定，利息的償還期限是每6個(gè)月的期末�，F(xiàn)在離下一次重置利率的時(shí)間只剩3個(gè)月，但公司預(yù)計(jì)利率可能在此期間內(nèi)上升。當(dāng)前這6個(gè)月的利率為6%，而簽訂6個(gè)月遠(yuǎn)期利率協(xié)議時(shí)，資金管理部門爭取到6.3%的遠(yuǎn)期利率。執(zhí)行這一協(xié)議后，資金管理部門將利率鎖定在6.3%。

　　●如果利率如預(yù)期上升至7%，該公司的利率支出將降低，原因是，雖然公司現(xiàn)在要按照7%的利率支付利息，但是其遠(yuǎn)期利率協(xié)議的對(duì)手方將向其支付7%與6.3%之間的利息差額。(實(shí)際操作流程為：該公司按照7%向貸款行支付利息，同時(shí)，從遠(yuǎn)期利率協(xié)議的對(duì)手方獲得7%與6.3%之間的利息差額。)

　　●如果利率降至6%，那么，盡管貸款利率較低，但該公司將仍需按照6.3%的實(shí)際利率支付利息，并且需要支付遠(yuǎn)期利率協(xié)議的對(duì)手方6%與6.3%之間的利息差額。(此處教材有誤：應(yīng)為按6%支付利息，但需要補(bǔ)償銀行6%和6.3%之間的差額。)(實(shí)際操作流程為：該公司按照6%向貸款行支付利息，同時(shí)，向遠(yuǎn)期利率協(xié)議的對(duì)手方支付6%與6.3%之間的利息差額。)

　　缺點(diǎn)：通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。

　　優(yōu)點(diǎn)：能夠保護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動(dòng)的影響，另一方面，借款人同樣不能從有利的市場利率變動(dòng)中獲益。

　　【小結(jié)】遠(yuǎn)期貨幣合同與遠(yuǎn)期利率合同的區(qū)別：

　　遠(yuǎn)期貨幣合同如果進(jìn)行實(shí)物交付則無需結(jié)算差額，遠(yuǎn)期利率合同需結(jié)算差額(雙向結(jié)算)

　　2.子公司現(xiàn)金余額的集中

　　【好處】：

　　(1)盈余與赤字相抵;母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額

　　(2)加強(qiáng)控制;余額的集中，意味著核心財(cái)務(wù)部門更容易實(shí)施對(duì)資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險(xiǎn)得到管理，機(jī)遇得以有效利用

　　(3)增加投資機(jī)會(huì)。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財(cái)務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。(主要為非居民提供金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國際金融市場，離岸金融業(yè)務(wù)是屬于批發(fā)性銀行業(yè)務(wù)，存貸款金額大，交易對(duì)象通常是銀行及跨國公司，而與個(gè)人無關(guān))

　　【缺點(diǎn)】：

　　(1)對(duì)資金的需求;作為營運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題

　　(2)本地決策;如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動(dòng)力

　　(3)交易費(fèi)用;向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時(shí)再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時(shí)

　　(4)匹配�，F(xiàn)金余額的集中可能與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的匹配原則相沖突

　　3.利率期貨

　　(1)引入的定義：利率期貨是指在將來特定的時(shí)間內(nèi)，以事先商定好的價(jià)格購買或銷售規(guī)定數(shù)量的有價(jià)證券(債券)的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。

　　(2)除條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的之外，利率期貨實(shí)際上與遠(yuǎn)期利率協(xié)議相類似。【例如】一家公司可簽合同以在6個(gè)月內(nèi)按照商定價(jià)格購買或銷售名義金額為1萬美元、期限為20年的國庫券(息票率為8%)。這項(xiàng)決策背后的基本原理是：

　　●期貨價(jià)格可能隨著利率的變動(dòng)而變動(dòng)，這可以作為對(duì)不利的利率變動(dòng)的套期保值。利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)，即利率越高，期貨價(jià)格越低;利率越低，期貨價(jià)格越高。

　　●購買期貨的費(fèi)用遠(yuǎn)低于購買該金融工具的費(fèi)用，因此，一家企業(yè)初始用相對(duì)較少的現(xiàn)金，即可對(duì)較大的現(xiàn)金敞口進(jìn)行套期。(期貨交易實(shí)行保證金制度，只占10%左右)

　　(3)期貨合同價(jià)格

　　利率期貨合同的價(jià)格是由現(xiàn)行利率確定的。

　　例如，如果三個(gè)月的歐元定期存款的利率是8%，那么三個(gè)月的歐元期貨合同的定價(jià)將為92，即等于100-8。如果該利率為11%，那么合同價(jià)格將為89，即等于100-11。

　　(4)優(yōu)缺點(diǎn)：利用利率期貨可以對(duì)不利的利率變動(dòng)進(jìn)行套期保值。同時(shí)，購買利率期貨時(shí)，只需要付出少量的保證金，就可以對(duì)較大的現(xiàn)金敞口進(jìn)行套期，資金壓力小，但風(fēng)險(xiǎn)也比較大。

 

　　4.利率期權(quán)

　　利率期權(quán)賦予買方在未來到期日按照商定利率(執(zhí)行價(jià))交易的權(quán)利，而非義務(wù)。利用利率期權(quán)，機(jī)構(gòu)可以對(duì)不利的利率變動(dòng)敞口進(jìn)行限制，同時(shí)還可以利用有利的利率變動(dòng)。

　　●借款人可以通過購買看漲期權(quán)，設(shè)定他們必須支付的利率最大值。

　　●出借人可以通過購買看跌期權(quán)，設(shè)定他們將收取的利息最小值。

　　【承例10-4】 假設(shè)公司購買了相關(guān)期權(quán)，則有權(quán)同樣執(zhí)行6.3%的利率(即行權(quán)價(jià))。期權(quán)的期限是3個(gè)月，也就是到貸款續(xù)借期開始之前。假設(shè)期權(quán)費(fèi)為1000人民幣。在3個(gè)月內(nèi)，例10-4提及的兩種情形可能還會(huì)出現(xiàn)。

　　情形 1：如果三個(gè)月內(nèi)的利率為7%，購買方將行權(quán);利率鎖定為6.3%，期權(quán)費(fèi)為1000英鎊。因此，公司的總成本等于 (100萬×6.3%×6/12+ 1000)= 32500元人民幣。

　　情形 2：如果利率是6%，購買方不會(huì)行權(quán)，公司承擔(dān)的額外成本等于期權(quán)費(fèi)1000元人民幣加6%的利率產(chǎn)生的利息費(fèi)用30000元人民幣。

　　利率期權(quán)可以分為以下幾類：

　　(1)利率保證;利率保證是對(duì)一年以內(nèi)的單個(gè)期間進(jìn)行套期的利率期權(quán)

　　(2)上限、下限和雙限

　　【利率上限】是客戶與銀行達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，雙方確定一個(gè)利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾：在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分;如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)，同時(shí)，買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。

　　【利率下限】是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，雙方規(guī)定一個(gè)利率下限，賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分，若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。

　　【利率雙限】是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用。

　　購買一個(gè)利率雙限，是指在買進(jìn)一個(gè)利率上限的同時(shí)，賣出一個(gè)利率下限，以收入的手續(xù)費(fèi)來部分抵銷需要支出的手續(xù)費(fèi)，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險(xiǎn)又降低費(fèi)用成本的目的。

　　賣出一個(gè)利率雙限，則是指在賣出一個(gè)利率上限的同時(shí)，買入一個(gè)利率下限。

　　●當(dāng)借款人預(yù)計(jì)市場利率會(huì)上漲時(shí)，可以考慮購買一項(xiàng)利率雙限;

　　●當(dāng)借款人預(yù)計(jì)市場利率會(huì)下降時(shí)，可以考慮賣出一項(xiàng)利率雙限;