參考答案及解析
一、單項(xiàng)選擇題
1.
【答案】D
【解析】一般說來，資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱為機(jī)會(huì)成本。
2.
【答案】B
【解析】籌資決策的核心問題是決定資本結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤;評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，主要采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，需要使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤;資本成本是投資人要求的期望報(bào)酬率，而不是已經(jīng)獲得或?qū)嶋H獲得的報(bào)酬率，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
3.
【答案】C
【解析】本題考核的是公司的資本成本。公司的資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，它取決于投資人的期望報(bào)酬率。
4.
【答案】A
【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ks=4%+(12%-4%)×1.2=13.6%。
5.
【答案】A
【解析】如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。
6.
【答案】C
【解析】股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計(jì)算更具代表性。
7.
【答案】B
【解析】根據(jù)已知條件,股票必要報(bào)酬率(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)R=3%+1.2×5%=9%,股票的價(jià)值(固定增長(zhǎng)股票價(jià)值模型)V=D1/(Rs-g)=0.6/(9%-4%)=12(元)。
8.
【答案】C
【解析】留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部留用資金,不需要籌資費(fèi)用。
9.
【答案】C
【解析】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%~5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。所以普通股的資本成本Ks=10%×(1-25%)+5%=12.5%。
10.
【答案】A
【解析】用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，稅前債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率相加求得。
11.
【答案】C
【解析】目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)，是指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)采用按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。
12.
【答案】D
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是普通股資本成本的計(jì)算。Ks=D1/P0(1-f)+g，則:g=Ks-D1/P0(1-f)=12%-0.5(1+g)/12×(1-5%),求得g=7.29%。
13.
【答案】A
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。權(quán)益資本成本=4%+1.4×10%=18%，負(fù)債的稅后資本成本=15%×(1-25%)=11.25%，加權(quán)平均資本成本=[4000/(4000+6000)]×11.25%+[6000/(4000+6000)]×18%=15.3%。
14.
【答案】A
【解析】如果預(yù)期的通貨膨脹上升，貨幣購(gòu)買力下降，投資者也會(huì)提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升，選項(xiàng)A正確;市場(chǎng)利率上升，公司的債務(wù)成本和普通股成本都會(huì)上升，市場(chǎng)利率下降，公司的資本成本也會(huì)下降，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;證券市場(chǎng)的流動(dòng)性強(qiáng)，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對(duì)容易，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)小，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)降低，企業(yè)的籌資成本也會(huì)降低，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;在貨幣供給不變的情況下，如果貨幣需求降低，投資人的收益率會(huì)下降，企業(yè)的資本成本就會(huì)下降，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
15.
【答案】B
【解析】留存收益資本成本=(預(yù)計(jì)第一期股利/股票發(fā)行總額)+股利逐年增長(zhǎng)率=14%×(1+5%)+5%=19.7%。
二、多項(xiàng)選擇題
1.
【答案】ABD
【解析】投資人投資一個(gè)公司，如果該公司的期望報(bào)酬率高于所有的其他投資機(jī)會(huì)，他就會(huì)投資于該公司，投資人要求的最低報(bào)酬率是他放棄的其他投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)。因此，資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。
2.
【答案】BCD
【解析】如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目的資本成本等于公司的資本成本，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤;如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目的資本成本高于公司的資本成本，所以選項(xiàng)B正確;如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目的資本成本低于公司的資本成本，所以選項(xiàng)C正確;
每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，所以選項(xiàng)D正確。
3.
【答案】AB
【解析】由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同)，資本結(jié)構(gòu)不同(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同)，因此各公司的資本成本不同。
4.
【答案】BC
【解析】計(jì)算資本成本時(shí)，需要解決的主要問題有兩個(gè)：一是如何確定每一種資本要素的資本成本;二是如何確定公司總資本結(jié)構(gòu)中各要素的權(quán)重。
5.
【答案】AB
【解析】如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n
6.
【答案】ACD
【解析】選項(xiàng)A、C、D均是估計(jì)長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的方法。
7.
【答案】ABCD
【解析】債務(wù)成本的估計(jì)方法包括：到期收益率法、可比公司法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法、財(cái)務(wù)比率法。
8.
【答案】AD
【解析】在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中影響資本成本的外部因素包括：利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、稅率;內(nèi)部因素包括：資本結(jié)構(gòu)、股利政策、投資政策。
9.
【答案】ACD
【解析】本題考核的是β值的估計(jì)。判斷歷史β值是否可以指導(dǎo)未來就要看β值的驅(qū)動(dòng)因素是否發(fā)生重大變化，雖然β值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。
10.
【答案】ABD
【解析】公司有多種債務(wù)，他們的利率各不相同，需要分別計(jì)算每一種債務(wù)的成本，然后計(jì)算出加權(quán)平均債務(wù)成本，由于計(jì)算資本成本的主要目的是資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。
三、計(jì)算分析題
1.
【答案】
(1)β=0.4×(1.8/1)=0.72
該股票的資本成本=4%+0.72×(12%-4%)=9.76%
(2)權(quán)益凈利率=1/10=10%
利潤(rùn)留存率=1-0.4/1=60%
可持續(xù)增長(zhǎng)率=10%×60%/(1-10%×60%)=6.38%
該股票的資本成本=0.4×(1+6.38%)/15+6.38%=9.22%
2.
【答案】本題的主要考核點(diǎn)是個(gè)別資本成本及其加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。
(1)各種資本的個(gè)別資本成本：
①借款成本的計(jì)算：K=7%×(1-25%)=5.25%
�、趥杀镜挠�(jì)算：
NPV=14×9%×(P/A，Kd，5)+14×(P/F，Kd，5)-15
當(dāng)Kd=7%，NPV=14×9%×(P/A，7%，5)+14×(P/F，7%，5)-15
=1.26×4.1002+14×0.7130-15=5.1663+9.982-15=0.1483(萬元)
當(dāng)Kd=8%，NPV=14×9%×(P/A，8%，5)+14×(P/F，8%，5)-15
=1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408(萬元)
(Kd-7%)/(8%-7%)=(0-0.1483)/(-0.4408-0.1483)
Kd=7.25%
Kdt=7.25%×(1-25%)=5.44%
③普通股成本的計(jì)算:Ks=1.2/[10×(1-2%)]+8%=20.24%
�、芰舸媸找娉杀镜挠�(jì)算:Ks=1.2/10+8%=20%
(2)企業(yè)加權(quán)平均資本成本=10%×5.25%+15%×5.44%+40%×20.24%+35%×20%=16.44%。
四、綜合題
1.
【答案】
(1)2012年權(quán)益乘數(shù)為4，則資產(chǎn)負(fù)債率為75%
2012年年末資產(chǎn)總額為2000萬元，負(fù)債總額為1500萬元，所有者權(quán)益總額為500萬元。
可持續(xù)增長(zhǎng)率=100/(500-40)×(1-60%)=8.7%(或=100/500×(1-60%)/[1-100/500×(1-60%)]=8.7%
(2)2013年新增銷售收入=1000×8.7%=87(萬元)
外部融資額=新增銷售收入×外部融資銷售增長(zhǎng)比=87×30%=26.1(萬元)
(3)債券稅后資本成本的計(jì)算
NPV=30×10%×(P/A，Kd，5)+30×(P/F，Kd，5)-26.1
當(dāng)Kd=14%，NPV=30×10%×(P/A，14%，5)+30×(P/F，14%，5)-26.1
=3×3.4331+30×0.5194-26.1=10.2993+15.582-26.1=-0.2187(萬元)
當(dāng)Kd=12%，NPV=30×10%×(P/A，12%，5)+30×(P/F，12%，5)-26.1
=3×3.6048+30×0.5674-26.1=10.8144+17.022-26.1=1.7364(萬元)
債券稅后資本成本=13.78%×(1-25%)=10.34%
(4)2012年的現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量÷負(fù)債總額=361.33÷1500=24.09%
2.
【答案】
(1)銷售凈利率=500/5000=10%
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=5000/10000=0.5(次)
權(quán)益乘數(shù)=10000/5000=2
利潤(rùn)留存率=200/500=40%
(2) 目前的每股股利=300/500=0.6(元)
股票的資本成本=0.6×(1+4.17%)/15+4.17%=8.34%
(3)負(fù)債稅后資本成本=8%×(1-25%)=6%
(4)公司的加權(quán)資本成本=8.34%×50%+6%×50%=7.17%
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