2008年中級職稱《財務管理》考試大綱第八章

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　　(二)復合杠桿的計量

　　對復合杠桿計量的主要指標是復合杠桿系數(shù)或復合杠桿度。復合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：

　　或者

　　復合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)

　　若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，其復合杠桿系數(shù)的計算公式為：

　　若企業(yè)沒有融資租賃，其復合杠桿系數(shù)的計算公式為：

　　(三)復合杠桿與企業(yè)風險的關系

　　企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大;復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。通過計算分析復合杠桿系數(shù)及普通股每股收益的標準離差和標準離差率可以揭示復合杠桿同復合風險的內(nèi)在聯(lián)系。

　　第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本結(jié)構(gòu)的含義

　　資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應綜合考慮有關影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。

　　資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu);廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金(包括長期資金、短期資金)的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

　　二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括：(1)企業(yè)財務狀況;(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu);(3)企業(yè)產(chǎn)品銷售情況;(4)投資者和管理人員的態(tài)度;(5)貸款人和信用評級機構(gòu)的影響;(6)行業(yè)因素;(7)所得稅稅率的高低;(8)利率水平的變動趨勢。

　　三、資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。

　　(一)凈收益理論

　　該理論認為，利用債務可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。

　　(二)凈營業(yè)收益理論

　　該理論認為，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關，決定企業(yè)價值高低的關鍵要素是企業(yè)的凈營業(yè)收益。盡管企業(yè)增加了成本較低的債務資金，但同時也加大了企業(yè)的風險，導致權(quán)益資金成本的提高，企業(yè)的綜合資金成本仍保持不變。不論企業(yè)的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，企業(yè)的價值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　(三)MM理論

　　MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債及負債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也會越大。

　　(四)代理理論

　　代理理論認為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認為，債權(quán)籌資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本;但是，負債籌資可能導致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關系來決定的。

　　(五)等級籌資理論

　　等級籌資理論認為：(1)外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應”而引起的成本。(2)債務籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負債的第一種效應;但是，財務危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導致企業(yè)價值的下降，即負債越多，企業(yè)價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，企業(yè)應適度負債。(3)由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。

　　從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。但是，20世紀80年代新興證券市場具有明顯的股權(quán)融資偏好。

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