十六、資本成本

　　(一)資本成本的含義

　　(二)資本成本的作用

　　1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);

　　2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù);

　　3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn);

　　4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

　　(三)影響資本成本的因素【★2011年單選題、2010年判斷題】

 

　　【例題17·多選題】下列說法中正確的有(　　)。

　　A.資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果

　　B.資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)

　　C.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

　　D.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對資本成本的影響，反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上

　　【答案】ABCD

　　(四)個(gè)別資本成本【★2009年多選題】

　　1.資本成本計(jì)算的基本模式

　　【提示】在一般模式中，若資金來源為負(fù)債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。計(jì)算稅后資本成本需要從年資金占用費(fèi)用減去年資金占用費(fèi)用稅前扣除導(dǎo)致的所得稅節(jié)約額。

　　2.個(gè)別資本成本的計(jì)算

分類	計(jì)算公式
銀行借款資本成本	一般模式：Kb=年利率×(1－所得稅稅率)/(1－手續(xù)費(fèi)率)
	貼現(xiàn)模式： 借款額×(1－手續(xù)費(fèi)率) =年利息×(1－所得稅稅率)×(P/A，Kb，n)+借款額×(P/F，Kb，n)
公司債券資本成本【2011年計(jì)算題、2009年綜合題】	一般模式：Kb=年利息×(1－所得稅稅率)/(債券籌資總額－手續(xù)費(fèi))
	貼現(xiàn)模式(每年支付一次利息)： 籌資總額×(1－手續(xù)費(fèi)率) =年利息×(1－所得稅稅率)×(P/A，Kb，n)+債券面值×(P/F，Kb，n)
融資租賃資本成本	(1)年末支付租金：設(shè)備價(jià)款－殘值×(P/F，Kb，n)=年租金×(P/A，Kb，n) (2)年初支付租金：設(shè)備價(jià)款－殘值×(P/F，Kb，n)=年租金×[(P/A，Kb，n－1)+1]
普通股資本成本【2011年計(jì)算題】	(1)股利增長模型法
	(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為Rf，市場平均報(bào)酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為： Ks=Rf+β(Rm－Rf)
留存收益資本成本	參照普通股成本公式，但不考慮籌資費(fèi)用

　　【提示】

　　1.“D0”和“D1”的常見叫法以及本質(zhì)區(qū)別：

　　(1)“D0”指的是最近已經(jīng)發(fā)放的股利

　　“D0”的常見叫法包括“最近支付的股利”、“剛剛支付的每股股利”、“最近一次發(fā)放的股利”、“上年的每股股利”、“去年的每股股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“最近剛發(fā)的股利”、“今年發(fā)放的股利”。

　　(2)“D1”指的是預(yù)計(jì)要發(fā)放的第一期股利

　　“D1”常見的叫法包括“本年將要派發(fā)的股利”、“今年將要派發(fā)的股利”、“本年將要發(fā)放的股利”、“今年將要發(fā)放的股利”、“預(yù)計(jì)第一年的每股股利”、“第一年預(yù)期股利”、“預(yù)計(jì)的本年股利”、“一年后的股利”、“第一年的股利”。

　　(3)“D0”和“D1”的本質(zhì)區(qū)別是：與D0對應(yīng)的股利“已經(jīng)支付”，而與D1對應(yīng)的股利“還未支付”。

　　2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式中參數(shù)的名稱總結(jié)：

　　(1)(Rm-Rf)的常見叫法有：市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格、平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率、股票市場的風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、證券市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、證券市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。

　　(2)β(Rm-Rf)的常見名稱有：某種股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率、某種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、某種股票的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

　　(3)Rm的常見叫法有：平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“要求收益率”、平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市場組合要求的收益率、股票市場的平均收益率、市場平均收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率、證券市場平均收益率、市場組合的平均收益率、市場組合的平均報(bào)酬率、市場組合收益率、股票價(jià)格指數(shù)平均收益率、股票價(jià)格指數(shù)的收益率、證券市場組合平均收益率、所有股票的平均收益率等。

　　【例題18·單選題】甲公司某筆長期借款的籌資費(fèi)率為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。假設(shè)用一般模式計(jì)算，則該長期借款的資本成本為(　　)。

　　A.3%

　　B.3.16%

　　C.4%

　　D.4.21%

　　【答案】B

　　【解析】長期借款資本成本=4%×(1-25%)/(1-5%)=3.16%。

　　【例題19·單選題】某公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價(jià)10%發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的5%，該公司適用的所得稅稅率為25%，假設(shè)用折現(xiàn)模式計(jì)算，則該債券的資本成本為(　　)。

　　A.5.8%

　　B.6.29%

　　C.4.96%

　　D.8.5%

　　【答案】C

　　【解析】1000×(1+10%)×(1-5%)=1000×8%×(1-25%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)=1045

　　當(dāng)Kb為4%時(shí)，

　　1000×8%×(1-25%)×(P/A，4%，5)+1000×(P/F，4%，5)=1089.01

　　當(dāng)Kb為5%時(shí)，

　　1000×8%×(1-25%)×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=1043.27

　　運(yùn)用插值法：(5%-Kb)/(5%-4%)=(1043.27-1045)/(1043.27-1089.01)

　　得：Kb=4.96%

　　【例題20·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為6%，預(yù)計(jì)第一期每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為(　　)。

　　A.22.40%

　　B.22.00%

　　C.23.70%

　　D.23.28%

　　【答案】B

　　【解析】留存收益資本成本的計(jì)算除不考慮籌資費(fèi)用外.與普通股相同，留存收益資本成本=2/10×100%+2%=22.00%。

　　【備考提示】個(gè)別資本成本的計(jì)算是客觀題的重要出題點(diǎn)，有時(shí)候在主觀題中也會(huì)涉及，考生應(yīng)熟練掌握。

　　(五)平均資本成本

　　1.平均資本成本含義

　　企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。

　　2.權(quán)數(shù)的選擇

　　【例題21·單選題】某企業(yè)權(quán)益和負(fù)債資金的比例為6：4，債務(wù)資本成本為7%，股東權(quán)益資本成本是15%，所得稅稅率為25%，則平均資本成本為(　　)。

　　A.11.8%

　　B.13%

　　C.8.4

　　D.11%

　　【答案】A

　　【解析】平均資本成本=7%×4/10+15%×6/10=11.8%

　　(六)邊際資本成本

　　邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)�；I資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

　　【例題22·單選題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%�，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本為(　　)。

　　A.12.95%

　　B.13.5%

　　C.8%

　　D.13.2%

　　【答案】A

　　【解析】邊際資本成本=20%×7%+15%×12%+65%×15%=12.95%

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