四、計算分析題

　　1.甲公司是一家上市公司，有關資料如下：

　　資料一：2008年3月31日甲公司股票每股市價25元，每股收益2元;股東權益項目構成如下：普通股4000萬股，每股面值1元，計4000萬元;資本公積500萬元;留存收益9500萬元。公司實行穩(wěn)定增長的股利政策，股利年增長率為5%。目前一年期國債利息率為4%，市場組合風險收益率為6%。不考慮通貨膨脹因素。

　　資料二：2008年4月1日，甲公司公布的2007年度分紅方案為：凡在2008年4月15日前登記在冊的本公司股東，有權享有每股l.15元的現(xiàn)金股息分紅，除息日是2008年4月16日，享有本次股息分紅的股東可于5月16日領取股息。

　　資料三：2008年4月20日，甲公司股票市價為每股25元，董事會會議決定，根據(jù)公司投資計劃擬增發(fā)股票l000萬股，并規(guī)定原股東享有優(yōu)先認股權，每股認購價格為l8元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一：

　�、儆嬎慵坠�司股票的市盈率;

　　②若甲公司股票所含系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致，確定甲公司股票的貝塔系數(shù);

　　③若甲公司股票的貝塔系數(shù)為1.05，運用資本資產定價模型計算其必要收益率(股票資本成本)。

　　(2)假定目前普通股每股市價為23元，根據(jù)資料一和資料二，運用股利折現(xiàn)模型計算留存收益資本成本。

　　(3)假定甲公司發(fā)放現(xiàn)有普通股股數(shù)l0%的股票股利替代現(xiàn)金分紅，并于2008年4月16日完成該分配方案，結合資料一計算完成分紅方案后的下列指標，假設股票股利按面值確定：①普通股股數(shù);

　�、诠蓶|權益各項目的數(shù)額。

　　(4)假定2008年3月31日甲公司準備用現(xiàn)金按照每股市價25元回購800萬股股票，且公司凈利潤與市盈率保持不變，結合資料一計算下列指標：

　�、賰衾麧�;

　　②股票回購之后的每股收益;

　�、酃善被刭徶�后的每股市價。(2008年)

　　【答案】

　　(1)

　�、偈杏�率=25/2=12.5②甲股票的貝塔系數(shù)=1③甲股票的必要收益率=4%+1.05×6%

　　=10.3%

　　(2)留存收益資本成本=1.15×(1+5%)/23+5%=10.25%

　　(3)

　　①普通股股數(shù)=4000×(1+10%)=4400(萬股)

　�、诠杀�=4400×1=4400(萬元)資本公積=500萬元

　　留存收益=9500-400=9100(萬元)(4)

　　①原有凈利潤=原有股數(shù)×原有每股收益=4000×2=8000(萬元)

　　因為凈利潤保持不變，因此凈利潤=4000×2=8000(萬元)

　　②回購后每股收益=凈利潤/回購后股數(shù)=8000/(4000-800)=2.5(元)

　�、垡驗槭杏�率不變，所以：

　　回購后市盈率=回購后每股市價/回購后每股收益=回購前市盈率=12.5

　　回購后每股市價=回購后每股收益×回購后市盈率=2.5 ×12.5=31.25(元)。

　　2.F公司為一家穩(wěn)定成長的上市公司，2009年度公司實現(xiàn)凈利潤8000萬元。公司上市三年來一直執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，年增長率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機構投資者。公司投資者中個人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計劃新增一投資項目，需要資金8000萬元。公司目標資產負債率為50%。由于公司良好的財務狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關系。公司2009年12月31日資產負債表有關數(shù)據(jù)如下表所示：

　　2010年3月15日公司召開董事會會議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

　　(1)甲董事認為考慮到公司的投資機會，應當停止執(zhí)行穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。(2)乙董事認為既然公司有好的投資項目，有較大的現(xiàn)金需求，應當改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

　　(3)丙董事認為應當維持原來的股利分配政策，因為公司的戰(zhàn)略性機構投資者主要是保險公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報，且當前資本市場效率較高，不會由于發(fā)放股票股利使股價上漲。

　　要求：

　　(1)計算維持穩(wěn)定增長的殷利分配政策下公司2009年度應當分配的現(xiàn)金股利總額。

　　(2)分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。 (2010年改編)

　　【答案】

　　(I)公司2009年度應當分配的現(xiàn)金股利總額=10000×0.2×(1+5%)=2100(萬元)(2)

　　①甲董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看，不分配殷利的優(yōu)點是不會導致現(xiàn)金流出。缺點是在企業(yè)資產負債率低于目標資產負債率且與多家銀行保持著良好合作關系的情況下，使用留存收益滿足投資需要，將會提高公司的平均資本成本;作為一家穩(wěn)定成長的上市公司，停止一直執(zhí)行的穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策，將會傳遞負面信息，降低公司價值。

　　從投資者角度看，不分配股利的缺點是不能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求(或：不能滿足戰(zhàn)略性機構投資者所要求的固定現(xiàn)金回報)，影響投資者信心。

　�、谝叶�事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看，發(fā)放股票股利的優(yōu)點是不會導致現(xiàn)金流出，能夠降低股票價格，促進股票流通，傳遞公司未來發(fā)展信號。缺點是在企業(yè)資產負債率低于目標資產負債率且與多家銀行保持著良好合作關系的情況下，使用留存收益滿足投資需要，將會提高公司的平均資本成本。從投資者角度看，發(fā)放股票股利的優(yōu)點是可能獲得“填權”收益(或：分配后股價相對上升的收益)，缺點是不能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求(或：不能滿足戰(zhàn)略性機構投資者所要求的固定現(xiàn)金回報)。

　　③丙董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看，穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策的優(yōu)點是在企業(yè)資產負債率低于目標資產負債率且與多家銀行保持著良好合作關系的情況下，通過負債融資滿足投資需要，能夠維持目標資本結構，降低資本成本，有助于發(fā)揮財務杠桿效應，提升公司價值和促進公司持續(xù)發(fā)展。缺點是將會導致公司現(xiàn)金流出，通過借款滿足投資需要將會增加財務費用。

　　從投資者角度看，穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利政策的優(yōu)點是能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求(或：能夠滿足戰(zhàn)略性機構投資者所要求的固定現(xiàn)金回報)，從而提升投資者信心。

　　④基于上述分析，鑒于丙董事提出的股利分配方案既能滿足企業(yè)發(fā)展需要，又能兼顧投資者獲得穩(wěn)定收益的要求，因此，丙董事提出的股利分配方案最佳(或：丙方案最佳;或：公司應當采用穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利分配政策)。

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