51、 EVA資本的計算：EVA資本的計算是對資產(chǎn)負債表中的資本調(diào)整過后得出的，其計算公式如下：EVA資本=債務(wù)成本+股本成本-在建工程-非營業(yè)現(xiàn)金。其中：債務(wù)成本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期負債合計;股本成本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+累計稅后營業(yè)外支出-累計稅后營業(yè)外收入-累計稅后補貼收入。

　　52、 在計算EVA資本時，要扣除2項資本：

　　(1) 扣除無息流動負債。無息流動負債是指公司不負擔(dān)資本占用費用的流動負債，包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等。因為公司無需承擔(dān)這些流動負債的資本成本，在計算資本總額時，應(yīng)該將無息流動負債扣除。

　　(2) 扣除無報酬要求資產(chǎn)、非經(jīng)營性現(xiàn)金。無報酬要求資產(chǎn)主要是指在建工程。在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計算資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的收益相匹配。非經(jīng)營現(xiàn)金是公司營業(yè)中的現(xiàn)金溢余，這部分現(xiàn)金不創(chuàng)造營業(yè)價值。在計算資本總額中，應(yīng)該將以上2部分資產(chǎn)扣除，不計算它們的資本成本。在實際計算過程中，如果無法區(qū)分營業(yè)現(xiàn)金和非營業(yè)現(xiàn)金時，可以把所有現(xiàn)金從資本總額中扣除。此外，對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也應(yīng)從NOPAT中扣除。(資本的計算可以參照P215的圖5-3)

　　53、 資本成本率的計算：

　　(1) 公式：資本成本率=債務(wù)資本成本率*(債務(wù)成本/總市值)(1-稅率)+權(quán)益資本成本率*(權(quán)益資本/總市值)

　　(2) 債務(wù)資本成本率：債務(wù)資本成本率指公司舉債時付出的利息成本。在計算中不一定用實際發(fā)生的利息支出作為債務(wù)資本的成本，可以用債權(quán)人的預(yù)期回報率代替，比如可以用3-5年的中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率。

　　(3) 權(quán)益資本成本率：權(quán)益資本成本率指公司股東預(yù)期的回報率。可以使用CAPM模型計算權(quán)益資本成本率。權(quán)益資本成本率=無風(fēng)險收益率+貝塔*市場風(fēng)險溢價。公式中的“無風(fēng)險收益率”可以使用當(dāng)年最長期的國債收益率代替。

　　54、 市場增加值——MVA：

　　(1) EVA是從基本面分析得出的企業(yè)在特定一段時間內(nèi)創(chuàng)造的價值，而市場增加值MVA是公司為股東創(chuàng)造或毀壞了多少財富在資本市場上的體現(xiàn)，也是股票市值與累計資本投入之間的差額。換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)價值與原投入資金之間的差額，它直接表明了一家企業(yè)累計為其投資者創(chuàng)造了多少財富。

　　(2) 市場增加值(MVA)=市值-資本;市值=股票價值*股票數(shù)量+債務(wù)資本市值;資本=權(quán)益資本賬面值+債務(wù)資本賬面值。(具體圖解見P216)

　　(3) MVA是市場對公司未來獲取經(jīng)濟增加值能力的預(yù)期反映。從理論上講，證券市場越有效，企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價值越吻合，市場增加值就越能反映公司現(xiàn)在和未來獲取經(jīng)濟增加值的能力。

　　55、 財務(wù)分析中應(yīng)注意的問題：

　　(1)財務(wù)報表數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、真實性與可靠性：財務(wù)報表是按會計準(zhǔn)則編制的，它們合乎規(guī)范，但不一定反映該公司的客觀實際。

　　(2)財務(wù)分析結(jié)果的預(yù)測性調(diào)整：公司的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營條件發(fā)生變化后，原有的財務(wù)數(shù)據(jù)與新情況下的財務(wù)數(shù)據(jù)不具有直接可比性。

　　(3)公司增資行為對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：公司的增資行為一般會改變負債和所有者權(quán)益在公司資本總額中的相對比重，因此，公司的資產(chǎn)負債率和權(quán)益負債比率會相應(yīng)的受到影響。(主要有：股票發(fā)行增資對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響、債券發(fā)行增資對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響、其他增資行為對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。)

　　56、 公司增資行為對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：

　　一、股票發(fā)行增資對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：

　　(1) 配股增資對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：公司通過配股融資后，由于凈資產(chǎn)增加，而負債總額和負債結(jié)構(gòu)都不會發(fā)生變化，因此公司的資產(chǎn)負債率和權(quán)益負債比率將降低，減少了債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險，而股東所承擔(dān)的風(fēng)險將增加。

　　(2) 增發(fā)新股對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：增發(fā)新股后，公司凈資產(chǎn)增加，負債總額以及負債結(jié)構(gòu)都不會發(fā)生變化，因此公司的資產(chǎn)負債率和權(quán)益負債比率都將降低。

　　二、債券發(fā)行增資對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：發(fā)行債券后，公司的負債總額將增加，同時總資產(chǎn)也增加，資產(chǎn)負債率將提高。此外，公司發(fā)行不同期限的債券，也將影響到公司的負債結(jié)構(gòu)。

　　三、其他增資行為對財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響：除了股權(quán)融資和發(fā)行債券外，公司其他的增資方式還有向外借款等。如果公司向銀行等金融機構(gòu)以及向其他單位借款，則形成了公司的負債，公司的權(quán)益負債比率和資產(chǎn)負債率都將提高。

　　57、 資產(chǎn)重組方式：對于證券分析師而言，他們更關(guān)注資本市場上的公司擴張、公司調(diào)整、公司所有權(quán)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移這三大類既不相同又相互關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)重組行為。在具體的重組實踐中，這三類不同的重組行為基于不同的重組目的，組合成不同的重組方式：擴張型公司重組、調(diào)整型公司重組、控制權(quán)變更型公司重組。

　　58、 擴張型公司重組：公司的擴張通常指擴大公司經(jīng)營規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的重組行為：

　　(1) 購買資產(chǎn)：購買資產(chǎn)通常指購買房地產(chǎn)、債權(quán)、業(yè)務(wù)部門、生產(chǎn)線、商標(biāo)等有形或無形的資產(chǎn)。收購資產(chǎn)的特點在于收購方不必承擔(dān)與該部分資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的債務(wù)和義務(wù)。以多元化發(fā)展為目標(biāo)的擴張通常不采取收購資產(chǎn)而大多采取收購公司的方式來進行，這是因為缺乏有效組織的資產(chǎn)通常并不能為公司帶來新的核心能力。

　　(2) 收購公司：收購公司通常是指獲取目標(biāo)公司全部股權(quán)，使其成為全資子公司或者獲取大部分股權(quán)處于絕對控股或相對控股地位的重組行為。購買公司不僅獲得公司的產(chǎn)權(quán)與相應(yīng)的法人財產(chǎn)，同時也是所有因契約而產(chǎn)生的權(quán)益和義務(wù)的轉(zhuǎn)讓。因此，通過收購，收購公司不僅可以獲得目標(biāo)公司擁有的某些專有權(quán)利，如專營權(quán)、經(jīng)營特許權(quán)等，更能快速地獲得由公司的特有組織資本而產(chǎn)生的核心能力。

　　(3) 收購股份：收購股份通常指以獲取參股地位而非目標(biāo)公司控制權(quán)為目的的股權(quán)收購行為。收購股份通常是試探性的多元化經(jīng)營的開始和策略性的投資，或是為了強化與上、下游企業(yè)之間的協(xié)作關(guān)聯(lián)，如參股原材料供應(yīng)商以求保證原材料供應(yīng)的及時和價格優(yōu)惠，參股經(jīng)銷商以求產(chǎn)品銷售的順暢、貸款回收的及時等等。

　　(4) 合資或聯(lián)營組建子公司：公司在考慮如何將必要的資源與能力組織在一起從而能在其選擇的產(chǎn)品市場中取得競爭優(yōu)勢的時候，通常有3種選擇，即內(nèi)部開發(fā)、收購以及合資。對于那些缺少某些特定能力或者資源的公司來說，合資或聯(lián)營可以作為合作戰(zhàn)略的最基本手段。它可以將公司與其他具有互補技能和資源的合作伙伴聯(lián)系起來，獲得共同的競爭優(yōu)勢。

　　(5) 公司合并：公司合并指2家以上的公司結(jié)合成一家公司，原有公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)利和義務(wù)由新設(shè)或存續(xù)的公司承擔(dān)。我國《公司法》界定了2種形式的合并——吸收合并和新設(shè)合并。公司合并的目的是實現(xiàn)戰(zhàn)略伙伴之間的一體化，進行資源、技能的互補，從而形成更強、范圍更廣的公司核心能力，提高市場競爭力。同時，公司合并還可以減少同業(yè)競爭，擴大市場份額。

　　59、 調(diào)整型公司重組：公司的調(diào)整包括不改變控制權(quán)的股權(quán)置換、股權(quán)—資產(chǎn)置換、不改變公司資產(chǎn)規(guī)模的資產(chǎn)置換，以及縮小公司規(guī)模的資產(chǎn)出售、公司分立、資產(chǎn)配負債剝離等。

　　(1) 股權(quán)置換：其目的通常在于引入戰(zhàn)略投資者或合作伙伴。通常，股權(quán)置換不涉及控股權(quán)的變更。股權(quán)置換的結(jié)果是：實現(xiàn)公司控股股東與戰(zhàn)略伙伴之間的交叉持股，以建立利益關(guān)聯(lián)。

　　(2) 股權(quán)—資產(chǎn)置換：股權(quán)—資產(chǎn)置換是由公司原有股東以出讓部分股權(quán)為代價，使公司獲得其他公司或股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其最大優(yōu)點就在于，公司不用支付現(xiàn)金便可獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴大公司規(guī)模。股權(quán)—資產(chǎn)置換的另一種形式是以增發(fā)新股的方式來獲得其他公司或股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這實質(zhì)上也是一種以股權(quán)方式收購資產(chǎn)的行為。

　　(3) 資產(chǎn)置換：資產(chǎn)置換是指公司重組中為了使資產(chǎn)處于最佳配置狀態(tài)獲取最大收益，或出于其他目的而對其資產(chǎn)進行交換。雙方通過資產(chǎn)置換，能夠獲得與自己核心能力相協(xié)調(diào)、相匹配的資產(chǎn)。

　　(4) 資產(chǎn)出售或剝離：資產(chǎn)出售或剝離是指公司將其擁有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他的經(jīng)濟主體。由于出售這些資產(chǎn)可以獲得現(xiàn)金回報，因此從某種意義上來講，資產(chǎn)剝離并未減少資產(chǎn)的規(guī)模，而只是公司資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)化，即從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)。

　　(5) 公司的分立：公司的分立是指公司將其資產(chǎn)與負債轉(zhuǎn)移給新建立的公司，把新公司的股票按比例分配給母公司的股東，從而在法律上和組織上將部分業(yè)務(wù)從母公司中分離出去，形成一個與母公司有著相同股東的新公司。通過這種資產(chǎn)運作方式，新分立出來的公司管理權(quán)和控股權(quán)也同時會發(fā)生變化。在公司分立的過程中有許多做法，包括并股和裂股2種方式。其結(jié)果是母公司以子公司股權(quán)向母公司股東回購母公司股份，而子公司則成為由母公司原有股東控股的與母公司沒有關(guān)聯(lián)的獨立公司。

　　(6) 資產(chǎn)配負債剝離：資產(chǎn)配負債剝離是將公司資產(chǎn)配上等額的負債一并剝離出公司母體，而接受主體一般為其控股母公司。這一方式在甩掉劣質(zhì)資產(chǎn)的同時能夠迅速減小公司總資產(chǎn)規(guī)模，降低負債率，而公司的凈資產(chǎn)不會發(fā)生改變。對資產(chǎn)接收方來說，由于在獲得資產(chǎn)所有權(quán)的同時也承擔(dān)了償債的義務(wù)，其實質(zhì)也是一種以承擔(dān)債務(wù)為支付手段的收購行為。

　　60、 控制權(quán)變更型公司重組：公司的所有權(quán)與控制權(quán)變更是公司重組的最高形式。通常公司的所有權(quán)決定了公司的控制權(quán)，但兩者不存在必然的聯(lián)系。常見的公司控股權(quán)及控制權(quán)的轉(zhuǎn)移方式有6種：

　　(1) 股權(quán)的無償劃撥：國有股的無償劃撥是當(dāng)前證券市場上公司重組的一種常見形式，通常發(fā)生在屬同一級財政范圍或同一級國有資本運營主體的國有企業(yè)和政府機構(gòu)之間。國有股的受讓方一定為國有獨資企業(yè)。由于股權(quán)的最終所有者沒有發(fā)生改變，因而國有控股權(quán)的劃撥實際是公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和管理層的重組。其目的或是為調(diào)整和理順國有資本運營體系，或是為了利用優(yōu)勢企業(yè)的管理經(jīng)驗來重振處于困境的上市公司。

　　(2) 股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓：股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指股權(quán)的出讓與受讓雙方不是通過交易所系統(tǒng)集合競價的方式進行買賣，而是通過面對面的談判方式，在交易所外進行交易，故通常稱之為場外交易。這些交易往往出于一些特定的目的，如引入戰(zhàn)略合作者或被有較強實力的對手善意收購等。在我國的資本市場上，場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓案例產(chǎn)生的主要原因在于證券市場中大量處于控股地位的非流通股的存在。

　　(3) 公司股權(quán)托管和公司托管：公司股權(quán)托管和公司托管是指公司股東將其持有的股權(quán)以契約的形式，在一定條件和期限內(nèi)委托給其他法人或自然人，由其代為行使對公司的表決權(quán)。當(dāng)委托人為公司的控股股東時，公司股權(quán)托管就演化為公司的控制權(quán)托管，使受托人介入公司的管理和運作，成為整個公司的托管。

　　(4) 表決權(quán)信托與委托書：表決權(quán)信托是指許多分散股東集合在一起設(shè)定信托，將自己擁有的表決權(quán)集中于受托人，使受托人可以通過集中原本分散的股權(quán)來實現(xiàn)對公司的控制。表決權(quán)委托書是指中小股東可以通過征集其他股東的委托書來召集臨時股東大會以達到改組公司董事會控制公司目的的一種方式。

　　(5) 股份回購：股份回購是指公司或是用現(xiàn)金，或是以債權(quán)換股權(quán)，或是以優(yōu)先股換普通股的方式購回其流通在外的股票的行為。它會導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。由于公司股本縮減，而控股大股東的股權(quán)沒有發(fā)生改變，因而原有大股東的控股地位得到強化。我國《公司法》對上市公司回購股份有著較為嚴(yán)格的限制，除非有下列情形之一，否則公司不得收購本公司股份：減少公司注冊資本;與持有本公司股份的其他公司合并;將股份獎勵給本公司職工;股東因?qū)�股東大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

　　(6) 交叉控股：交叉控股是指母、子公司之間互相持有絕對控股權(quán)或相對控股權(quán)，使母、子公司之間可以互相控制運作。交叉控股產(chǎn)生的原因是母公司增資擴股時，子公司收購母公司新增發(fā)的股份。我國有關(guān)法律對對外投資占本公司凈資產(chǎn)的相對比例有一定限制，這在一定程度上限制了母、子公司間的交叉控股，但亦可以通過多層的逐級控股方式迂回地達到交叉控股的目的。交叉控股的一大特點是企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊化，找不到最終控股的大股東，公司的經(jīng)理人員取代公司所有者成為公司的主宰，從而形成內(nèi)部人控制。

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