2009證券資格考試《投資基金》精選考點(diǎn)解析(11)

　　第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

　　在本節(jié)中，研究問題的出發(fā)點(diǎn)是如果投資者都按照上一節(jié)介紹的方法去選擇組合的話，這種集體行為會對證券價格產(chǎn)生什么樣的影響。從而建立了揭示均衡狀態(tài)下證券收益風(fēng)險關(guān)系經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的資本資產(chǎn)定價模型。

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風(fēng)險借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項和第二項假設(shè)中對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化

　　(二)資本市場線

　　1。無風(fēng)險證券的有效邊界的影響;

　　2。切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義;

　　特征：其一，T是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合;其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合;其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風(fēng)險證券組合T就等于市場組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風(fēng)險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好市場組合M。

　　(三)證券市場線

　　1。證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險關(guān)系。

　　由資本市場線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡關(guān)系下，市場對有效組合的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)由構(gòu)成該有效組合的各個成員證券的風(fēng)險共同合成，因而市場對有效組合的風(fēng)險補(bǔ)償可視為市場對各個成員證券的風(fēng)險共同合成，因而市場對有效組合的風(fēng)險補(bǔ)償可視為市場對各個成員證券的風(fēng)險補(bǔ)償?shù)目偤�，或者說是市場對有效組合的風(fēng)險補(bǔ)償有效組合風(fēng)險貢獻(xiàn)的大小來分配。

　　2。證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分則是[E (rp)-rF]βp,是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險溢價”。它與承擔(dān)風(fēng)險βp的大小成正比，其中的[E (rp)-rF]代表了對單位風(fēng)險的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險的價格”。

　　3。β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義。β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大(小)，表明證券的承擔(dān)系統(tǒng)的風(fēng)險越大(小)。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

　　(一)資產(chǎn)估值

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風(fēng)險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E (ri);另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預(yù)期值。

　　例4：A公司今年每股股息為0。50元，預(yù)期今后每股股息將以每個10%的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前的無風(fēng)險利率為0。03，市場組合的風(fēng)險溢價0。08，A公司股票的β值為1。50。求A公司股票當(dāng)前的合理價格P0是多少?

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價模型中的不變增長模型，得出A公司股票當(dāng)前的合理P0為：

　　式中：k - 必要收益率(或風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率)

　　其次，根據(jù)證券市場線推出：

　　最后，得出A公司股票當(dāng)前的合理價格：

　　(二)資源配置

　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券組合或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險。

　　證券市場線表明，β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的有效性

　　β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險越大，收益越高。