第 1 頁:第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線 |
第 3 頁:第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測量 |
第 4 頁:第三節(jié) 積極債券組合管理 |
第 5 頁:第四節(jié) 消極債券組合管理 |
二、影響收益率的因素
債券投資收益可能來自于息票利息、利息收入的再投資收益和債券到期或被提前贖回或賣出時(shí)所得到的資本利得三個(gè)方面。
(一)基礎(chǔ)利率
基礎(chǔ)利率是投資者要求的最低利率,一般使用無風(fēng)險(xiǎn)的國債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。
(二)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
1.發(fā)行人的種類
2.發(fā)行人的信用度
債券發(fā)行人的信用度越低,投資者所要求的收益率越高;反之則較低。
3.提前贖回等其他條款
如果條款對債券發(fā)行人有利,比如提前贖回條款,則投資者將要求相對于其他債券來說較高的利差;反之,如果條款對債券投資者有利,比如提前退回期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán),則投資者可能要求一個(gè)小的利差。
4.稅收負(fù)擔(dān)
5.債券的預(yù)期流動(dòng)性
一般來說,債券流動(dòng)性越大,投資者要求的收益率越低;反之,則要求的收益率越高。
6.到期期限
由于債券價(jià)格的波動(dòng)性與其到期期限的長短相關(guān),期限越長,市場利率變動(dòng)時(shí)其價(jià)格波動(dòng)幅度也越大,債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。
三、收益率曲線
將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線,即是債券收益率曲線,它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。對于收益率曲線不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論,主要包括預(yù)期理論、市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論。
(一)預(yù)期理論
預(yù)期理論假定對未來短期利率的預(yù)期可能影響市場對未來利率的預(yù)期,即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素,可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。
其中,有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素。
完全預(yù)期理論認(rèn)為,遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場參與者對未來短期利率的預(yù)期,流動(dòng)性溢價(jià)為零;而長期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。
有偏預(yù)期理論中,最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場是由短期投資者所控制的,一般來說遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期,即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是,投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券,以保持資金較好的流動(dòng)性。
集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼,但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長而增加,而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。
(二)市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論
市場分割理論認(rèn)為:長、中、短期債券被分割不同的市場上,各自有獨(dú)立的市場均衡狀態(tài)。根據(jù)市場分割理論,利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場的供求關(guān)系決定的。
優(yōu)先置產(chǎn)理論(preferred habitat theory)認(rèn)為:債券市場不是分割的,投資者會(huì)考察整個(gè)市場并選擇溢價(jià)最高的債券品種進(jìn)行投資。
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