第十四章 債券投資組合管理

　　大綱要求:

　　了解單一債券收益率的衡量方法;熟悉債券投資組合收益率的衡量方法;了解影響債券收益率的主要因素;了解收益率曲線的概念;熟悉幾種主要的期限結(jié)構(gòu)理論。

　　了解債券風險種類;熟悉測算債券價格波動性的方法;熟悉債券流通性價值的衡量。了解積極債券組合管理和消極債券組合管理的理論基礎和多種策略。

　　本章共分為4節(jié)

　　第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線

　　一、債券收益率的衡量

　　(一)單一債券收益率的衡量

　　債券的到期收益率：為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價格相等的貼現(xiàn)率(內(nèi)部收益率)。

　　債券的到期收益率可以被看作是債券自購買之日起一直到到期日為止的一個平均收益率。

　　它的含義是將未來的現(xiàn)金流按照一個固定的利率折現(xiàn)，使之等于當前的價格，這個固定的利率就是到期收益率。

　　付息式債券的投資回報主要由三部分組成：本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計算中，利息的再投資收益一般情況下都是傾斜的，而且市場時刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動的。另外，到期收益率的計算沒有考慮稅收的因素，當債券收益需要計算繳稅時，要在票息中扣除稅款再進行折現(xiàn)。

　　對于持有一定期限的債券來說，可以根據(jù)假定的再投資利率計算該債券的總的息票支付以及再投資收益，同時根據(jù)計劃投資期限到期時的預期的必要收益率計算該時點上的債券價格，二者之和即為該債券的總的未來價值，代入書P349的公式就可以得出現(xiàn)實復利收益率。

　　(二)債券投資組合收益率的衡量

　　一般采用兩種常規(guī)的方法來計算投資組合的收益率，即加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。

　　1.加權(quán)平均投資組合收益率

　　2.投資組合的內(nèi)部收益率

　　債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過計算投資組合在不同時期的所有現(xiàn)金流，然后計算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場價值的利率，即投資組合內(nèi)部收益率。

　　與加權(quán)平均投資組合收益率相比，投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢，但投資組合內(nèi)部收益率的計算需要滿足以下兩個假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：

　　(1)現(xiàn)金流能夠按計算出的內(nèi)部收益率進行再投資;

　　(2)按資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長的債券到期。