2011年注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(59)

　　三、企業(yè)價(jià)值比較法

　　公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。

　　1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：

　　V=S+B

　　為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。

　　假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：

　　【例11-9】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本均為普通股，無長(zhǎng)期權(quán)益資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT為600萬元，所得稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：

　　不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本

　　『正確答案』

　　【注】(1)債務(wù)為0時(shí)：

　　股票市場(chǎng)價(jià)值=600×(1-25%)/12.8%=3515.63

　　(2)債務(wù)為300時(shí)：

　　股票市場(chǎng)價(jià)值=(600-300×10%)×(1-25%)/13.2%=3238.64

　　企業(yè)價(jià)值=3238.64+300=3538.64

　　加權(quán)平均資本成本=3238.64/3538.64×13.2%+300/3538.64×10%(1-25%)=12.72%。

　　其他情況下的相關(guān)計(jì)算從略。

　　【結(jié)論】長(zhǎng)期債務(wù)為600萬元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

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