2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(73)

　　二、可轉(zhuǎn)換債券的成本

　　可轉(zhuǎn)換債券的持有者，同時擁有1份債券和1份股票的看漲期權(quán)。它與擁有普通債券和認(rèn)股權(quán)證的投資組合基本相同，不同的只是為了執(zhí)行看漲期權(quán)必須放棄債券。

　　因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當(dāng)作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估價。

　　債券的價值是不能被轉(zhuǎn)換時的售價，轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價格。下面結(jié)合一個舉例說明其估計方法。

　　【例14-9】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關(guān)資料如下表14-12所示：

表14-12　　　　　　　　　　　　　單位：元

 

　　為確定可轉(zhuǎn)換證券的成本，我們分析該債券的稅前利益：

　　(1)計算各年的債券價值

　　此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。

表14-13

 

　　(2)計算各年的股價

　　由于股利增長率為6%，所以各年股價的增長率也為6%。

　　第1年末的股價=35×(1+6%)=37.10元。余類推。

　　(3)計算各年的轉(zhuǎn)換價值

　　轉(zhuǎn)換價值，就是將債券轉(zhuǎn)為普通股時普通股的價值。

　　轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例

　　零時點的轉(zhuǎn)換價值=35×20=700(元)

　　由于各年股價增長率為6%，轉(zhuǎn)換比例不變，因此，各年轉(zhuǎn)換價值的增長率也為6%。

　　第1年末的轉(zhuǎn)換價值=700×(1+6%)=742元。余類推。

　　(3)計算各年的底線價值

　　可轉(zhuǎn)換債券的底線價值，也就是其最低價值，它應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。

　　(4)分析市場價值

　　我們不知道具體的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。

　　持有可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于持有看漲期權(quán)，在到期前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值。

　　票面利率相同的可轉(zhuǎn)換債券比不可轉(zhuǎn)換債券更值錢。它以1000元的價值出售，市場價值以此為出發(fā)點，隨著時間推移純債券部分會升值，期權(quán)部分會隨股價上升而逐步升高，因此可轉(zhuǎn)債的市場價值會逐步上升。到達(dá)贖回期時，市場價值與轉(zhuǎn)換價值曲線重合。

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