2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(73)

　　(5)贖回價值

　　可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護(hù)期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。如果10年后的債券價值同預(yù)期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價值為1253.59元，可轉(zhuǎn)債的底線價值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時，正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。

　　(6)分析籌資成本

　　假設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的持有人在10年后轉(zhuǎn)換，他的現(xiàn)金流量分布為：

　　零時點(diǎn)購買可轉(zhuǎn)債支出1000元;第1至10年持有債券可每年取得利息100元;第10年進(jìn)行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價值1253.59元。

　　轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比例=35×(1+6%)10×20=35×1.790848×20=1253.59(元)

　　根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報酬率為11.48%。

　　i=11.48%

　　【提示】這個投資人的報酬率，就是籌資人的稅前成本。

　　如果它的稅后成本高于權(quán)益成本(14%)，則不如直接增發(fā)普通股;

　　如果它的稅前成本低于普通債券的利率(12%)則對投資人沒有吸引力。

　　目前的方案，對投資人缺乏吸引力，需要修改。

　　(7)籌資方案的修改

　　修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護(hù)期間，如果企業(yè)的所得稅率為25%，股權(quán)的稅前成本是14%/(1-25%)=18.67%，則修改的目標(biāo)是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。

　�、偃绻麑⑵泵胬�率提高到11%，其他因素不變，則內(nèi)含報酬率可以達(dá)到12.42%。

　　i=12.42%

　　②如果轉(zhuǎn)換比例提高到25，其他因素不變，則內(nèi)含報酬率為13.07%

　　轉(zhuǎn)換價值=股份×轉(zhuǎn)換比例=35×(1+6%)10×25=35×1.790848×25=1566.99(元)

　　I=13.07%

　　也可同時修改票面利率、交換比例和贖回保護(hù)期年限，使內(nèi)含報酬率達(dá)到雙方可以接受的預(yù)想水平。

　　【例·多選題】以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，不正確的有(　)。

　　A.債券價值和轉(zhuǎn)換價值中較低者，構(gòu)成了底線價值

　　B.可轉(zhuǎn)換債券的市場價值不會低于底線價值

　　C.在可轉(zhuǎn)換債券的贖回保護(hù)期內(nèi)，持有人可以贖回債券

　　D.轉(zhuǎn)換價格=債券面值÷轉(zhuǎn)換比例

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』因?yàn)槭袌鎏桌�的存在，可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者，這也形成了底線價值;所以選項(xiàng)A的說法不正確�？赊D(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此之前發(fā)行者不可以贖回;所以選項(xiàng)C不正確。

　　【例·計(jì)算題】甲公司擬投資A公司新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，該債券每張售價為1000元，期限20年，票面利率為10%,轉(zhuǎn)換比率為20，不可贖回期為10年， 10年后的贖回價格為1020元，以后每年遞減5元，市場上等風(fēng)險普通債券的市場利率為12%。

　　A公司目前的股價為35元/股，預(yù)計(jì)以后每年的增長率為6%。

　　要求：

　　(1)分別計(jì)算該債券第3年和第8年年末的底線價值;

　　(2)甲公司準(zhǔn)備在可轉(zhuǎn)換債券投資后15年進(jìn)行轉(zhuǎn)股或贖回，請計(jì)算不同方案下的報酬率，并為甲公司作出投資決策。

　　『正確答案』(1)第3年年末純債券價值=1000×10%×(P/A，12%，17)+1000×(P/F，12%,17)=857.56(元)

　　轉(zhuǎn)換價值=35×(1+6%)3×20=833.71(元)

　　第3年年末的該債券的底線價值為857.56(元)

　　第8年年末純債券價值=1000×10%×(P/A，12%，12)+1000×(P/F，12%,12)=876.14(元)

　　轉(zhuǎn)換價值=35×(1+6%)8×20=1115.69(元)

　　第8年年末的該債券的底線價值為1115.69(元)

　　(2)如果甲公司準(zhǔn)備在第15年年末轉(zhuǎn)股，有：

　　1000×10%×(P/A，k，15)+35×(1+6%)15×20×(P/F，k，15)=1000

　　根據(jù)內(nèi)插法，得出報酬率為k=11.86%

　　如果甲公司準(zhǔn)備在第15年年末贖回該債券，有：

　　1000×10%×(P/A，k，15)+(1020-5×5)(P/F，k，15)=1000

　　根據(jù)內(nèi)插法，得出報酬率為k=9.99%

　　所以甲公司最有利的方案應(yīng)該是在第15年末進(jìn)行轉(zhuǎn)股，以此獲得最高的報酬率。

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