五、綜合題(本類題共30分，第1題14分，第2題16分。凡要求計算的項目，均須列出 計算過程；計算結(jié)果有計量單位的，應(yīng)予標明，標明的計量單位應(yīng)與題中所給計量單位相同；計算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除特殊要求外，均保留小數(shù)點后兩位小數(shù)。凡要求解釋、分析、說明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述。)
1．A公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，有關(guān)資料如下：
資料1：該公司2006年、2007年(基期)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)如下：
利潤表 單位：萬元
| 項 目
|
2006芷
|
2007焦
|
| 一、營業(yè)收入
|
80000
|
100000
|
| 減：營業(yè)成本
|
40000
|
50000
|
| 營業(yè)和管理費用(不含折舊攤銷)
|
16000
|
20000
|
| 折舊
|
400
|
600
|
| 長期資產(chǎn)攤銷
|
80
|
100
|
| 財務(wù)費用
|
792
|
990
|
| 二、營業(yè)利潤
|
22728
|
28310
|
| 營業(yè)外收入(處置固定資產(chǎn)凈收益)
|
0
|
O
|
| 減：營業(yè)外支出
|
O
|
O
|
| 三、利潤總額
|
22728
|
28310
|
| 減：所得稅(30％)
|
6818.4
|
8493
|
| 四、凈利潤
|
15909.6
|
19817
|
資產(chǎn)負債表
| 項 目
|
2006拄
|
2007焦
|
| 貨幣資金
|
， 720
|
900
|
| 應(yīng)收賬款
|
4800
|
6000
|
| 存貨
|
7200
|
9000
|
| 待攤費用
|
2400
|
3000
|
| 流動資產(chǎn)合計
|
15120
|
18900
|
| 固定資產(chǎn)原值
|
16800
|
21000
|
| 累計折舊
|
2400
|
3000
|
| 固定資產(chǎn)凈值
|
14400
|
18000
|
| 其他長期資產(chǎn)
|
2160
|
2700
|
| 長期資產(chǎn)合計
|
16560
|
20700
|
| 資產(chǎn)總計
|
31680
|
39600
|
| 短期借款
|
2640
|
3300
|
| 應(yīng)付賬款
|
1920
|
2400
|
| 預(yù)提費用
|
3360
|
4200
|
| 流動負債合計
|
7920
|
9900
|
| 長期借款
|
5280
|
6600
|
| 負債合計
|
13200
|
16500
|
| 股本
|
13200
|
16500
|
| 未分配利潤
|
5280
|
6600
|
| 股東權(quán)益合計
|
18480
|
23100
|
| 負債及股東權(quán)益總計
|
31680
|
39600
|
資料2：公司預(yù)計2008年銷售收入增長率會降低為6％，公司經(jīng)營營運資本占銷售收入的比不變，投資資本中凈負債比重保持不變，稅后利息率保持2007年的水平不變，預(yù)計稅后經(jīng)營利潤、資本支出、折舊攤銷的增長率將保持與銷售增長率一致。
資料3：假設(shè)報表中“貨幣資金”全部為經(jīng)營資產(chǎn)，“應(yīng)收賬款”不收取利息；“應(yīng)付賬款”等短期應(yīng)付項目不支付利息；財務(wù)費用全部為利息費用。
資料4：公司股票的p系數(shù)為2，證券市場的無風(fēng)險收益率為7％，證券市場的平均風(fēng)險溢價率為5％。
要求：
(1)計算2007年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負債和稅后經(jīng)營利潤。
(2)計算2008年凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負債、稅后經(jīng)營利潤。
(3)計算2007年和2008年的凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、稅后利息率、凈財務(wù)杠桿、杠桿貢獻率和權(quán)益凈利率，直接填寫下表，不用寫計算過程。
| 指標
|
2007芷
|
2008焦
|
| 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率
|
|
|
| 稅后利息率
|
|
|
| 凈財務(wù)杠桿
|
|
|
| 杠桿貢獻率
|
|
|
| 權(quán)益凈利率
|
|
|
(4)對2008年權(quán)益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、杠桿貢獻率的變動對2008年權(quán)益凈利率變動的影響。
(5)對2008年凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率較上年變動的差異進行因素分解，其中稅后經(jīng)營利潤率對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率的變動影響按2007年的凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率確定。
(6)對2008年杠桿貢獻率較上年變動的差異進行因素分解，其中經(jīng)營差異率對杠桿貢獻率的變動影響按2007年的凈財務(wù)杠桿確定。
(7)預(yù)計從2009年開始進入穩(wěn)定增長期，每年實體現(xiàn)金流量的增長率為6％，要求利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定公司目前(2007年末)的市場價值，并確定企業(yè)市場增加值為多少? ‘
2．A公司是一個頗具實力的制造商。上世紀末公司管理層估計某種新型產(chǎn)品可能有巨大發(fā)展，計劃引進新型產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)。
考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行。第一期需要購置10套專用設(shè)備，預(yù)計每套價款90萬元，追加流動資金140萬元。于2000年末投入，2001年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬件。該新產(chǎn)品預(yù)計銷售單價20元／件，單位變動成本12元／件，生產(chǎn)該產(chǎn)品每年固定付現(xiàn)成本40萬元。該公司所得稅稅率為40％。
第二期要投資購置20套專用設(shè)備，預(yù)計每套價款為70萬元于2003年年末投入，需再追加流動資金240萬元，2004年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為120萬件，預(yù)計新產(chǎn)品預(yù)計銷售單價20元／件，單位變動成本12元／件，每年的固定付現(xiàn)成本80萬元。
公司的會計政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為零。公司的等風(fēng)險必要報酬率為20％，無風(fēng)險利率為5％。
要求：
(1)計算不考慮期權(quán)情況下方案的凈現(xiàn)值。
(2)假設(shè)第二期項目的決策必須在2003年底決定，該行業(yè)風(fēng)險較大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價格標準差為28％，可以作為項目現(xiàn)金流量的標準差，要求采用布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價模型確定考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值為多少，并判斷應(yīng)否投資第一期項目。
