三、計算題，本題型共5小題。其中第1小題可以選用中文或英文解答，如使用中文解答，該小題最高得分為8分;如果使用英文解答，須全部使用英文，該小題最高得分為13分。第2至5小題須使用中文解答，每小題8分。本題型最高得分為45分。要求列出計算步驟。除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。

　　36A公司年銷售額為90000萬元，變動成本率為60%，全部固定成本和費用為1800萬元，長期債務(wù)賬面價值為2000萬元，利息費用40萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，長期債務(wù)的稅后資本成本為4%，股權(quán)資本成本為15%，所得稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算發(fā)行債券6000萬元(債券面值5000萬元，不考慮發(fā)行費用，票面利率為10%，期限為10年，每年付息一次)，以每股20元的價格回購普通股，股權(quán)資本成本將上升至16%。該公司預(yù)計未來稅后利潤具有可持續(xù)性，且股權(quán)現(xiàn)金流量等于凈利潤。假設(shè)長期債務(wù)的市場價值等于其賬面價值。

　　要求：

　　(1)計算回購前后的每股收益;

　　(2)計算回購前后的實體價值;(股票市場價值保留整數(shù))

　　(3)計算新發(fā)行債券的稅后資本成本;

　　(4)計算回購前后的加權(quán)平均資本成本(按照市場價值權(quán)數(shù)計算);

　　(5)判斷是否應(yīng)該回購。

　　參考解析:

　　(1)回購前的年凈利潤=[90000×(1-60%)-1800]×(1-25%)=25650(萬元)

　　每股收益=25650/2000=12.83(元)

　　回購后的年凈利潤=[90000×(1-60%)-1800-5000×10%]×(1-25%)=25275(7/元)

　　每股收益=25275/(2000-6000/20)=14.87(元)

　　(2)回購前股票的市場價值=25650/15%=171000(萬元)

　　公司總價值=171000+2000=173000(萬元)

　　回購后股票市場價值=25275/16%=157969(萬元)

　　公司總價值=2000+6000+157969=165969(萬元)

　　(3)6000=5000×10%×(P/A，i，i0)+5000×(P/F，i，10)

　　6000=500×(P/A，i，10)+5000×(P/F，i，10)

　　當(dāng)i=8%時，500×(P/A，i，10)+5000X(P/F，i，10)

　　=500×6.7101+5000×0.4632=5671

　　當(dāng)i=7%時，500×(P/A，i，10)+5000×(P/F，i，10)

　　=500×7.0236+5000×0.5083=6053

　　所以有：(8%-i)/(8%-7%)=(5671-6000)/(5671-—6053)

　　解得：i=7.14%

　　新發(fā)行債券的稅后資本成本=7.14%×(1-25%)=5.36%

　　(4)回購前的加權(quán)平均資本成本=4%×2000/173000+15%×171000/173000=14.87%

　　回購后的加權(quán)平均資本成本

　　=2000/165969×4%+6000/165969×5.36%+157969/165969×16%=15.47%

　　(5)回購后加權(quán)平均資本成本提高了，公司總價值降低了，每股收益提高了，由于每股收益沒有考慮風(fēng)險因素，所以，不能以每股收益的高低作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該以公司總價值或加權(quán)平均資本成本作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，即不應(yīng)該回購。

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