三、計(jì)算分析題

　　1、

　　<1>、

　　【正確答案】 可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策時(shí)，其銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。

　　如果企業(yè)沒有可動(dòng)用的金融資產(chǎn)，且不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，這將限制銷售的增長(zhǎng)，此時(shí)的銷售增長(zhǎng)率稱為內(nèi)含增長(zhǎng)率。

　　基于管理用報(bào)表的可持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)條件如下：

　　①企業(yè)的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息;

　　②企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平;

　�、燮髽I(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)(凈財(cái)務(wù)杠桿不變)，并且打算繼續(xù)維持下去;

　�、芷髽I(yè)目前的利潤(rùn)留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去;

　�、莶辉敢饣蛘卟淮蛩阍霭l(fā)新股(包括股份回購(gòu))。

　　<2>、

　　【正確答案】 2013年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=100×(1-20%)/[1680-100×(1-20%)]×100%=5%

　　<3>、

　　【正確答案】 1750×內(nèi)含增長(zhǎng)率-2500×(1+內(nèi)含增長(zhǎng)率)×(100/2500)×(1-20%)=0

　　解得：內(nèi)含增長(zhǎng)率=4.79%

　　<4>、

　　【正確答案】 融資總需求=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=1750×10%=175(萬元)

　　外部融資額=175-2500×(1+10%)×6%×(1-20%)=43(萬元)

　　【Answer】

　　(1) Sustainable growth rate refers to the maximum sales growth rate reached under the conditions of no issuance of new shares, no changes of operational efficiency and financial policy. If the enterprise does not have available financial assets, and could not or have no intention to raise external finance, thus retained earnings would be used, it would restrict sales growth, the sales growth rate at this time is called as internal growth rate.

　　The assumptions of the sustainable growth rate calculated from managerial statements are as follows:

　�、貱ompany’s net profit margin would remain current level, and could cover increased interest on the debts;

　�、贑ompany’s net operating assets turnover would remain current level;

　�、跜ompany’s target capital structure is target structure(net financial leverage remain unchanged), and it tends to continue;

　�、蹸ompany’s current profit retention rate is target retention rate, and it tends to keep going;

　�、軺nwillingness or no intention to issue new shares(including share repurchase).

　　(2) Sustainable growth rate in 2013=100×(1-20%)/[1680-100×(1-20%)]×100%=5%

　　(3) 1750×Internal growth rate-2500×(1+Internal growth rate)×(100/2500)×(1-20%)=0

　　Solution：Internal growth rate=4.79%

　　(4) Total financing requirements=net increased operational assets=1750×10%=175(ten thousand Yuan)

　　The external financing amount=175-2500×(1+10%)×6%×(1-20%)=43(ten thousand Yuan)

　　2、

　　<1>、

　　【正確答案】 假設(shè)債券的稅前資本成本為i，則有：

　　1000×8%×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5)=1030-8=1022

　　當(dāng)i=8%時(shí)，1000×8%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)=1000

　　當(dāng)i=7%時(shí)，1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=1041.02

　　運(yùn)用內(nèi)插法，列式為(i-7%)/(8%-7%)=(1022-1041.02)/(1000-1041.02)

　　解得：i=7.46%

　　債券的稅后資本成本=7.46%×(1-25%)=5.60%

　　<2>、

　　【正確答案】 設(shè)半年到期收益率為i，則有：

　　1000×4%×(P/A，i，4)+1000×(P/F，i，4)=1020

　　當(dāng)i=4%時(shí)，1000×4%×(P/A，4%，4)+1000×(P/F，4%，4)=1000

　　當(dāng)i=3%時(shí)，1000×4%×(P/A，3%，4)+1000×(P/F，3%，4)=1037.18

　　運(yùn)用內(nèi)插法，列式為(i-3%)/(4%-3%)=(1020-1037.18)/(1000-1037.18)

　　解得：i=3.46%

　　債券的有效年到期收益率=(1+3.46%)2-1=7.04%

　　<3>、

　　【正確答案】 債券價(jià)值=1000×4%×(P/A，5%，6)+1000×(P/F，5%，6)

　　=40×5.0757+1000×0.7462

　　=949.23(元)

　　所以，當(dāng)債券價(jià)格低于949.23元時(shí)，乙公司才可以考慮購(gòu)買。

　　3、

　　<1>、

　　【正確答案】 )①靜態(tài)回收期=3+5000/20000=3.25(年)

　�、贏=-65000+30000=-35000(元);B=-5000×0.9091=-4545.5(元)

　　③　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　金額單位：元

　　動(dòng)態(tài)回收期=4+3554.5/12418=4.29(年)

　�、軆衄F(xiàn)值=-60000-4545.5+24792+22539+13660+12418=8863.5(元)

　　<2>、

　　【正確答案】 對(duì)于甲方案和丙方案，由于凈現(xiàn)值大于0，所以可行;

　　對(duì)于乙方案，由于項(xiàng)目的資本成本10%大于內(nèi)含報(bào)酬率8%，所以不可行。

　　<3>、

　　【正確答案】 甲方案凈現(xiàn)值的等額年金=8863.5/3.7908=2338.16(元)

　　丙方案凈現(xiàn)值的等額年金=16000/6.1446=2603.91(元)

　　由此可知，丙方案最優(yōu)。

　　<4>、

　　【正確答案】 計(jì)算期的最小公倍數(shù)為10，甲方案需要重置一次。

　　甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=8863.5+8863.5×0.6209=14366.85(元)

　　丙方案的凈現(xiàn)值16000元不需要調(diào)整，由此可知，丙方案最優(yōu)。

　　知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理和方法、互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題

　　4、

　　<1>、

　　【正確答案】 根據(jù)題意可知，該項(xiàng)租賃在期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓;租賃期與稅法規(guī)定資產(chǎn)使用年限比率=10÷15=66.67%，低于稅法規(guī)定的75%;租賃最低付款額的現(xiàn)值=26×(P/A，8%，10)=174.46(萬元)低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%(200×90%=180萬元)。因此，該租賃合同在稅務(wù)上屬于經(jīng)營(yíng)租賃，租賃費(fèi)可以稅前扣除。

　　<2>、

　　【正確答案】 購(gòu)置方案的每年折舊=200×(1-10%)÷15=12(萬元)

　　每年折舊抵稅額=12×25%=3(萬元)

　　折現(xiàn)率=8%×(1-25%)=6%

　　折舊抵稅現(xiàn)值=3×(P/A，6%，10)=22.08(萬元)

　　<3>、

　　【正確答案】 10年后生產(chǎn)線的變現(xiàn)收入為70萬元

　　變現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)的賬面價(jià)值=200-12×10=80(萬元)

　　變現(xiàn)損失抵稅=(80-70)×25%=2.5(萬元)

　　相關(guān)現(xiàn)金凈流入量=70+2.5=72.5(萬元)

　　現(xiàn)值=72.5×(P/F，6%，10)=72.5×0.5584=40.48(萬元)

　　<4>、

　　【正確答案】 每年的租賃費(fèi)抵稅=26×25%=6.5(萬元)

　　折現(xiàn)率=8%×(1-25%)=6%

　　租賃費(fèi)抵稅現(xiàn)值=6.5×(P/A，6%，10)=47.84(萬元)

　　租賃費(fèi)現(xiàn)值=26×(P/A，6%，10)=191.36(萬元)

　　租賃方案相對(duì)于自購(gòu)方案的凈現(xiàn)值

　　=200-22.08-191.36+47.84-40.48

　　=-6.08(萬元)

　　由于租賃方案相對(duì)于自購(gòu)方案的凈現(xiàn)值小于0，因此，A公司應(yīng)該選擇方案一。

　　<5>、

　　【正確答案】 假設(shè)A公司可以接受的最高稅前租金為W萬元，則：

　　200-22.08-W×(1-25%)×(P/A，6%，10)-40.48=0

　　177.92-W×(1-25%)×7.3601-40.48=0

　　解得：W=24.90(萬元)

　　5、

　　<1>、

　　【正確答案】 A=1050-1000=50(萬元)

　　B=50+5=55(萬元)

　　E=D×8%×3/12=0.02D

　　C=D-E=0.98D

　　根據(jù)31+C=50得：C=19，解得D=19.39(萬元)，由于D為10萬元的整數(shù)倍，所以，D=20(萬元)，E=20×0.02=0.4(萬元)，C=20-0.4=19.6(萬元)

　　F=0-0.4-(-90)=89.6(萬元)

　　H=全年的期初現(xiàn)金余額=第一季度期初的現(xiàn)金余額=1050-1010=40(萬元)

　　第二季度期初的現(xiàn)金余額=第一季度期末的現(xiàn)金余額=55(萬元)

　　第二季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入=1396-55=1341(萬元)

　　第三季度期初的現(xiàn)金余額=第二季度期末的現(xiàn)金余額=31+19.6=50.6(萬元)

　　第三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入=1549-50.6=1498.4(萬元)

　　第四節(jié)度期初的現(xiàn)金余額=第三季度期末的現(xiàn)金余額=89.6-37=52.6(萬元)

　　第四季度可供支配現(xiàn)金合計(jì)=1602+172=1774(萬元)

　　第四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入=1774-52.6=1721.4(萬元)

　　I=1010+1341+1498.4+1721.4=5570.8(萬元)

　　K=(1000-800)+300+400+300=1200(萬元)

　　J=800+(1365-300)+(1586-400)+1302=4353(萬元)

　　L=40+5570.8-1200-4353+0=57.8(萬元)

　　第四季度期末的現(xiàn)金余額=全年的期末現(xiàn)金余額=57.8(萬元)

　　M=57.8-172=-114.2(萬元)

　　N=20×0.02=0.4(萬元)

　　G=114.2-10-0.4=103.8(萬元)

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