三、計算分析題

　　1、

　　<1>、

　　【正確答案】 應該采用修正平均市盈率法評估甲企業(yè)每股價值：

　　可比企業(yè)平均市盈率

　　=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　可比企業(yè)平均預期增長率

　　=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　修正平均市盈率=12/(7.2%×100)=1.67

　　甲企業(yè)每股價值

　　=1.67×7.8%×100×0.5=6.51(元/股)

　　市盈率模型的優(yōu)缺點如下：

　　優(yōu)點：

　�、儆嬎闶杏实臄祿菀兹〉�，并且計算簡單;

　�、谑杏拾褍r格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系;

　�、凼杏屎w了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　缺點：

　�、偃绻找媸秦撝担杏示褪チ艘饬x;

　　②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上升，整個經濟衰退時市盈率下降。

　　<2>、

　　【正確答案】 應該采用修正市凈率法評估甲企業(yè)每股價值：

　　市凈率模型的優(yōu)缺點如下：

　　優(yōu)點：

　�、倏捎糜诖蠖鄶灯髽I(yè);

　�、趦糍Y產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解;

　�、蹆糍Y產賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經常被人為操縱;

　�、苋绻麜嫎藴屎侠聿⑶腋髌髽I(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。

　　缺點：

　�、儋~面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性;

　　②固定資產很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義;

　�、凵贁灯髽I(yè)的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。

　　【答案解析】

　　【答疑編號10827886】

　　<3>、

　　【正確答案】 應該采用修正平均市銷率法評估甲企業(yè)每股價值：

　　可比企業(yè)平均市銷率

　　=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　可比企業(yè)平均預期銷售凈利率

　　=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5

　　=3.64%

　　修正平均市銷率

　　=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　甲企業(yè)每股價值

　　=1.01×3.4%×100×2=6.87(元/股)

　　市銷率模型的優(yōu)缺點如下:

　　優(yōu)點：

　　①它不會出現負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數;

　�、谒容^穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱;

　　③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　缺點：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現金流量和價值的重要因素之一。

　　【Answer】

　　(1)Modified average P/E ratio should be used to evaluate the earning per share of Jia Company.

　　The company’s average P/E ratio which can be compared

　　=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　The company’s average growth rate which can be compared

　　=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　The modified average P/E ratio=12/(7.2%×100)=1.67

　　The share price of Jia Company= =1.67×7.8%×100×0.5=6.51(Yuan/per share)

　　The followings are the advantages and disadvantages of P/E ratio model

　　Advantages:

　�、賂he data of P/E ratio can be obtained easily, and only need simple calculation;

　�、赥he P/E ratio connects the price and earnings, it reacts the relationship between input and output directly.

　　③The P/E ratio covers the risk compensation rate, growth rate, dividend payout ratio, it has high comprehensive characteristics.

　　Disadvantages

　�、買f the earning is negative, there is no meaning for P/E ratio.

　　②The P/E ratio is not only affected by enterprise foundation itself but also affected by economic condition. The good economic condition will push the P/E ratio goes up, the adverse economic condition will drag the P/E ratio goes down.

　　(2)The modified price to book ratio method should be used to evaluate the Jia company share price

　　Price to book ratio has the following advantages and disadvantages

　　Advantages:

　�、買t can be used in almost all the enterprises.

　�、赥he book value of net asset data are obtained and understood easily.

　�、跿he book value of net asset has stable feature comparing with the net interest rate, it is not like revenue which is manipulated very often.

　　④If it has the rational accounting standard and the consistent accounting policy, the change of the price to book ratio can react the change of the enterprise value.

　　Disadvantages:

　�、賂he accounting policy can influence the book value, if different enterprises have different accounting standard and policy, it will lose the comparability.

　�、贔or the service industry and high technology industry, they has few fixed assets, thus it exists low relationship between the net assets and the value of enterprise. The price to book ratio has no meaning.

　�、跰ostly companies’ net assets are negative amount. The price to book ratio has no meaning and cannot be compared.

　　(3) Modified average price to sales ratio should be adopted to evaluate Company Jia’s share price:

　　Comparable company’s average price to sales ratio

　　=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　Comparable company’s average expected net profit margin

　　=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5

　　=3.64%

　　Modified average price to sales ratio

　　=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　Company Jia’s share price

　　=1.01×3.4%×100×2=6.87(Yuan/share)

　　The advantages and disadvantages of price to sales ratio model are as follows:

　　Advantages:

　�、� It could not be a negative figure, for those enterprises which are loss-making, or their debts outweighs assets, a meaningful price multiplier could also be calculated;

　　② It is relatively stable, reliable and not easy to be manipulated;

　�、� Price to sales ratio is sensitive to the changes of price policy and company’s strategy, it could reflect the consequences of the changes.

　　Disadvantages:

　　It could not reflect the changes in costs, however, cost is one of the main factors to affect cash flow and value.

　　2、

　　<1>、

　　【正確答案】 由于2014年滿足可持續(xù)增長的條件，所以，2014年的預期銷售增長率=2013年的可持續(xù)增長率=150/(2025-150)×100%=8%

　　<2>、

　　【正確答案】 由于企業(yè)滿足可持續(xù)增長的條件，所以股利的預期增長率也是8%。

　　<3>、

　　【正確答案】 股權資本成本=(350/1000)×(1+8%)/9.45+8%=12%

　　債務成本=135/1350×(1-25%)=7.5%

　　所有者權益=2025(萬元)

　　長期負債(金融負債)=1350(萬元)

　　所有者權益與長期負債之和=2025+1350=3375(萬元)

　　加權平均資本成本=12%×(2025/3375)+7.5%×(1350/3375)=10.2%

　　3、

　　<1>、

　　【正確答案】

　　決策：由于繼續(xù)使用舊設備的現金流出總現值低于購置新設備的現金流出總現值，所以應繼續(xù)使用舊設備。

　　4、

　　<1>、

　　【正確答案】 根據“凈經營資產周轉次數保持與去年一致”可知今年凈經營資產增長率=銷售收入增長率=8%，即今年凈經營資產增加2500×8%=200(萬元)，由此可知，今年凈投資為200萬元。

　　<2>、

　　【正確答案】 由于稅后經營凈利率=稅后經營利潤/銷售收入，所以，今年稅后經營利潤

　　=5000×(1+8%)×10%=540(萬元)

　　<3>、

　　【正確答案】 實體現金流量=稅后經營利潤-凈投資=540-200=340(萬元)

　　<4>、

　　【正確答案】 今年凈利潤=540-2200×4%=452(萬元)

　　多余的現金=凈利潤-凈投資=452-200=252(萬元)

　　增加的金融資產=50-10=40(萬元)

　　可用于償債的剩余資金=252-40=212(萬元)

　　去年年底的金融負債=凈負債+金融資產=2200+10=2210(萬元)

　　按照目標資本結構要求，今年年底的凈負債=(2500+200)×60%=1620(萬元)，金融負債=1620+50=1670(萬元)，應該償還的金融負債=2210-1670=540(萬元)

　　由于可用于償債的剩余資金212萬元小于按照目標資本結構要求應該償還的金融負債的金額，所以，今年不發(fā)放股利，即利潤留存=凈利潤=452(萬元)。

　　<5>、

　　【正確答案】 明年年底的凈經營資產=2500+200+100=2800(萬元)

　　按照目標資本結構要求，明年年底的凈負債=2800×60%=1680(萬元)，金融負債=1680+70=1750(萬元)，應該償還的金融負債=2210-212-1750=248(萬元)。

　　明年多余的現金=800-100=700(萬元)，金融資產增加=70-50=20(萬元)，可用于償債的剩余資金=700-20=680(萬元)，大于按照目標資本結構要求應償還的金融負債數額，所以，可以發(fā)放股利，發(fā)放的股利=680-248=432(萬元)。

　　5、

　　<1>、

　　【正確答案】 投資報酬率=部門稅前經營利潤/部門平均凈經營資產×100%

　　如果不放棄這個項目，投資報酬率=480/(2800-300)×100%=19.2%

　　如果放棄這個項目，投資報酬率=(480-60)/[(2800-300)-(450-50)]×100%=20%

　　結論：放棄項目后，投資中心的投資報酬率提高，因此，應該放棄這個項目。

　　部門剩余收益=部門稅前經營利潤-部門平均凈經營資產×要求的稅前報酬率

　　如果不放棄這個項目，部門剩余收益=480-2500×9%=255(萬元)

　　如果放棄這個項目，部門剩余收益=(480-60)-(2500-400)×9%=231(萬元)

　　結論：放棄項目會減少投資中心的剩余收益，因此，不應該放棄這個項目。

　　<2>、

　　【正確答案】 經濟增加值=調整后的稅前經營利潤-加權平均稅前資本成本×調整后的投資資本

　　如果不放棄這個項目，經濟增加值=480-2500×10%=230(萬元)

　　如果放棄這個項目，經濟增加值=(480-60)-(2500-400)×10%=210(萬元)

　　結論：放棄項目會減少投資中心的經濟增加值，因此，不應該放棄這個項目。

　　【提示】計算投資中心的經濟增加值時，應該使用稅前的指標計算，這是因為投資中心不是納稅主體，不繳納所得稅。

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