| 第 1 頁(yè)：第一節(jié) 收入與分配管理的主要內(nèi)容 |
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第三節(jié) 利潤(rùn)分配管理
一、股利政策的最終目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。
(一)股利分配理論
股利無關(guān)論，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響
假定條件包括 ：①市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率;②不存在任何公司或個(gè)人所得稅;③不存在任何籌資費(fèi)用;④公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立。⑤股東對(duì)股利收入和資本增值之間并無偏好。
股利相關(guān)論：
“手中鳥”理論認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升。
信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。
所得稅差異理論認(rèn)為，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，應(yīng)采用低股利政策。
代理理論有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利的支付能夠有效地降低代理成本，最優(yōu)的股利政策應(yīng)當(dāng)使股利支付和外部融資兩種成本之和最小。
(二)股利政策
1.剩余股利政策(MM股利無關(guān)論)
步驟：①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，②確定最佳資本預(yù)算，③最大限度地使用留存收益④若還有剩余再用來發(fā)放股利，一般適用于公司的初創(chuàng)階段
優(yōu)點(diǎn)：有利于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。
缺陷：股利發(fā)放額會(huì)波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于樹立公司良好的形象。
2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，只有在確信公司未來的盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期使用。
優(yōu)點(diǎn)：①有利于樹立公司的良好形象，②有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東;③暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利
缺點(diǎn)：①股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié);②無利可分而發(fā)股利，違反《公司法》。
3.固定股利支付率政策，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。適用于處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司
優(yōu)點(diǎn)：①股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則;②從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。
缺點(diǎn)：①股利的波動(dòng)很容易成為公司的不利因素;②公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力;③ 確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。
4.低正常股利加額外股利政策，比較適合波動(dòng)較大或現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定的公司
優(yōu)點(diǎn)：①賦予公司一定的靈活性，具有較大的財(cái)務(wù)彈性;②吸引住那些依靠股利度日的股東
缺點(diǎn)：①公司盈利的波動(dòng)容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺;②在較長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)發(fā)放額外股利后，會(huì)誤認(rèn)為是“正常股利”，一旦取消，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。
二、利潤(rùn)分配的制約因素
(一)法律因素
資本保全約束，規(guī)定公司不能用資本和資本公積發(fā)放股利，目的在保障債權(quán)人的權(quán)益。
資本積累約束，一般應(yīng)當(dāng)貫徹“無利不分”的原則。
超額累積利潤(rùn)約束，為了避稅而使得盈余的保留大大超過了公司目前及未來的投資需要時(shí)，將被加征額外的稅款。
償債能力約束，保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強(qiáng)的償債能力。
(二)公司因素：現(xiàn)金流量、資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈利的穩(wěn)定性、投資機(jī)會(huì)、籌資因素、其他因素
(三)股東因素：
控制權(quán)，具有控制權(quán)的股東往往希望少分股利。
穩(wěn)定的收入，靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利
避稅，出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平
(四)其他因素：債務(wù)契約、通貨膨脹(一般采用偏緊的利潤(rùn)分配政策)
三、股利支付形式
1.現(xiàn)金股利，它是股利支付的最常見的方式。
2.財(cái)產(chǎn)股利，公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如公司債券、公司股票等，作為股利發(fā)放給股東。
3.負(fù)債股利，以公司的應(yīng)付票據(jù)、發(fā)行公司債券的方式支付給股東
4.股票股利，會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量，同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。
對(duì)股東優(yōu)點(diǎn)：①理論上，派發(fā)股票股利后，每股市價(jià)會(huì)成比例下降，但實(shí)務(wù)中這并非必然結(jié)果。②股利收入與資本利得稅率的差異，還會(huì)給他帶來資本利得納稅上的好處。
對(duì)公司優(yōu)點(diǎn)：①不需要向股東支付現(xiàn)金，有利于公司發(fā)展。②降低公司股票價(jià)格，有利于促進(jìn)股票的交易和流通，③傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息。
股利支付程序：股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利發(fā)放日
凡是在股權(quán)登記日收盤之前取得公司股票，都可以享受公司分派的股利。
四、股票分割作用：1.降低股票價(jià)格。2.向市場(chǎng)和投資者傳遞“公司發(fā)展前景良好”的信號(hào)，有助于提高投資者對(duì)公司股票的信心。
股票回購(gòu)以一定價(jià)格購(gòu)買回來予以注銷或作為庫(kù)存股的一種資本運(yùn)作方式。
股票回購(gòu)方式：1.公開市場(chǎng)回購(gòu)：2.要約回購(gòu)(高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格)：3.協(xié)議回購(gòu)：
動(dòng)機(jī)：1.現(xiàn)金股利的替代。2.改變公司的資本結(jié)構(gòu)。3.傳遞公司股票價(jià)值被低估信息。4.基于控制權(quán)的考慮。
影響：1.容易造成資金緊張，資產(chǎn)流動(dòng)性降低2.削弱了對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)，忽視了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，損害了公司的根本利益。3.容易導(dǎo)致公司操縱股價(jià)。損害投資者的利益。
五、股權(quán)激勵(lì)
1.股票期權(quán)模式：以特定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的公司股份的選擇權(quán)。
比較適合那些初始資本投入較少，資本增值較快，處于成長(zhǎng)初期或擴(kuò)張期的企業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)、高科技等風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)。
2.限制性股票模式：當(dāng)激勵(lì)對(duì)象實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)后才可將限制性股票拋售并從中獲利;
適用處于成熟期的企業(yè)。
3.股票增值權(quán)模式：是指公司授予經(jīng)營(yíng)者一種權(quán)利，公司股票價(jià)格上升或公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)者就可以獲取收益
較適合現(xiàn)金流量比較充裕且比較穩(wěn)定的上市公司和現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司
4.業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式：實(shí)現(xiàn)了公司預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則公司給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票，業(yè)績(jī)股票在鎖定一定年限以后才可以兌現(xiàn)。
適用業(yè)績(jī)穩(wěn)定型的上市公司及其集團(tuán)公司、子公司。
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