2009證券考試：證券投資基金(第十一章)復(fù)習(xí)精華

　　第四節(jié)　套利定價理論

　　一、套利定價的基本原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。

　　假設(shè)二：所有證券的收益者受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：

　　假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機(jī)會，并利用該機(jī)會進(jìn)行套利。

　　(二)套利機(jī)會與套利組合

　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場間定價不一致，通過資金的轉(zhuǎn)移而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。

　　套利組合行為，是指滿足下述三個條件的證券組合：

　　1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足

　　2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即 。

　　3.該組合具有正的期望收益率，即 。

　　例：假定市場中存在證券A、B、C，其相關(guān)情況如下：

　　投資者會發(fā)生市場上存在套利機(jī)會。因?yàn)�，�?gòu)造組合p{xA,xB}，滿足：

　　(三)套利定價模型

　　套利組合理論認(rèn)為，當(dāng)市場上存在套利機(jī)會時，投資者會不斷進(jìn)進(jìn)行套利交易，從而不斷推動證券的價格向套利機(jī)會消失的方向變動，直到套利機(jī)會消失為止，此時證券的價格即為均衡價格，市場也就進(jìn)入均衡狀態(tài)。

　　二、套利定價模型的應(yīng)用

　　已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，工業(yè)生產(chǎn)增長率從預(yù)期的4%升至6%;通貨膨脹率預(yù)期為3%，實(shí)際為-1%，投機(jī)級債券與高等級債券收益率差額為3%;長短期政府債券收益率差額為-2%。那么，根據(jù)預(yù)期的證券A的收益率為：

　　0.05+1.2×(2%)-0.6×(-4%)+0.4×(3%)+0.8×(-2%)=9.4%