2009證券考試：證券投資基金(第十三章)復(fù)習(xí)精華

　　第十三章　股票投資組合管理

　　股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。分散風(fēng)險(xiǎn)和最大化投資收益是組合管理的基本目標(biāo)。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。積極型投資旨在通過基本分析和技術(shù)分析構(gòu)造投資組合，并通過買賣時(shí)機(jī)的選擇和投資組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整，獲得超過市場(chǎng)組合收益的回報(bào)。消極型投資策略則以擬合市場(chǎng)投資組合為主要目的，通過跟蹤誤差，盡量縮小投資組合與市場(chǎng)組合的差異，并以獲得市場(chǎng)組合平均收益為主要目標(biāo)。

　　第一節(jié)　股票投資組合的目的

　　股票投資組合管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)效用最大化，即使股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。構(gòu)建股票投資組合的原因有二：一是為降低證券投資風(fēng)險(xiǎn);二是為實(shí)現(xiàn)證券投資收益最大化。

　　一、分散風(fēng)險(xiǎn)

　　所謂風(fēng)險(xiǎn)就是指預(yù)期投資收益的不確定性。除去各股票完全正相關(guān)的情況，組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差將小于各股票的期望收益率的加權(quán)平均。資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性低的多元化證券組合可以有效地降低個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般用股票投資收益的方差或者股票的β值來衡量一只股票或股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協(xié)方差兩部分組成。通過組合投資，能夠減少直至消除各股票自身特征所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))，而只承擔(dān)影響所有股票收益率的因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))。

　　二、實(shí)現(xiàn)收益最大化

　　第二節(jié)　股票投資組合管理基本策略

　　根據(jù)對(duì)市場(chǎng)有效性的不同判斷，可以將股票投資組合策略分為兩大類：一是以戰(zhàn)勝市場(chǎng)為目的的積極型股票投資組合策略，另一類是以獲得市場(chǎng)組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。

　　一、消極型管理是有效市場(chǎng)的最佳選擇

　　如果股票市場(chǎng)是一個(gè)有效的市場(chǎng)，股票的價(jià)格反映了影響它的所有信息，那么股票市場(chǎng)上不存在“價(jià)值低估”或“價(jià)值高估”的股票。

　　二、積極型管理的目標(biāo)：超越市場(chǎng)

　　通過買入“價(jià)值低估”的股票、賣出“價(jià)值高估”的股票，獲取超出市場(chǎng)平均水平的收益率。

　　第三節(jié)　股票投資風(fēng)格管理

　　常見的股票投資風(fēng)格管理模式包括兩大類：消極型和積極型股票投資風(fēng)格管理。

　　一、股票投資風(fēng)格分類體系

　　所謂股票投資風(fēng)格分類體系，就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合，具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個(gè)系統(tǒng)的分類體系。投資風(fēng)格劃分關(guān)鍵是對(duì)股票特征的把握是對(duì)特征的把握和分類標(biāo)準(zhǔn)的選取。

　　(一)按公司規(guī)模分類

　　對(duì)股票按公司規(guī)模分類是基于不同規(guī)模公司的股票具有不同的流動(dòng)性，而股票投資回報(bào)往往和它的流動(dòng)性存在一定關(guān)系的角度進(jìn)行考慮的。

　　通常小型資本股票流動(dòng)性較低，而大型資本股票的流動(dòng)性則相對(duì)較高。小型資本股票的回報(bào)率實(shí)際上要比大型資本股票更高。

　　按照公司規(guī)模劃分的股票投資風(fēng)格包括：小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票。

　　小型資本股票的回報(bào)率高于大型資本股票，風(fēng)險(xiǎn)也大于大型資本股票，體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益。

　　(二)按股票價(jià)格行為的分類

　　按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將股票分為增長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。其劃分依據(jù)主要是各個(gè)股票的之間的相關(guān)系數(shù)。同一類型的股票表現(xiàn)出強(qiáng)烈的互動(dòng)，而在同一時(shí)間，不同類型的股票之間相關(guān)性很低，走勢(shì)互相獨(dú)立。

　　例題1：按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征，可以將股票分為(　)。

　　A.增長(zhǎng)類

　　B.周期類

　　C.穩(wěn)定類

　　D.能源類

　　答案：ABCD

　　(三)按公司成長(zhǎng)性分類

　　常選取一定的指標(biāo)來描述公司的成長(zhǎng)性：

　　(1)持續(xù)增長(zhǎng)率;

　　凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率。

　　(2)紅利收益率

　　從紅利收益率和市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀增長(zhǎng)類公司發(fā)出的價(jià)格信號(hào)來看，紅利收益率通常和公司增長(zhǎng)能力呈反向變化。我們估計(jì)增長(zhǎng)類股票有較高的盈余保留率和高的贏利性。因此，我們預(yù)計(jì)具有高增長(zhǎng)率的公司只會(huì)支付較低的紅利。相對(duì)于股價(jià)的高增長(zhǎng)而言，這類公司只會(huì)有較低的紅利收益率。反之，非增長(zhǎng)類公司支付較高的紅利，相對(duì)于未反映出公司成長(zhǎng)性的股價(jià)而言，將會(huì)有較高的紅利收益率。

　　二、股票投資風(fēng)格指數(shù)

　　股票投資風(fēng)格指數(shù)就是對(duì)股票投資風(fēng)格進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指數(shù)。

　　三、股票風(fēng)格管理

　　(一)消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

　　因?yàn)橥顿Y風(fēng)格相對(duì)固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同的風(fēng)格股票收益之間相互抵消的問題。

　　(二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用

　　所謂積極的股票風(fēng)格管理，則是通過對(duì)不同類型股票的收益狀況做出的預(yù)測(cè)和判斷，主動(dòng)改變投資組合中增長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定性和能源類股票權(quán)重的股票風(fēng)格管理方式。例如，預(yù)測(cè)某一類股票前景良好，那么就增加它在投資組合中的權(quán)重，且一般高于它的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)中的權(quán)重;如果某類股票前景不妙，那么就降低它在投資組合中的權(quán)重。這種戰(zhàn)略可以稱之為類別輪換戰(zhàn)略。相對(duì)于前面提到的消極戰(zhàn)略來說，這是一種積極的股票風(fēng)格管理方法。