2009證券考試：證券投資基金(第十四章)復(fù)習(xí)精華

　　三、收益率曲線

　　將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。

　　(一)預(yù)期理論

　　預(yù)期理論假定對(duì)未來短期利率的預(yù)期可能影響市場對(duì)未來利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。其中，有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素。

　　完全預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場參與者對(duì)未來短期利率的預(yù)期，流動(dòng)性溢價(jià)為零;而長期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。

　　有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場是由短期投資者所控制的，一般來說遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動(dòng)性。向右上方傾斜。

　　集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。

　　(二)市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論

　　市場分割理論認(rèn)為，債券市場分為長、中、短期債券市場，各自有獨(dú)立的市場均衡狀態(tài)。長期借貸活動(dòng)決定長期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據(jù)市場分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場的供求關(guān)系決定的。

　　市場分割理論具有明顯的缺陷，持這種觀點(diǎn)的投資者也越來越少。事實(shí)上，借貸雙方在作出投資和籌資決定之前，都要比較長短期利率和預(yù)期的遠(yuǎn)期利率，然后選擇最有利的利率與期限。因此，不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內(nèi)，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論被稱作優(yōu)先置產(chǎn)理論。它認(rèn)為債券市場不是分割的，投資者會(huì)考察整個(gè)市場并選擇溢價(jià)最高的債券品種進(jìn)行投資。

　　判斷正誤：債券市場的收益率曲線反映的是不同償還期限債券在不同時(shí)點(diǎn)上的收益率。

　　答案：正確

　　第二節(jié)　債券風(fēng)險(xiǎn)的測量

　　一、風(fēng)險(xiǎn)種類(七種)

　　(一)利率風(fēng)險(xiǎn)

　　利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動(dòng)。在利率水平變化時(shí)，長期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。

　　(二)再投資風(fēng)險(xiǎn)

　　在債券投資分析過程中，我們通常都假設(shè)在此期間實(shí)現(xiàn)的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實(shí)際上要依賴于利率的未來走勢。一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

　　(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。在一個(gè)交易非�；钴S的市場中，債券交易的買賣差價(jià)通常很小，一般只有幾個(gè)基點(diǎn)。

　　(四)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營活動(dòng)引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。

　　政府債券不存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在極端的情況下，低質(zhì)量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率，因此又被稱為高收益?zhèn)�券�?/P>

　　(五)購買力風(fēng)險(xiǎn)

　　(六)匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　(七)贖回風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn);最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。