例：股指期貨空頭套期保值。

　　2009年3月18日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為2300點(diǎn)，2009年9月到期(9月18日到期)的滬深300指數(shù)仿真合約報(bào)價(jià)為2700點(diǎn)，某投資 者持有價(jià)值為l億元人民幣的市場(chǎng)組合。假定中國(guó)金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨完全按照仿真交易規(guī)則推出(每點(diǎn)價(jià)值300元人民幣)，為防范在9月18 日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可賣出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。

　　如果該投資者做空l45張9月到期合約[100 000 000/(2 300×300)≈144.93—145]，則到9月18日收盤時(shí)

　　現(xiàn)貨頭寸價(jià)值=1億元×9月18日現(xiàn)貨收盤價(jià)/3月18日現(xiàn)貨報(bào)價(jià);

　　期貨頭寸盈虧=300元×(9月18日期貨結(jié)算價(jià)一3月18日期貨報(bào)價(jià))X做空合約張數(shù)。

　　在不同指數(shù)點(diǎn)位下，頭寸變化如表5—4所示。

　　由表5—4可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論9月份滬深300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。

　　如果有投資者擁有較多資金欲投資于股票現(xiàn)貨，又擔(dān)心建倉期內(nèi)大盤出現(xiàn)非預(yù)期大幅上漲導(dǎo)致建倉成本過高，也可以采取多頭套期保值，即在期貨上建立相應(yīng)多頭 頭寸，利用期貨盈余抵消現(xiàn)貨成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)中，投資者更多是利用股指期貨對(duì)投資組合的貝塔系數(shù)進(jìn)行修正。

　　2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。價(jià) 格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地 反映出未來商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競(jìng)價(jià)，集中轉(zhuǎn) 化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。這一價(jià)格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關(guān)系，從而形成新的價(jià)格。如此循環(huán)往復(fù)，使價(jià)格不斷趨于合理。

　　因 為期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價(jià)格可能就是未來的現(xiàn)貨價(jià)格，這一關(guān)系使世界各地的套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)者都利用期貨價(jià)格 來衡量相關(guān)現(xiàn)貨商品的近、遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)展趨勢(shì)，利用期貨價(jià)格和傳播的市場(chǎng)信息來制定各自的經(jīng)營(yíng)決策。這樣，期貨價(jià)格成了世界各地現(xiàn)貨成交價(jià)的基礎(chǔ)。當(dāng)然，期 貨價(jià)格并非時(shí)時(shí)刻刻都能準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，但這一價(jià)格克服了分散、局部的市場(chǎng)價(jià)格在時(shí)間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預(yù)期性的特點(diǎn)。 應(yīng)該說它比較真實(shí)地反映了一定時(shí)期世界范圍內(nèi)供求關(guān)系影響下的商品或金融工具的價(jià)格水平。

　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)并不意味著期貨價(jià)格必然等于未來的現(xiàn)貨價(jià)格，正好相反，多數(shù)研究表明，期貨價(jià)格不等于未來現(xiàn)貨價(jià)格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲(chǔ)費(fèi)用、現(xiàn)貨持有便利等因索的影響，理論上說，期貨價(jià)格要反映現(xiàn)貨的持有成本，即便現(xiàn)貨價(jià)格不變，期貨價(jià)格也會(huì)與之存在差異。

　　3.投機(jī)功能。與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者也會(huì)利用對(duì)未來期貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。投機(jī)者的存在對(duì)維持市場(chǎng)流動(dòng)性具有重大意義，當(dāng)然，過度的投機(jī)必須受到限制。

　　與現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)相比較，期貨市場(chǎng)投機(jī)有兩個(gè)重要區(qū)別：一是目前我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行T+1清算制度，而期貨市場(chǎng)是T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī);二是期貨交易的保證金制度導(dǎo)致期貨投機(jī)具有較高的杠桿率，盈虧相應(yīng)放大，具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性。

　　例：股票指數(shù)期貨投機(jī)。

　　2009年3月18日，滬深300指數(shù)開盤報(bào)價(jià)為2335.42點(diǎn)，9月份仿真期貨合約開盤價(jià)為2648點(diǎn)，若期貨投機(jī)者預(yù)期當(dāng)日期貨報(bào)價(jià)將上漲，開盤 即多頭開倉，并在當(dāng)日最高價(jià)2748.6點(diǎn)迸行平倉，則當(dāng)日即實(shí)現(xiàn)盈利為[(2748.6—2648)×300=]30 180元。

　　若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規(guī)定的最低交易保證金10%，則該策略投入資金為[2648 x 300×10%=]79 440元。

　　日收益率為(30 180/79 440一)38%

　　4.套利功能。套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。嚴(yán)格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市 場(chǎng)上可能存在的短暫價(jià)格差異進(jìn)行買賣，賺取差價(jià)，成為跨市場(chǎng)套利。行業(yè)內(nèi)通常也根據(jù)不同品種、不同期限合約之間的比價(jià)關(guān)系進(jìn)行雙向操作，分別稱為跨品種套 利和跨期限套利，但其結(jié)果不一定可靠。對(duì)于股價(jià)指數(shù)等品種，還可以和成分股現(xiàn)貨聯(lián)系起來進(jìn)行指數(shù)套利。期貨套利機(jī)制的存在對(duì)于提高金融市場(chǎng)的有效性具有重 要意義。

　　例：不付紅利股票的期貨套利。

　　設(shè)某殷票報(bào)價(jià)為30元，該股票在2年內(nèi)不發(fā)放任何股利。者2年期期貨報(bào)價(jià)為35元(出于舉例方便考慮，現(xiàn)實(shí)中基本上不存在2年期期貨合約)，則可進(jìn)行如下套利：

　　按5%年利率借人3 000元資金，并購買1 000股該股票，同時(shí)賣出1 000股1年期期貨。2年后，期貨合約交割獲得現(xiàn)金3 500元，償還貸款本息[3 000×(1+0.05)2=]3 307.5元，盈利為192.5元。