(二) 杠桿理論

　　1.概念

　　財(cái)務(wù)管理中存在著杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的、當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。杠桿的作用程度可以借助于杠桿系數(shù)描述。杠桿系數(shù)越大說(shuō)明因素變動(dòng)后目標(biāo)值變動(dòng)的幅度越大。

　　2. 營(yíng)業(yè)杠桿

　　營(yíng)業(yè)杠桿又稱營(yíng)運(yùn)杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。運(yùn)用營(yíng)業(yè)杠桿可獲得一定的杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般可用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。

　　(1) 營(yíng)業(yè)杠桿利益――熟悉

　　營(yíng)業(yè)杠桿利益指在擴(kuò)大銷售額(營(yíng)業(yè)額)的條件下，由于經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更快的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(指息稅前利潤(rùn))。即在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本不變，隨著產(chǎn)銷量的增加，單位銷量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的收益。

　　(2) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)――熟悉

　　營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)、營(yíng)業(yè)杠桿變動(dòng)等。營(yíng)業(yè)杠桿變動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，企業(yè)要取得杠桿利益，就須在營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡。

　　(3) 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(dol)――熟悉

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(dol)也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)(營(yíng)業(yè)利潤(rùn))的變動(dòng)率相對(duì)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式如下：

　　式中，dol-營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù);ebit-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即息稅前利潤(rùn);debit-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額;s-營(yíng)業(yè)額;ds-營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額。

　　按銷量確定的公式：

　　其中，q是銷量，p是單價(jià)，s是營(yíng)業(yè)額，v是單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本，f是固定成本總額，c是變動(dòng)成本總額。

　　(4) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析：指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由營(yíng)業(yè)杠桿帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)下降的幅度高于營(yíng)業(yè)額下降的幅度。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　3. 財(cái)務(wù)杠桿

　　財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，指由于合理利用債務(wù)而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。

　　它有兩種基本形態(tài)：一是在現(xiàn)有資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)不變的情況下，由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而對(duì)所有者權(quán)益產(chǎn)生的影響;其二是在息稅前利潤(rùn)不變的情況下，改變不同的資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例而對(duì)所有者權(quán)益的影響。

　　(1) 財(cái)務(wù)杠桿利益――掌握

　　財(cái)務(wù)杠桿利益指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。

　　在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息固定的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)會(huì)以更快的速度增加。(注：與營(yíng)業(yè)杠桿區(qū)別：營(yíng)業(yè)杠桿影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿是影響稅后利潤(rùn))如p218表7-1所示。

　　(2) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)――掌握

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)，指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)收益變動(dòng)甚至企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資本供求關(guān)系的變化、利潤(rùn)率水平的變動(dòng)、獲利能力的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化(即財(cái)務(wù)杠桿利用的程度)等，其中財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合。

　　(3) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(dfl)――掌握

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(dfl)指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：

　　dfl=ebit/(ebit-i)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)年利息額)

　　其中：i是債務(wù)年利息額;ebit是息稅前利潤(rùn)。

　　意義：

　　l 當(dāng)銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)1倍時(shí)，普通股利潤(rùn)將增長(zhǎng)(減少)1.82倍。說(shuō)明當(dāng)銷售利潤(rùn)增加時(shí)，普通股利潤(rùn)將以更大的幅度增加;當(dāng)普通股利潤(rùn)減少時(shí)，銷售利潤(rùn)將以更大的幅度減少。

　　l 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高。