4. 總杠桿――掌握

　　總杠桿是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱聯(lián)合杠桿。

　　營(yíng)業(yè)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷售量影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)。因此，兩者最終都會(huì)影響到普通股每股利潤(rùn)。

　　總杠桿的意義是：普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)�？偢軛U系數(shù)(dtl)是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，

　　總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

　　例題7-13 書(shū)p220，例5。

　　例題7-14 (案例，2007真題)某生物制藥公司年銷售凈額280萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)80萬(wàn)元，固定成本為32萬(wàn)元，變動(dòng)成本總額為168萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為200萬(wàn)元，負(fù)債資本比率為40%，綜合債務(wù)利率為12%，公司的所得稅還按稅率為33%計(jì)算。預(yù)計(jì)3年后，公司的資產(chǎn)總額達(dá)到1000萬(wàn)元，負(fù)債率會(huì)提高到60%。在此期間，需新增貸款500萬(wàn)元，期限3年，貸款年利率為15%，每年付息一次，籌集費(fèi)率為0.1%。根據(jù)上述資料，回答下列問(wèn)題：

　　(1) 公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為( )。

　　a.1.12 b.1.14 c.1.4 d.1.6

　　答案：b

　　點(diǎn)評(píng)：(書(shū)p219公式)dfl=ebit/(ebit—i)，ebit(息稅前利潤(rùn))=80萬(wàn)元，i(債務(wù)年利息額)=全部資產(chǎn)×負(fù)債資本比率×債務(wù)利率，即dfl=80/(80—200×40%×12%)≈1.14

　　(2) 如果該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)提高，則( )。

　　a.當(dāng)公司息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每股收益會(huì)以更大的幅度減少

　　b.當(dāng)公司每股收益減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)會(huì)以更大的幅度減少

　　c.當(dāng)公司產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)會(huì)以更大的幅度減少

　　d.公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高

　　答案：bd

　　點(diǎn)評(píng)：分子是每股收益變動(dòng)比率，分母是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)比率。(書(shū)p219原話)當(dāng)銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.82倍。將原話引申――當(dāng)普通股利潤(rùn)減少1倍(即是原來(lái)利潤(rùn)的1/2)時(shí)，銷售利潤(rùn)將減少至原來(lái)利潤(rùn)的1/(2×1.82)(a選項(xiàng)的錯(cuò)的，b選項(xiàng)是對(duì)的，c選項(xiàng)中“公司產(chǎn)銷量”沒(méi)有在公式中出現(xiàn))。(書(shū)p219原話)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高(d)。

　　(3) 該公司預(yù)計(jì)新增貸款的資本成本率為( )。

　　a.10.06% b.11.17% c.15% d.16.67%

　　答案：a

　　點(diǎn)評(píng)：(書(shū)p214例1中公式)kl：[500×15%×(1—33%)]/[500×(1—0.1%)]≈10.06%

　　(4) 該公司的新增貸款，增加了負(fù)債比率，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但( )會(huì)降低。

　　a.變動(dòng)成本率 b.權(quán)益資本成本率

　　c.綜合資本成本率 d.邊際資本成本率

　　答案：c

　　點(diǎn)評(píng)：上題的資本成本率比該企業(yè)的綜合債務(wù)率12%要低，所以答案是c。

　　(5) 貸款的資本成本率低于普通股的資本成本率是因?yàn)橘J款( )。

　　a.利息有抵稅作用 b.籌集費(fèi)用低 c.無(wú)抵押 d.用資費(fèi)用低

　　答案：a