考點九　資本資產(chǎn)定價理論

　　基本假設(shè)：

　　(1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價其投資組合;

　　(2)投資者追求效用最大化;

　　(3)投資者是厭惡風(fēng)險的;

　　(4)存在一種無風(fēng)險利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險資產(chǎn);

　　(5)稅收和交易費用都忽略不計。

　　(一)資本市場線

　　資本市場線(CM1)，就是在預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差組成的坐標(biāo)系中，將無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合相連所形成的射線。

　　在均衡狀態(tài)，資本市場線(CM1)表示對所有投資者而言是最好的風(fēng)險收益組合。任何不利用全市場組合、或者不進行無風(fēng)險借貸的其他投資組合都位于資本市場線的下方。

　　(三)系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險

　　1.概述

　　資產(chǎn)風(fēng)險一般有系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩類。

　　【例18·多選題】資本資產(chǎn)定價理論認(rèn)為，可以通過不同資產(chǎn)組合來降低或消除的風(fēng)險是(　　)。

　　A.市場風(fēng)險

　　B.特有風(fēng)險

　　C.非系統(tǒng)性風(fēng)險

　　D.宏觀經(jīng)濟運行引致的風(fēng)險

　　E.市場結(jié)構(gòu)引致的風(fēng)險

　　【答案】BC

　　【解析】本題考查非系統(tǒng)性風(fēng)險。資產(chǎn)風(fēng)險一般有系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險兩種。非系統(tǒng)性風(fēng)險是指具體的經(jīng)濟單位自身投資方式所引致的風(fēng)險，又稱特有風(fēng)險。它在市場上可由不同的資產(chǎn)組合予以防范、降低，甚至消除。而系統(tǒng)性風(fēng)險則是由宏觀經(jīng)濟營運狀況或市場結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險，又稱市場風(fēng)險。它在市場上永遠(yuǎn)存在，不可能通過資產(chǎn)組合來消除。

　　2.風(fēng)險系數(shù)β

　　(1)資產(chǎn)定價模型(CAPM)提供了測度不可消除系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)，即風(fēng)險系數(shù)β。

　　(2)β值還提供了一個衡量證券的實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感度的比例指標(biāo)，如果市場投資組合的實際收益率比預(yù)期收益率大Y%，則證券i的實際收益率比預(yù)期大βi×Y%。

　　如果β>1，說明其收益率變動大于市場組合收益率變動，屬“激進型”‘證券;

　　如果β<1，說明其收益率變動小于市場組合收益率變動，屬“防衛(wèi)型”證券;、

　　如果β=1，說明其收益率變動等于市場組合收益率變動，屬“平均型”證券;

　　如果β=0，說明證券的價格波動與市場價格波動無關(guān)，并不一定證券無風(fēng)險。(無風(fēng)險證券β=0)

　　【例19·單選題】如果市場投資組合的實際收益率比預(yù)期收益率大3%，β一2，則證券i的實際收益率比預(yù)期收益率大(　　)。

　　A.1.5%

　　B.6%

　　C.1%

　　D.9%

　　【答案】B

　　【解析】本題考查資產(chǎn)風(fēng)險的相關(guān)知識。證券i的實際收益率比預(yù)期大βXY%=2X3%=6%。

　　(四)期權(quán)定價理論

　　期權(quán)價值的決定因素主要有執(zhí)行價格、期權(quán)期限、標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險度及無風(fēng)險市場利率等。

　　1.布萊克一斯科爾斯模型的基本假定

　　(1)無風(fēng)險利率r為常數(shù);

　　(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險套利機會;

　　(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時間之前不支付股息和紅利;

　　(4)市場交易是連續(xù)的，不存在跳躍式或間斷式變化;

　　(5)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率為常數(shù);

　　(6)假定標(biāo)的資產(chǎn)價格遵從幾何布朗運動。

　　2.布萊克一斯科爾斯模型

　　根據(jù)布萊克一斯科爾斯模型，如果股票價格變化遵從幾何布朗運動，那么歐式看漲期權(quán)的價格C為：

　　式中，S為股票價格，X為期權(quán)的執(zhí)行價格，T為期權(quán)期限，r為無風(fēng)險利率，e為自然對數(shù)的底’(2.718)，σ為股票價格波動率，N(d1)和N(d2)為d1和d2標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率。

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