(二)利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.含義

　　債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的變化關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。

　　2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)

　　【例7·單選題】收益曲線向上傾斜，表示(　　)。

　　A.長期利率高于短期利率

　　B.長期利率低于短期利率

　　C.長期利率等于短期利率

　　D.長期利率與短期利率無關(guān)

　　【答案】A

　　【解析】本題考查利率的期限結(jié)構(gòu)。收益曲線向上傾斜，表示長期利率高于短期利率。

　　3.利率期限結(jié)構(gòu)理論——預(yù)期理論、分割市場(chǎng)理論、流動(dòng)性溢價(jià)理論

　　(1)預(yù)期理論(ExpeCtationsTheory)認(rèn)為，長期債券的利率等于一定時(shí)期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值，該理論認(rèn)為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時(shí)間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的。

　　預(yù)期理論表明，長期利率的波動(dòng)小于短期利率的波動(dòng)。

　　(2)分割市場(chǎng)理論(SegmentedMarketsTheory)將不同到期期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無影響。

　　(3)流動(dòng)性溢價(jià)理論(1iquiditypremiumtheory)認(rèn)為，長期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和，第一項(xiàng)是長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值;第二項(xiàng)是隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)(又稱期限溢價(jià))。

　　不同期限的債權(quán)的利率往往會(huì)同升或同降(同步波動(dòng)現(xiàn)象)，預(yù)期理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論可以解釋它，而市場(chǎng)分割理論則無法解釋。

　　(三)利率決定理論

　　1.古典利率理論

　　古典利率理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來研究利率的決定。

　　古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。儲(chǔ)蓄(s)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資(I)為

　　利率的遞減函數(shù)。

　　當(dāng)S>I時(shí)，利率會(huì)下降。

　　當(dāng)S當(dāng)S=I時(shí)，利率便達(dá)到均衡水平。

　　該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

　　【例8·單選題】古典學(xué)派認(rèn)為，利率是某些經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，即(　　)。

　　A.貨幣供給增加，利率水平上升

　　B.儲(chǔ)蓄增加，利率水平上升

　　C.貨幣需求增加，利率水平上升

　　D.投資增加，利率水平上升

　　【答案】D

　　【解析】本題考查古典利率理論的相關(guān)內(nèi)容。古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。當(dāng)投資(D增加時(shí)，投資大于儲(chǔ)蓄(I>S)，利率會(huì)上升。

　　提示

　　“儲(chǔ)蓄是利率的遞增函數(shù)，投資是利率的遞減函數(shù)”這兩句話是針對(duì)單一的投資曲線(D和儲(chǔ)蓄曲線(S)而言的，也就是對(duì)應(yīng)于上圖中的I和S而言，它們本身是與利率分別呈遞增和遞減變化的。但是當(dāng)我們說投資增加時(shí)，指的是整條投資曲線I向右移動(dòng)到I',這個(gè)時(shí)候，均衡利率由i0變?yōu)閕1，此時(shí)利率也是上升的。所以選項(xiàng)D是正確的。

　　2.流動(dòng)性偏好理論

　　(1)貨幣供給與貨幣需求的決定(影響)因素

　　凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制，是外生變量。貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)。貨幣需求(1)取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。

　　其中，交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)形成的交易需求(11)與收入成正比，與利率無關(guān)。投機(jī)動(dòng)機(jī)形成的投機(jī)需求(12)與利率成反比。

　　(3)流動(dòng)性陷阱

　　當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無窮大，這時(shí)無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。

　　【例9·多選題】流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括(　　)。

　　A.投資動(dòng)機(jī)

　　B.交易動(dòng)機(jī)

　　C.預(yù)防動(dòng)機(jī)

　　D.價(jià)值動(dòng)機(jī)

　　E.投機(jī)動(dòng)機(jī)

　　【答案】BCE

　　【解析】本題考查流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)的組成。流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。

　　3.可貸資金理論

　　可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動(dòng)性偏好”利率理論而提出的。

　　實(shí)際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合。

　　認(rèn)為利率是由可貸資金的供求決定的，利率的決定取決于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡。

　　【例10·單選題】可貸資金利率理論認(rèn)為利率的決定取決于(　　)。

　　A.商品市場(chǎng)均衡

　　B.外匯市場(chǎng)均衡

　　C.商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡

　　D.貨幣市場(chǎng)均衡

　　【答案】C

　　【解析】本題考查可貸資金利率理論�？少J資金利率理論認(rèn)為利率的決定取決于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡。

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