2012注會《財務(wù)成本管理》知識點總結(jié)：第10章(3)

　　【例10-7】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期權(quán)益資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預(yù)計未來每年EBIT為600萬元，所得稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成本的情況如下：

　　不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本

　　根據(jù)上表資料，計算不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本如下：

　　『正確答案』

　　【注】(1)債務(wù)為0時：

　　股票市場價值=600×(1-25%)/12.8%=3515.63

　　(2)債務(wù)為300時：

　　股票市場價值=(600-300×10%)×(1-25%)/13.2%=3238.64

　　企業(yè)價值=3238.64+300=3538.64

　　加權(quán)平均資本成本=3238.64/3538.64×13.2%+300/3538.64×10%(1-25%)=12.72%。

　　其他情況下的相關(guān)計算從略。

　　【結(jié)論】長期債務(wù)為600萬元時，企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　【例·計算題】(2007年)B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關(guān)資料如下：

　　B公司準(zhǔn)備按7%的利率發(fā)行債券900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股l5元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預(yù)計公司股權(quán)成本將上升到11%。該公司預(yù)期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預(yù)備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。

　　要求：

　　(1)計算回購股票前、后該公司的每股收益。

　　『正確答案』

　　回購股票前每股收益=500 000×(1-40%)/200 000=1.5(元)

　　回購的股票股數(shù)=900000/15=60 000(股)

　　回購股票后每股收益=(500 000-900 000×7%)×(1-40%)/(200 000-60 000)

　　=262 200/140 000=1.87(元)

　　(2)計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。

　　『正確答案』

　　回購股票前：

　　實體價值=股權(quán)價值=500 000×(1-40%)/10%=3000 000(元)

　　每股價值=3 000 000/200 000=15(元)

　　回購股票后：

　　股權(quán)價值=(500 000-900 000×7%)×(1-40%)/11%=2 383 636.36(元)

　　實體價值=2383 636.36+900 000=3283 636.36(元)

　　每股價值=2383 636.36/(200 000-60 000)=17.03(元)

　　(3)該公司應(yīng)否發(fā)行債券回購股票，為什么?

　　『正確答案』

　　因為回購股票后公司的實體價值大于回購股票前公司的實體價值，故應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券回購股票。

 

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